深度解讀嗶哩嗶哩-SW(09629)：從“小破站”到Z世代精神家園的破圈之路

本文轉(zhuǎn)自“招商證券”

B站(09626,BILI.US)內(nèi)容以PUGC為核心 ，“UP主-優(yōu)質(zhì)內(nèi)容-粉絲”三方的良性循環(huán)是B站PUGC生態(tài)的核心。伴隨B站內(nèi)容資源持續(xù)豐富，其從二次元平臺向文化社區(qū)和視頻平臺持續(xù)破圈，B站用戶數(shù)不斷攀升。面對來自長視頻的競爭，B站的優(yōu)勢在于成本自主性及內(nèi)容成本效率高。相對于短視頻賽道優(yōu)勢B站的使用場景不同，并且商業(yè)化更穩(wěn)定。B站的用戶是內(nèi)容的參與者，最大的特點(diǎn)在于標(biāo)準(zhǔn)化的內(nèi)容能產(chǎn)生非標(biāo)準(zhǔn)化的體驗(yàn)。我們認(rèn)為B站的單用戶價(jià)值仍有較大提升空間 ，2022年單用戶價(jià)值有望增長達(dá)到接近騰訊(00700)及Facebook(FB.US)的水平，我們給予300美元的單用戶價(jià)值，對應(yīng)目標(biāo)市值為5127億港元。

我們預(yù)期公司2021、2022、2023年?duì)I業(yè)收入188.2億、291.1億、431.3億元，同比增長57%、55%、48%。其中移動(dòng)游戲收入62.7億、81.8億、106.8億元；直播及增值服務(wù)62.3億、100.9億、163.5億元；廣告收入36.6億、 67.4億、105.9億元。電商及其他業(yè)務(wù)收入26.4億、40.9億、55.2億元。歸母凈利潤-26.4億、-17.5億、4.3億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、用戶增長不及預(yù)期；2、內(nèi)容資源監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；3、UP主流失風(fēng)險(xiǎn)；4、破圈過程中社區(qū)調(diào)性維護(hù)情況不及預(yù)期。

（智通財(cái)經(jīng)編輯：秦志洲）