光大證券：中國(guó)建筑（601668.SH）2020年降杠桿圓滿完成，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2020年，中國(guó)建筑（601668.SH）房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率隨行業(yè)整體下滑，導(dǎo)致公司總體毛利率同比略降，光大證券預(yù)計(jì)未來(lái)公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率仍將承壓，因此下調(diào)2021-2022年公司EPS預(yù)測(cè)至1.2元（下調(diào)1.3%）、1.29元（下調(diào)6%），新增2023年EPS預(yù)測(cè)1.41元?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2021年動(dòng)態(tài)市盈率為4x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

光大證券指出，看好公司在房建、基建等領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力，公司新簽訂單及收入快速增長(zhǎng)，顯示龍頭在市場(chǎng)需求整體偏弱的背景下依舊能夠通過(guò)市占率提升實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，表明龍頭集中度持續(xù)提升。經(jīng)營(yíng)質(zhì)量層面，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額明顯改善，經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)效率各項(xiàng)指標(biāo)向好，看好公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)的高質(zhì)量發(fā)展，自由現(xiàn)金流層面隨著投資性項(xiàng)目逐步回款及新投項(xiàng)目占比下降，自由現(xiàn)金流有改善空間。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：中國(guó)建筑2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入16150億元，同增14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)449億元，同增7%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)427億，同增0.5%。其中Q4收入同增21%，歸母凈利潤(rùn)同增16%，扣非歸母凈利潤(rùn)同增-10%。

2021年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入4047億，同增53%，較2019Q1復(fù)合增速為17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)110億，同增45%，較2019Q1復(fù)合增速為12%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)110億，同增48%，較2019Q1復(fù)合增速為13%。

2020年，公司房建、基建業(yè)務(wù)收入增速較上年放緩，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入增速保持上升勢(shì)頭。房建業(yè)務(wù)營(yíng)收同增14.8%，增速較上年同期放緩；基建業(yè)務(wù)營(yíng)收同增9.5%，增速較上年同期放緩；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)營(yíng)收同增25%，連續(xù)三年保持上升勢(shì)頭。公司2020年毛利率10.83%，同降0.27pct，主要受房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)毛利率下降拖累，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)毛利率同降4.9pct，下滑較明顯，屬于行業(yè)整體現(xiàn)象。2020年，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比明顯好轉(zhuǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率降至73.67%，降杠桿目標(biāo)圓滿完成。主要受益于少數(shù)股東權(quán)益占總資產(chǎn)比重提升。

2021年一季度，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入均保持高增長(zhǎng)，受益于低基數(shù)。2021年一季度，公司毛利率8.78%，同降0.47pct，推測(cè)受房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)毛利率下降影響所致；歸母凈利率2.72%，同降0.15pct，主要受毛利率同降影響。2021年一季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-458億，較上年同期（-910億）顯著好轉(zhuǎn)；收現(xiàn)比117%，同增5.5pct。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房建及基建投資增速大幅下滑。