新股前瞻丨鴻承環(huán)保：山東氰化尾渣處理龍頭，產(chǎn)能掣肘債務(wù)壓頂

不僅能“化廢為寶”，還擁有超過60%的毛利率，來自山東的鴻承環(huán)保科技有限公司（下稱“鴻承環(huán)?！保?，要做危廢處理行業(yè)的“金疙瘩”。

中國(guó)第三大金礦有害廢物處理公司

據(jù)港交所4月29日披露，金礦有害廢物處理企業(yè)鴻承環(huán)保向港交所提交上市申請(qǐng)，第一上海為獨(dú)家保薦人。

鴻承環(huán)保招股書顯示，公司專注于金礦有害廢物處理及從中回收及提取具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值的資源以供銷售。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2020年收益計(jì)算，公司是中國(guó)第三大金礦有害廢物處理公司，占約10%市場(chǎng)份額。按金礦有害廢物處理量計(jì)算，公司于山東省及中國(guó)排行第一，實(shí)際處理量為約108萬(wàn)噸，占2020年山東省及中國(guó)總實(shí)際處理量分別約25.8%及17.6%。

鴻承環(huán)保的業(yè)務(wù)模式為，上游客戶主要委聘公司提供氰化尾渣處理服務(wù)。在營(yíng)運(yùn)過程中，鴻承環(huán)保能夠?yàn)榻鸬V有害廢物分解毒素。此外，公司可以從金礦有害廢物中提取具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值的資源，主要包括硫精礦及含金硫精礦等再生產(chǎn)品，這些再生品可用于生產(chǎn)硫磺及硫酸。公司將再生產(chǎn)品出售給化工制造公司及化工貿(mào)易公司等下游客戶。

2018年至2020年，鴻承環(huán)保的營(yíng)收由1.02億元（人民幣，下同）增長(zhǎng)至2.05億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為41.7%；同期凈利潤(rùn)由3069.6萬(wàn)元，增長(zhǎng)至7286.5萬(wàn)元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為54.07%。

過去三年，金礦有害廢物處理服務(wù)及銷售再生產(chǎn)品的收益，為鴻承環(huán)保主要收益來源，分別占期間總收益的約96.5%、88.3%及92.8%。自2018年11月起，公司開始從有害廢物倉(cāng)儲(chǔ)租賃服務(wù)獲得收益。

值得注意的是，鴻承環(huán)保不僅業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，公司盈利能力亦可圈可點(diǎn)。2019年和2020年，公司毛利率連續(xù)兩年超過60%，凈利潤(rùn)率常年維持在30%以上。

業(yè)務(wù)依賴少數(shù)客戶，產(chǎn)能接近飽和

在智通財(cái)經(jīng)APP看來，未來鴻承環(huán)保實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)，主要有兩大原因，一是金礦有害廢物獲取量的增長(zhǎng)；二是公司金礦有害廢物處理能力的提升。

在區(qū)位上，鴻承環(huán)保位于中國(guó)采金大省山東省，公司所處的萊州市的黃金儲(chǔ)量位居全國(guó)縣級(jí)城市首位。這使得鴻承環(huán)?？梢岳脜^(qū)位優(yōu)勢(shì)，與包括山東黃金（01787）、中礦金業(yè)在內(nèi)的冶金巨頭建立穩(wěn)定的客戶關(guān)系，使公司獲得豐富的業(yè)務(wù)所需原料。

從客戶結(jié)構(gòu)來看，鴻承環(huán)保上游金礦有害物處理服務(wù)客戶集中，而下游再生產(chǎn)品客戶相對(duì)分散。招股書顯示，于往績(jī)期間，公司有八名上游客戶委任其提供金礦有害廢物處理服務(wù)，以及超過40名下游客戶向公司購(gòu)買再生產(chǎn)品。

2018年至2020年，鴻承環(huán)保來自前5大客戶的收入分別占總收益的約69.8%、67.3%及71.8%。同期，公司最大客戶分別占總收益的約22.6%、21.4%及27.3%。

產(chǎn)能方面，鴻承環(huán)保在萊州市金城鎮(zhèn)及沙河鎮(zhèn)擁有兩間生產(chǎn)設(shè)施，生產(chǎn)設(shè)施的總占地面積約為22.87萬(wàn)平方米。截至2020年底，公司兩間生產(chǎn)設(shè)施的利用率分別達(dá)到95%及92%。產(chǎn)能接近飽和，意味著公司需要新建生產(chǎn)設(shè)施，才能抓住未來金礦有害廢物處理服務(wù)需求增長(zhǎng)所帶來的商機(jī)，并鞏固公司在山東省的領(lǐng)先市場(chǎng)地位。

鴻承環(huán)保在招股書中披露，公司擬上市募資建設(shè)的新生產(chǎn)設(shè)施，新產(chǎn)能將于2022年底前分兩期完成，第一期將為金礦有害廢物處理生產(chǎn)區(qū)和新研發(fā)實(shí)驗(yàn)室的建設(shè)及第二期將為再生產(chǎn)品（包括建筑骨料）生產(chǎn)區(qū)的建設(shè)。新生產(chǎn)設(shè)施包括兩間生產(chǎn)車間，許可年度處理容量為60萬(wàn)噸。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，鴻承環(huán)保新產(chǎn)能之所以需要通過上市募資來實(shí)現(xiàn)，主要原因之一或許是在重資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)模式下，公司的資金長(zhǎng)期處于高效利用狀態(tài)。截至2020年底，公司非流動(dòng)資產(chǎn)金額達(dá)到2.96億元，同期流動(dòng)資產(chǎn)金額為1.38億元。

通過現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2018年至2020年，鴻承環(huán)保每年可取得穩(wěn)定的凈流活動(dòng)現(xiàn)金凈流入，但公司這三年中投資活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額，要遠(yuǎn)高于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入。

由于前期重資產(chǎn)投資對(duì)資金大量需求，導(dǎo)致公司在2018年時(shí)資產(chǎn)負(fù)債比率高達(dá)683%，此后隨著公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)及投資對(duì)資金需求減少，債務(wù)狀況開始好轉(zhuǎn)。截至2020年底，鴻承環(huán)保資產(chǎn)負(fù)債比率下降至136%。

中國(guó)金礦有害物處理市場(chǎng)將延續(xù)高增長(zhǎng)

從行業(yè)發(fā)展前景來判斷，公司新產(chǎn)能投產(chǎn)后，的財(cái)務(wù)狀況有望進(jìn)一步優(yōu)化。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，目前，中國(guó)整體而言，金礦大多直接作氰化處理，而不會(huì)進(jìn)行選礦，這會(huì)產(chǎn)生大量金礦氰化尾渣及堆浸尾渣。

然而，氰化浸出殘余物于2016年8月1日列入才《國(guó)家危廢名錄》，所以金礦有害廢物處理市場(chǎng)的規(guī)模相對(duì)較小。政策實(shí)施后，環(huán)保要求日趨嚴(yán)格帶動(dòng)市場(chǎng)增長(zhǎng)。

山東省及中國(guó)整體的金礦有害廢物處理市場(chǎng)由2015年的5950萬(wàn)元及1.05億元增加至2020零年的12.89億元及19.05億元，期間復(fù)合年增長(zhǎng)率分別為85.0%和78.5%。預(yù)計(jì)金礦有害廢物處理市場(chǎng)在2025年進(jìn)一步增加至29.21億元及45.69億元，2020年至2025年的復(fù)合年增長(zhǎng)率分別為17.8%和19.1%。

盡管鴻承環(huán)保所處行業(yè)市場(chǎng)增速放緩，行業(yè)天花板較低，但在這個(gè)新興的市場(chǎng)里，公司仍有望成為一個(gè)小而美的投資標(biāo)的。