東莞證券：復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH）美國開放專利影響有限，維持“謹慎推薦”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，東莞證券發(fā)布研究報告稱，復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH）2021年主營業(yè)務(wù)快速恢復(fù)，在研項目儲備豐富，重磅產(chǎn)品持續(xù)放量，經(jīng)營狀況良好。東莞證券預(yù)計公司2021/2022年的每股收益分別為1.76/2.12元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為34.18/28.43倍，維持對公司的“謹慎推薦”評級。

東莞證券指出，公司當(dāng)前業(yè)務(wù)仍以制藥和器械為主，新冠疫苗對業(yè)績貢獻度低，即使疫苗銷售不及預(yù)期，對業(yè)績的影響非常有限。美國開放新冠疫苗專利，短期不會對公司業(yè)務(wù)造成重大影響。

東莞證券主要觀點如下：

事件：美國拜登政府于當(dāng)?shù)貢r間5月5日發(fā)表一項決定，表示美國將放棄新冠肺炎疫苗的知識產(chǎn)權(quán)專利。美國貿(mào)易部部長戴琪（Katherine Tai）表示，政府此舉是為了盡快普及安全有效的疫苗，結(jié)束新冠肺炎疫情。她同時表示，美國政府將繼續(xù)加強與私營部門和所有可能伙伴的合作，擴大疫苗的制造和分銷，以及努力增加生產(chǎn)這些疫苗所需的原材料。美國此舉有可能擴大新冠肺炎疫苗的全球供應(yīng)，縮小富國和窮國之間的疫苗接種差距。受到該利空消息影響，5月6日，疫苗板塊大幅下跌。

美國政府意向開放新冠疫苗專利，當(dāng)前尚未正式通過。截至5月6日，美國新冠疫苗接種率達74.08%，發(fā)達地區(qū)國家接種率顯著領(lǐng)先。南非、越南、泰國等國家接種率僅個位數(shù)，地區(qū)疫情嚴峻。印度、南非此前向WTO建議暫免新冠醫(yī)藥品專利，遭到歐美發(fā)達經(jīng)濟體阻攔。在歐美疫情趨緩后，美國轉(zhuǎn)態(tài)支持新冠疫苗專利開放，意在加速世界疫情修復(fù)。該決定為拜登政策初步表態(tài)，尚未經(jīng)過國會同意。在實施流程中或?qū)⒂龅剿幤蠹安糠肿h員反對，并與美國專利體系相悖，對投入巨大的醫(yī)藥企業(yè)不公，打擊醫(yī)藥創(chuàng)新積極性。故專利最終開放與否仍待觀望。

專利壁壘僅為生產(chǎn)技術(shù)壁壘之一，開放后欲復(fù)制仍需克服眾多壁壘。人用疫苗從研發(fā)到上市需要經(jīng)過眾多流程，包括資質(zhì)申請、前期研發(fā)投入、動物試驗、臨床試驗、原材料購置、生產(chǎn)線建設(shè)、上市申請、數(shù)據(jù)追蹤等。大型藥企憑借先進的技術(shù)積累和產(chǎn)能優(yōu)勢，在短時間內(nèi)投入巨額資金并將新冠疫苗推向市場。即使美國開放新冠疫苗專利，短期內(nèi)競爭對手欲復(fù)制產(chǎn)品仍將面臨病毒變異、原材料短缺、研發(fā)門檻高、產(chǎn)能不足、公眾接受度低、生產(chǎn)成本控制難等難題。且新冠疫苗普遍受到政府限價影響，利潤率有限。在世界整體接種率快速上升和其他生產(chǎn)技術(shù)壁壘的影響下，美國開放相關(guān)專利對當(dāng)前具有領(lǐng)先地位的疫苗企業(yè)影響有限。

復(fù)星醫(yī)藥業(yè)務(wù)以制藥和器械為主，新冠疫苗對業(yè)績貢獻少。復(fù)星醫(yī)藥為大型藥企，產(chǎn)品覆蓋心血管、抗腫瘤、器械等領(lǐng)域。公司2020年藥品制造業(yè)務(wù)營收218.80億元，占比72.19%；診斷和器械業(yè)務(wù)營收52.17億元，占比17.14%；新冠疫苗產(chǎn)品對2020年業(yè)績貢獻極低。為抗擊新冠疫情，公司與BioNTech合作，引進mRNA新冠疫苗，并于3月在香港和澳門被批準接種，同時繼續(xù)推進在中國內(nèi)地的II期臨床試驗。BioNTech承諾在條件符合的情況下，2021年將向中國內(nèi)地供應(yīng)不少于1億劑的mRNA新冠疫苗，復(fù)星和BioNTech的成品新冠疫苗銷售利潤將按65：35分成。2021Q1，公司實現(xiàn)營收80.56億元，同比+37.00%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.47億元，同比+46.78%，制藥板塊增長主要來自于重磅產(chǎn)品利妥昔單抗、馬來酸阿伐曲泊帕片、曲妥珠單抗等的放量。公司當(dāng)前業(yè)務(wù)仍以制藥和器械為主，新冠疫苗對業(yè)績貢獻度低，即使疫苗銷售不及預(yù)期，對業(yè)績的影響非常有限。故美國開放新冠疫苗專利，短期不會對公司業(yè)務(wù)造成重大影響。

風(fēng)險提示：藥品降價超預(yù)期、研發(fā)進度不及預(yù)期、重磅產(chǎn)品放量不及預(yù)期、競爭加劇、新冠疫苗放量不及預(yù)期、投資收益不及預(yù)期等。