安信證券：天味食品(603317.SH)火鍋底料表現(xiàn)亮眼，目標(biāo)價55.88元，維持“買入-A”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報告稱，天味食品(603317.SH)Q1高增長，內(nèi)外兼修開啟新成長。預(yù)計公司2021-2023年EPS分別為0.69、0.93、1.20元，目標(biāo)價55.88元，維持“買入-A”評級。

安信證券指出，公司2021Q1營業(yè)收入5.22億元，同比+56.2，收入超預(yù)期，但利潤增速低于預(yù)期。其中公司火鍋底料表現(xiàn)亮眼，定制餐調(diào)大幅增長。

安信證券主要觀點如下：

■事件：公司披露一季報，2021Q1營業(yè)收入/歸母凈利5.22億元/0.8億元，同比+56.2%/+4.1%，收入超預(yù)期，利潤增速低于預(yù)期。

■火鍋底料表現(xiàn)亮眼，定制餐調(diào)大幅增長。分產(chǎn)品，2021Q1火鍋底料收入2.5億元，同比增長84.53%，相比2019Q1增91.96%，主要系2020年推出的新品不辣湯表現(xiàn)優(yōu)異，以及拆分大紅袍與好人家經(jīng)銷商，加上新招商，至3月底經(jīng)銷商數(shù)量增至3184個，新經(jīng)銷商經(jīng)過磨合后逐步發(fā)力;川式調(diào)料增速較平穩(wěn)，Q1同比增長36.08%。分渠道，由于疫情后餐飲行業(yè)逐漸恢復(fù)，Q1定制餐調(diào)渠道收入大幅增長+410.22%，相較于2019Q1的復(fù)合增速為24.7%，同時經(jīng)銷商/電商/直營商超渠道分別同比+49.62%/+25.23%/-9.21%，直營渠道下滑主因高基數(shù)。

■渠道持續(xù)擴張。公司大本營西南地區(qū)21Q1收入1.49億元(占比28.5%)，同比增長25.56%，增速較為平穩(wěn);華東地區(qū)實現(xiàn)收入1.25億元(占比24.1%)，同比增長97.82%，華東作為潛力地區(qū)、消費力強，公司一方面加大新招商，Q1經(jīng)銷商數(shù)量增40家至807家，另一方面加大對華東地區(qū)的營銷投入，比如在東方衛(wèi)視投放廣告;同時華北/華中/西北地區(qū)收入分別同比增94.05%/52.7%/55.62%，經(jīng)銷商分別增27/22/24家。

■加大費用投放，拉升品牌勢能。公司21Q1毛利率為37.69%，同比- 2.7pct，主要系部分原材料成本提升，以及低毛利業(yè)務(wù)如定制餐調(diào)的占比提升;公司21Q1銷售費用率17.93%，同比大幅提升8.45pct，主要系加大廣告營銷投入，包括冠名浙江衛(wèi)視《為歌而贊》等，綜上導(dǎo)致凈利率15.36%，同比-7.68pct。短期看費用端承壓，中長期看有助于公司品牌力的打造，提升公司長期競爭力。現(xiàn)金流方面，Q1現(xiàn)金回款同比增32.57%，低于收入增速主要系基數(shù)較高(2020Q1預(yù)收款環(huán)比增加較多)。

■優(yōu)化內(nèi)部機制，持續(xù)提升競爭力。公司2020年成立戰(zhàn)略市場中心，系統(tǒng)性的規(guī)劃公司品牌策劃，宣傳投放，新品研發(fā)和渠道拓展等，致力于提高組織能力與運營效率，盡管2020年營收增長率未達(dá)到50%，導(dǎo)致第一期股票期權(quán)無法行權(quán)，但是公司管理層及時調(diào)整了短期激勵措施，除了按計劃調(diào)整銷售人員的薪酬水平外，按照目標(biāo)達(dá)成率分階梯設(shè)置相應(yīng)激勵措施，增強了銷售人員的工作積極性。公司對內(nèi)優(yōu)化體制機制、提升運營效率，對外加強品牌打造、渠道推廣，提高競爭力。

■風(fēng)險提示：復(fù)合調(diào)味品發(fā)展不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇。