太平洋證券：華宏科技（002645.SZ）擬并購(gòu)江西萬(wàn)弘，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，太平洋證券發(fā)布研究報(bào)告稱，考慮本次并購(gòu)，太平洋證券上調(diào)華宏科技（002645.SZ）盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2021~2023年凈利分別為5.02億元、6.43億元、7.94億元，對(duì)應(yīng)PE分別為18倍、14倍、11倍。公司稀土業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力大，廢鋼板塊長(zhǎng)期受益碳中和，維持“買入”評(píng)級(jí)。

太平洋證券指出，江西萬(wàn)弘主要從事廢舊磁性材料綜合回收利用業(yè)務(wù)，通過綜合回收利用廢舊磁性材料生產(chǎn)稀土氧化物，目前年可處理廢舊磁性材料6000噸。本次并購(gòu)?fù)瓿珊?，公司廢舊磁材處理能力超過2萬(wàn)噸，行業(yè)市占率預(yù)計(jì)在20%左右，龍頭地位進(jìn)一步強(qiáng)化。

太平洋證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：公司發(fā)布公告，擬以自有資金2.7億元收購(gòu)收購(gòu)江西萬(wàn)弘高新技術(shù)材料有限公司100%的股權(quán)。擬收購(gòu)公司主業(yè)為綜合回收利用廢舊磁性材料等，該公司2020年收入2.17億、凈利潤(rùn)2482.79萬(wàn)元；2021年一季度收入8577.89萬(wàn)元、凈利2402.28萬(wàn)元。

繼續(xù)加碼稀土回收，強(qiáng)化龍頭地位；收購(gòu)價(jià)格合理，將顯著增厚公司盈利水平。江西萬(wàn)弘主要從事廢舊磁性材料綜合回收利用業(yè)務(wù)，通過綜合回收利用廢舊磁性材料生產(chǎn)稀土氧化物，目前年可處理廢舊磁性材料6000噸。本次并購(gòu)?fù)瓿珊?，公司廢舊磁材處理能力超過2萬(wàn)噸，行業(yè)市占率預(yù)計(jì)在20%左右，龍頭地位進(jìn)一步強(qiáng)化。

本次收購(gòu)價(jià)格對(duì)應(yīng)2020年凈利的PE約為11倍，對(duì)應(yīng)2020年凈資產(chǎn)的PB為1.39倍；估值水平相對(duì)合理。而對(duì)應(yīng)2021年一季度凈資產(chǎn)的PB為1.24倍，對(duì)應(yīng)2021年凈利潤(rùn)（2021Q1年化）僅為3倍左右，并購(gòu)?fù)瓿珊螅鞠⊥粱厥瞻鍓K業(yè)務(wù)占比將進(jìn)一步提升，并顯著提升公司盈利水平。

稀土回收彈性大、具備較大成長(zhǎng)空間。公司持續(xù)加碼稀土回收業(yè)務(wù)，不僅是稀土回收領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，其鐠釹氧化物產(chǎn)銷量也處于稀土冶煉企業(yè)前列，并購(gòu)使得公司行業(yè)地位進(jìn)一步提升。2020下半年以來，稀土景氣度高，鐠釹氧化物從去年同期的26萬(wàn)元/噸漲至目前的54萬(wàn)元/噸左右，公司稀土回收業(yè)務(wù)盈利能力大幅增強(qiáng)。

同時(shí)，公司稀土回收業(yè)務(wù)也具有較大的產(chǎn)能彈性，公司2020.9簽訂《年處理6萬(wàn)噸磁材廢料綜合利用項(xiàng)目框架協(xié)議》，擬聯(lián)合南方稀土興建年處理6萬(wàn)噸磁材廢料綜合利用項(xiàng)目，該項(xiàng)目將為公司稀土回收增產(chǎn)擴(kuò)能提供重要支撐。公司同時(shí)具備價(jià)格和產(chǎn)能彈性的稀土業(yè)務(wù)具備持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力，成長(zhǎng)空間較大。

在稀土資源開采總量得到保護(hù)性控制，而市場(chǎng)應(yīng)用需求量卻持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的市場(chǎng)形勢(shì)下，稀土回收利用兼具經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益。永磁材料生產(chǎn)過程中約產(chǎn)生25~30%的邊角廢料，稀土含量約為31%。高性能釹鐵硼永磁材料主要應(yīng)用于新能源和節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，這些行業(yè)在可預(yù)期的未來都將保持持續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，特別是新能源汽車行業(yè)，過去三年均保持了50%以上的增幅，根據(jù)《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》，到2025年新能源汽車銷量占比25%；到2030年銷量占比40%，我國(guó)及全球范圍的新能源汽車進(jìn)入高速成長(zhǎng)期，為高性能釹鐵硼永磁材料行業(yè)提供了廣闊的市場(chǎng)空間。

廢鋼板塊長(zhǎng)期受益“碳中和”，廢鋼比提升空間大、汽車拆解有望釋放20億加工設(shè)備市場(chǎng)。至去年下半年以來，廢鋼價(jià)格持續(xù)上漲，行業(yè)持續(xù)高景氣，在“碳中和”推動(dòng)下，電爐鋼產(chǎn)能提升勢(shì)在必行，也必將帶動(dòng)廢鋼加工設(shè)備、廢鋼加工業(yè)務(wù)維持長(zhǎng)期高景氣。公司廢鋼板塊有望持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

公司先后布局東海華宏（汽車拆解為主的廢鋼加工）、北京中物博（汽車拆解）、遷安聚力（廢鋼加工），目前已形成廢鋼加工設(shè)備、汽車拆解運(yùn)營(yíng)、廢鋼加工配送的鋼鐵再生資源全產(chǎn)業(yè)鏈，在上游協(xié)同效應(yīng)下，汽車拆解運(yùn)營(yíng)有望成為公司重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

2019年全國(guó)廢鋼鐵消耗總量2.16億噸，同比增長(zhǎng)15%，但廢鋼比只有21.6%，與國(guó)際平均水平36%相比，在鐵礦石價(jià)格高企、進(jìn)口依賴度高、以及碳減排壓力增大等多重因素下，未來廢鋼比提升空間巨大。其中，隨著汽車報(bào)廢進(jìn)入高峰期以及《報(bào)廢機(jī)動(dòng)車回收管理辦法實(shí)施細(xì)則》等一系列汽車拆解領(lǐng)域法規(guī)的實(shí)施，汽車拆解設(shè)備需求有望在未來2~3年迎來爆發(fā)期。按照每個(gè)拆解牌照投資300萬(wàn)元測(cè)算，預(yù)計(jì)在未來2~3年，拆解設(shè)備投資需求在20億左右。

風(fēng)險(xiǎn)提示：廢鋼設(shè)備需求不及預(yù)期；稀土價(jià)格出現(xiàn)超預(yù)期波動(dòng)、擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。