Sell in May？耶倫忽提加息為哪般？

本文來源于“川閱全球宏觀”微信公眾號，作者為東吳證券宏觀分析師陶川、段萌。

五一長假最后一天，海外市場風(fēng)險(xiǎn)偏好降溫：科技股大跌，債市回升。皆因美國財(cái)政部長耶倫的一句“利率可能需要小幅提升，以防止美國經(jīng)濟(jì)因高企的財(cái)政支出出現(xiàn)過熱”。

耶倫上述評論出自其在“大西洋未來經(jīng)濟(jì)峰會”（Atlantic Future'sEconomy Summit）上的講話，這是其上任以來首次對于貨幣政策發(fā)表鷹派言論，一反其此前“低利率的持續(xù)時(shí)間可能很長”的表態(tài)。鑒于耶倫前美聯(lián)儲主席的身份，其對于美聯(lián)儲貨幣政策觀點(diǎn)無疑備受市場關(guān)注，那么，耶倫“話風(fēng)”突變究竟有何原因，對市場又意味著什么？

耶倫此番言論的背景，是拜登政府正著手在國會推進(jìn)新的基建投資法案：美國就業(yè)計(jì)劃（AJP）和美國家庭計(jì)劃（AFP），兩者的規(guī)模分別達(dá)到了2.3萬億美元和1.8萬億美元，在二戰(zhàn)后的美國歷史上可謂空前，橋水達(dá)里奧甚至將其與“羅斯福新政”相類比，認(rèn)為其在“徹底改革、重新分配財(cái)富和機(jī)會、刺激經(jīng)濟(jì)上的一次大膽嘗試”。但如此大規(guī)模財(cái)政刺激在國會推進(jìn)并非易事，尤其對于通脹風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

我們注意在耶倫發(fā)表上述言論后，白宮新聞發(fā)言人普薩基（Psaki）呼應(yīng)了耶倫的觀點(diǎn)，表明白宮正在“認(rèn)真對待通脹風(fēng)險(xiǎn)”，但同時(shí)也指出耶倫“理解美聯(lián)儲的作用和獨(dú)立性”。由此可見，耶倫的上述言論并非要求美聯(lián)儲盡早加息，而是表明加息在應(yīng)對通脹風(fēng)險(xiǎn)上是一個辦法。這也與此前美聯(lián)儲主席鮑威爾反復(fù)強(qiáng)調(diào)的“美聯(lián)儲有辦法應(yīng)對任何不必要的通脹，如果通脹大幅超過2%并持續(xù)在這個范圍以上”相呼應(yīng)。

作為一名民主黨人，耶倫是拜登基建投資計(jì)劃堅(jiān)定的擁護(hù)者和執(zhí)行者，這從她此前在國會證詞中的“一個包括人力投資和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資在內(nèi)的一攬子計(jì)劃將有助于在美國經(jīng)濟(jì)中創(chuàng)造良好的就業(yè)機(jī)會”可見一斑。而身為前任美聯(lián)儲主席和現(xiàn)任財(cái)政部長，為了確保拜登財(cái)政刺激的落地，其必然利用其在美聯(lián)儲的影響力協(xié)調(diào)財(cái)政政策和貨幣政策。

因此我們認(rèn)為，雖然距離加息還很遙遠(yuǎn)，但為了打消國會對于拜登財(cái)政刺激可能加劇通脹風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，尤其是二季度隨著美國通脹因基數(shù)效應(yīng)而顯著回升，未來耶倫和一些美聯(lián)儲官員很可能繼續(xù)發(fā)表諸如削減寬松和提高利率的鷹派言論，實(shí)質(zhì)上是為了確?；ㄍ顿Y計(jì)劃的盡快落地。

對市場而言，盡管全球股市很可能因上述鷹派言論以及“Sell in May”出現(xiàn)回調(diào)，但同樣不可忽視的是美元的升值風(fēng)險(xiǎn)，如圖1所示，美元指數(shù)往往在5月季節(jié)性走強(qiáng)，這對于全球的資金流動和資產(chǎn)配置都將產(chǎn)生一定的影響。

風(fēng)險(xiǎn)提示：病毒變異導(dǎo)致疫苗失效，美國通脹回升持續(xù)超預(yù)期

（智通財(cái)經(jīng)編輯：文文）