全球“缺芯”！想押注汽車行業(yè)？警惕這4大風(fēng)險(xiǎn)

本文來自“Stansberry貝瑞研究”。

本文聚焦

1、警惕因素一：全球“缺芯”導(dǎo)致沒車可造

2、警惕因素二：大宗商品價(jià)格飆升導(dǎo)致芯片生產(chǎn)成本增加

3、警惕因素三： 車貸利率更高，供車更難

4、警惕因素四：刺激措施失效后，人們消費(fèi)力下降

前言

汽車行業(yè)不景氣，汽車庫存告急

美國汽車行業(yè)在疫情爆發(fā)前就已在苦苦掙扎，2020年，汽車制造商在全球售出了6800萬輛汽車，相比2019年的7800萬輛，減少了13%，相比2017年的8500萬輛，減少了20%。2017年全球汽車銷量是峰值。

這是一個(gè)利潤率極低的行業(yè)，并且利潤率多年來一直在下降。疫情令情況惡化了，但現(xiàn)在全球缺芯、大宗商品價(jià)格上漲、利率上升和暫時(shí)刺激措施失效這四大不利因素，讓汽車行業(yè)雪上加霜了。

具體來說，現(xiàn)在汽車經(jīng)銷商也正面臨沒車可賣的困窘：經(jīng)銷商沒貨了!

皮卡車是許多美國人，尤其是西部的美國人的首選。以汽車經(jīng)銷商Stephen Wade為例，他之前在猶他州圣喬治的Ram經(jīng)銷店里囤積了200輛新皮卡。但這些天，他店里的庫存已減少到20輛左右了。

Wade在猶他州南部開了八家經(jīng)銷店。他表示，他的雪佛蘭經(jīng)銷店里只剩4輛西爾維拉多皮卡，并且不確定這種情況什么時(shí)候能好轉(zhuǎn)。

他表示：“我們?nèi)ツ昴甑椎膸齑鎽?yīng)該還算合理，但是現(xiàn)在庫存越來越少了。”

這樣持續(xù)下降的庫存量不是Wade所期望的，也不是廠商們Ram和雪佛蘭不想給他交付更多汽車，更不是消費(fèi)者失去了消費(fèi)欲望。

那到底是什么原因?qū)е缕噹齑娓婕钡哪?且來看本文分析師Bill McGilton的分析：

正文

不利因素一：全球“缺芯”導(dǎo)致沒車可造

這里分析師Bill McGilton是指半導(dǎo)體，也就是讓電子器件工作的微芯片缺貨。芯片短缺潮已經(jīng)持續(xù)很久了，行業(yè)鏈間的傳導(dǎo)效應(yīng)也更加明顯。

電子產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車生產(chǎn)，每生產(chǎn)一輛新車都要用到數(shù)百種半導(dǎo)體產(chǎn)品。但由于如今很多人都需要用到電腦，加上去年COVID-19疫情打亂了供應(yīng)鏈，所以現(xiàn)在市面上的芯片產(chǎn)品供不應(yīng)求。

“缺芯”現(xiàn)在正影響著整個(gè)汽車行業(yè)，導(dǎo)致汽車工廠停工，一些汽車生產(chǎn)商被迫留存大量就快要生產(chǎn)完畢的汽車——他們要等半導(dǎo)體到貨，然后才能把車交付到盼著早點(diǎn)到貨的經(jīng)銷商和潛在客戶手中。

密歇根州兩家福特汽車經(jīng)銷店的總經(jīng)理Chad Wilson也面臨和Wade類似的問題。正如他所說的：“2021年的汽車就像2020年的廁紙，在正常情況下，在我們兩家店會(huì)有有150-180輛F系列的福特車庫存。但現(xiàn)在我想大概有10輛吧?！?/p>

半導(dǎo)體短缺本身不是什么新鮮事兒。但更鬧心的是，問題還不止于此，這只是汽車行業(yè)目前面臨的四個(gè)不利因素中的第一個(gè)。

這些不利因素將是如何影響新車的供應(yīng)和需求的?尤其是抬高了汽車制造商的成本。以及最重要的是，對(duì)投資者而言意味著什么?長話短說就是，樂觀的汽車市場沒有將這些潛在風(fēng)險(xiǎn)考慮到汽車制造商的估值中，持有汽車股的投資者該警覺些了。

關(guān)于芯片，有這幾個(gè)問題：

1.怎么缺的?

2.芯片短缺何時(shí)能被解決?

3.汽車供應(yīng)商有效的應(yīng)對(duì)策略?

汽車行業(yè)警惕因素：宏觀刺激、大宗商品、車貸

以及除了芯片外，另外3大警惕因素: 宏觀刺激、大宗商品、車貸將會(huì)如何“作妖”?我們將一一解讀以上4張圖片及影響因素：

1、“缺芯”是怎么缺的?

出現(xiàn)短缺問題的根源在于此前全球各地的芯片工廠停工來抗疫，世界各地的汽車制造商紛紛關(guān)停工廠來保護(hù)工人，以降低 COVID-19的感染人數(shù)。生產(chǎn)中斷導(dǎo)致半導(dǎo)體供應(yīng)鏈出現(xiàn)了問題。

由于生產(chǎn)中斷、經(jīng)濟(jì)陷入動(dòng)蕩，汽車行業(yè)的管理層決定要為經(jīng)濟(jì)蕭條延長做好準(zhǔn)備。他們會(huì)在等待的過程中節(jié)約資源，降低成本。

他們?nèi)嫒∠瞬牧?、零部件和電子產(chǎn)品的訂單。一些汽車制造商甚至援引不可抗力(不可預(yù)見的極端事件)條款來解除與供應(yīng)商的合同。他們?cè)谟^望接下來的事態(tài)，一旦他們準(zhǔn)備好了，就照常開展業(yè)務(wù)。

貝恩咨詢公司(Bain & Company)的數(shù)據(jù)顯示，2019年，汽車行業(yè)消費(fèi)了所有半導(dǎo)體產(chǎn)品的約十分之一，市值約430億美元。

如今汽車幾乎所有組件都要用到半導(dǎo)體產(chǎn)品，包括發(fā)動(dòng)機(jī)、變速器、剎車系統(tǒng)、巡航控制系統(tǒng)、方向盤、動(dòng)力座椅、安全氣囊、傳感器、前后攝像頭、側(cè)視鏡、輔助駕駛功能、娛樂系統(tǒng)等。正如前面提到的，總的來說，每輛新車大約要用到200到400種半導(dǎo)體產(chǎn)品。

因此，去年新冠疫情暴發(fā)期間，汽車行業(yè)陷入蕭條，半導(dǎo)體的訂單急劇下降。實(shí)際情況是，在汽車制造商們?cè)诘戎咔樵琰c(diǎn)過去的時(shí)候，全球各國轉(zhuǎn)向了“內(nèi)需經(jīng)濟(jì)”。

由于大多數(shù)人都居家隔離抗疫，在家工作和學(xué)習(xí)，因此他們需要新的電腦、智能手機(jī)和調(diào)制解調(diào)器。他們對(duì)電視、平板電腦和視頻游戲機(jī)等家庭娛樂產(chǎn)品的需求量也急劇上升。

半導(dǎo)體制造商看到了這個(gè)機(jī)會(huì)。隨著汽車行業(yè)訂單減少，芯片制造商將產(chǎn)能轉(zhuǎn)向消費(fèi)電子產(chǎn)品。

況且半導(dǎo)體的需求源也不止消費(fèi)電子產(chǎn)品板塊：

由于擔(dān)心貿(mào)易限制，中國已在囤積半導(dǎo)體。

第五代通信技術(shù)5G也需要大量的電子設(shè)備，并鼓勵(lì)人們升級(jí)5G移動(dòng)設(shè)備。

加密貨幣礦工正在搶購性能強(qiáng)大的芯片來挖越來越有價(jià)值的比特幣和其他加密貨幣。

2、“缺芯”問題何時(shí)能解決?

半導(dǎo)體短缺問題短期內(nèi)解決不了。

汽車制造商依賴于即時(shí)庫存管理，他們按需從零部件生產(chǎn)商那里購買零部件，然后保持最小庫存。

正常情況下，在供應(yīng)充足時(shí)，這個(gè)方法是管理生產(chǎn)流程時(shí)最具成本效益的，這樣汽車制造商就不會(huì)陷入舊庫存的困境。

但在供應(yīng)緊張的情況下，有限的組裝零部件庫存會(huì)在生產(chǎn)過程中造成缺口，從而導(dǎo)致停產(chǎn)。

3、汽車制造商能怎么應(yīng)對(duì)“缺芯”問題?

汽車生產(chǎn)商不得不選擇減產(chǎn)或停產(chǎn)，或至少將減產(chǎn)、停產(chǎn)期限延長。

全球大多數(shù)主要的汽車制造商現(xiàn)在在半導(dǎo)體采購問題上都陷入了困境，導(dǎo)致它們削減產(chǎn)量，并閑置工廠。

2月9日，通用汽車(GM.US)宣布將連續(xù)數(shù)周削減幾家北美工廠的產(chǎn)量。這些工廠的減產(chǎn)原本計(jì)劃持續(xù)到3月中旬，但后來至少延長到了4月。目前還不清楚那幾家通用汽車工廠何時(shí)能全面恢復(fù)運(yùn)營。

通用汽車的國際業(yè)務(wù)也受到了打擊，它在韓國卜平工廠的產(chǎn)量減半，在巴西Gravataí工廠在四五月也計(jì)劃停產(chǎn)。

通用汽車也開始生產(chǎn)一些功能相對(duì)少的汽車，例如，2021年的雪佛蘭Silverado和GMC Sierra皮卡將沒有特定的燃料管理組件，這會(huì)降低它們的燃料效率。

通用汽車估計(jì)，由生產(chǎn)造成的損失可能會(huì)令它今年的稅前利潤減少20億美元。

3月18日，福特汽車公司(F.US)宣布將減少工人上班班次，并且只會(huì)生產(chǎn)部分車輛，比如最暢銷的F-150卡車。福特計(jì)劃在有半導(dǎo)體可用后的“幾周內(nèi)”完成組裝。

3月31日，福特表示它正在安排多家美國工廠停工更長時(shí)間。自那以后，這家汽車制造商至少將停產(chǎn)時(shí)間延長到了5月份。

福特估計(jì)，由生產(chǎn)造成的損失可能會(huì)令它今年的稅前利潤減少10億至25億美元。

Stellantis (STLA.US)的美國品牌包括克萊斯勒、吉普和Ram。由于“缺芯”，Stellantis最初削減了5家北美工廠的產(chǎn)量直至4月中旬，后來又將減產(chǎn)時(shí)間延長到5月。本田汽車(HMC.US)、日產(chǎn)汽車和其他大多數(shù)汽車制造商也削減了產(chǎn)量。

目前汽車制造商預(yù)計(jì)“缺芯”將至少持續(xù)到今年下半年。據(jù)研究公司艾睿鉑(AlixPartners)估計(jì)，2021年的汽車產(chǎn)量將減少約150萬至500萬輛。該公司預(yù)計(jì)，汽車供應(yīng)量短缺將使汽車行業(yè)今年的銷銷售額損失約610億美元。

一些行業(yè)官員甚至更為悲觀，他們預(yù)計(jì)這種短缺將持續(xù)到2022年。德國芯片制造商英飛凌(Infineon)和汽車零部件制造商羅伯特博世(Robert Bosch)預(yù)計(jì)，今年“缺芯”情況或?qū)⑦M(jìn)一步惡化。

早些時(shí)候，由于聯(lián)邦政府實(shí)施創(chuàng)紀(jì)錄的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況(包括對(duì)新車的需求狀況)比汽車制造商預(yù)期的更有彈性。

但汽車生產(chǎn)商開始將產(chǎn)量提高到正常水平后，發(fā)現(xiàn)已很難買到半導(dǎo)體產(chǎn)品了?，F(xiàn)在由于對(duì)半導(dǎo)體的需求很大，導(dǎo)致工廠無法以足夠快的速度生產(chǎn)出芯片。全球都在遭受“缺芯”的嚴(yán)重問題是沒有解決捷徑的。半導(dǎo)體產(chǎn)品的生產(chǎn)周期是很長的，大約需要26周，制造它們需要密鑼緊鼓的設(shè)計(jì)過程和復(fù)雜的生產(chǎn)過程。

為了滿足需求，原定關(guān)閉的老工廠現(xiàn)在仍在繼續(xù)生產(chǎn)。主要芯片制造商臺(tái)積電(TSM.US)表示將投資興建新的生產(chǎn)設(shè)施。在短期內(nèi)，這起不到什么作用，因?yàn)樾碌陌雽?dǎo)體生產(chǎn)工廠需要投資數(shù)十億美元，通常需要花數(shù)年時(shí)間才能建成。

這不是一個(gè)可以簡單快速轉(zhuǎn)變的行業(yè)。

不利因素二：大宗商品價(jià)格飆升導(dǎo)致芯片生產(chǎn)成本增加

1、芯片提價(jià)，擠壓汽車行業(yè)利潤

汽車制造商通常使用經(jīng)過安全測試的舊芯片設(shè)計(jì)產(chǎn)品，這些設(shè)計(jì)產(chǎn)品的用途有限，對(duì)半導(dǎo)體公司產(chǎn)生的利潤也相對(duì)較少。所以半導(dǎo)體生產(chǎn)商對(duì)生產(chǎn)這些設(shè)計(jì)產(chǎn)品的前景并不是最看重的。隨著半導(dǎo)體工廠加緊生產(chǎn)這些舊芯片，它們的生產(chǎn)成本也將更高。

全球汽車半導(dǎo)體制造商，如荷蘭的恩智浦半導(dǎo)體(NXPI.US)已經(jīng)通過提價(jià)來滿足高需求和低供應(yīng)，而且提價(jià)趨勢(shì)會(huì)持續(xù)下去。

等到半導(dǎo)體在汽車行業(yè)貨源充足的時(shí)候，它們的價(jià)格會(huì)高出不少了。

因此，無論從哪個(gè)角度看，全球“缺芯”都將影響汽車生產(chǎn)并擠壓汽車行業(yè)的利潤。

2、大宗商品價(jià)格飆升，汽車零部件成本增加

自2020年5月以來，鋼鐵價(jià)格上漲了182%，2020年5月熱軋鋼的價(jià)格為每噸480美元，現(xiàn)在它已經(jīng)漲到了每噸1354美元，創(chuàng)歷史新高。類似于半導(dǎo)體，疫情造成的鋼材供應(yīng)限制也推高了熱軋鋼的價(jià)格。

但現(xiàn)在來看，熱軋鋼的價(jià)格似乎很可能還會(huì)持續(xù)上漲，工業(yè)買家表示，他們已很難買到足夠的鋼材來滿足客戶的需求。

另外，鋁價(jià)也上漲了58%，從去年5月的每噸1458美元漲至現(xiàn)在的每噸2297美元。

同期，銅價(jià)也上漲了83%，從每100磅232美元漲至424美元。

鉑和鈀的價(jià)格也在飆升，這些貴金屬在制造減少汽車尾氣排放的催化轉(zhuǎn)換器中至關(guān)重要。

鉑金價(jià)格自去年5月以來上漲了55%，從每盎司766美元漲至每盎司1188美元。鈀價(jià)上漲了45%，從每盎司1918美元漲至2787美元。

如下圖所示，所有這些材料的成本都在增加：

不利因素三：車貸利率更高，供車更難

雖然自2020年5月以來，美國國債收益率隨著大宗商品價(jià)格上漲而飆升。

但投資者現(xiàn)在正在拋售較長期美國國債，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為自己獲得的回報(bào)不能抵消不斷上升的通脹。投資者拋售國債后，雖然國債價(jià)格下跌，但它們的收益率反向上升。

自去年5月以來，10年期美國國債收益率增長了逾2.5倍，從0.61%升至1.57%。自3月底以來，它的增長趨勢(shì)有所緩和，但總體來看，仍是處于增長趨勢(shì)中。債券市場越來越擔(dān)憂通貨膨脹正在加劇。雖然利率仍然很低，但這對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)來說仍會(huì)大大加劇通脹。

“無風(fēng)險(xiǎn)”的美國收益率上升后，它會(huì)通過整個(gè)經(jīng)濟(jì)對(duì)貸款利率產(chǎn)生影響。政府債券利率更高意味著公司債利率、住房抵押貸款利率和汽車貸款利率也會(huì)更高。

大多數(shù)消費(fèi)者不會(huì)直接全款購買汽車，他們多使用車貸，更高的利率使得車貸更難以負(fù)擔(dān)。

在利率下降的時(shí)候，汽車生產(chǎn)商會(huì)通過提價(jià)來將它相對(duì)更高的成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，這樣操作沒什么問題。這樣鋼材、鈀和半導(dǎo)體等零部件相對(duì)更高的成本，可以被相對(duì)更誘人的貸款條件抵消了。

但是，汽車提價(jià)很難抵消利率上升導(dǎo)致的不良后果。因?yàn)?，車貸月供增加了，這讓人們供車更難以為繼，也讓潛在的車貸人更難符合車貸資格。

不利因素四：刺激措施失效后，人們消費(fèi)力下降

雖然美國消費(fèi)者最近現(xiàn)金充裕，但他們不會(huì)一直這么有錢的。

失業(yè)計(jì)劃、美聯(lián)儲(chǔ)的低利率政策以及直接的刺激措施確實(shí)讓人們能持續(xù)花錢，并協(xié)助他們還清賬單一陣子。

但是，盡管做了這些努力，市場情緒也樂觀，消費(fèi)者仍在掙扎。

美國失業(yè)率維持在6%，比疫情暴發(fā)前高了70%。除了去年，6%的失業(yè)率是美國自2014年以來的最高紀(jì)錄。在截至4月17日的一周內(nèi)，每周新增54.7萬人申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)，這大約是疫情前每周平均22萬人的2.5倍，遠(yuǎn)高于過去50年記錄的歷史水平。

消費(fèi)者債務(wù)水平也處于極端水平，家庭債務(wù)達(dá)到了14.6萬億美元，是有史以來的最高水平。信用卡和汽車貸款等債務(wù)的逾期率接近多年來的高點(diǎn)，其中超過9%的信用卡債務(wù)和4%的汽車貸款逾期90天或以上。

最近的1.9萬億美元的“美國救市”計(jì)劃包括第三輪1400美元的經(jīng)濟(jì)刺激支票和加大失業(yè)救濟(jì)，這會(huì)幫到那些有資格申請(qǐng)來維持生計(jì)的人。

但刺激措施正在失效，雖然在疫情期間，由于首輪經(jīng)濟(jì)刺激和加大失業(yè)救濟(jì)計(jì)劃，個(gè)人實(shí)際收入增加了12%。但即便如此，個(gè)人實(shí)際收入還是在7個(gè)月內(nèi)跌到了它的歷史水平。

1月份，隨著第二輪600美元刺激支票的發(fā)放，個(gè)人實(shí)際收入再次大增。但第二輪支票的作用在幾個(gè)月內(nèi)基本就失效了。

隨著第三輪刺激支票在3月份開始發(fā)放，個(gè)人實(shí)際收入將再次增長。但是，隨著商品和其它成本在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中不斷上漲，每一輪連續(xù)的刺激其實(shí)都在稀釋資金。

除非每六個(gè)月左右就發(fā)放刺激支票能作為新標(biāo)準(zhǔn)，否則支票發(fā)放結(jié)束后，高失業(yè)率加上巨額債務(wù)以糟糕的方式懲罰經(jīng)濟(jì)(和股市)。

如果刺激計(jì)劃持續(xù)下去，那么通脹會(huì)更加劇，而且支票的效果也會(huì)降低。無論如何，未來對(duì)囊中羞澀的消費(fèi)者來說都不容易。

結(jié)語

不要被汽車制造商的股價(jià)所迷惑

通用汽車、福特汽車、斯特蘭提斯和豐田汽車的股價(jià)都處在多年來或歷史以來的高位，導(dǎo)致它們現(xiàn)在的市值遠(yuǎn)高于疫情暴發(fā)前，而實(shí)際上，那時(shí)候它們的業(yè)務(wù)相對(duì)更好。

而特斯拉(TSLA.US)和蔚來汽車(NIO.US)等電動(dòng)汽車公司的股價(jià)也在過去一年飆升。電動(dòng)汽車是汽車的未來，但這些公司的估值已經(jīng)遠(yuǎn)超它們本身。這就是現(xiàn)在整個(gè)市場出現(xiàn)的部分扭曲現(xiàn)象。

投資者缺乏恐懼感，愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，因此有些股票漲了又跌，比如Reddit的用戶推高了GameStop(GME.US)的股價(jià)，比爾·黃(Bill Hwang)這樣的專業(yè)投資者下ViacomCBS公司(VIAC.US)的大賭注時(shí)用了大杠桿，結(jié)果沒成功，導(dǎo)致他所有的股票(以及他的個(gè)人財(cái)富)大縮水。

分析師Bill McGilton認(rèn)為，汽車制造商的股價(jià)或許也能從市場泡沫中受益，只是益處相對(duì)沒那么大。但隨著半導(dǎo)體短缺、成本上漲以及它們客戶面臨不斷增大的挑戰(zhàn)，汽車股的勝算可能會(huì)越來越小。

對(duì)投資組合中持有汽車制造商股票的投資者來說，要格外小心了。

（智通財(cái)經(jīng)編輯：莊禮佳）