東北證券：西部礦業(yè)（601168.SH）21Q1迎來業(yè)績爆發(fā)，給予“增持”評級

智通財經APP獲悉，東北證券發(fā)布研究報告稱，預計西部礦業(yè)（601168.SH）2021/2022/2023年歸母凈利潤22.5/26.2/32.1億元?？紤]到有色行業(yè)高景氣+公司產能持續(xù)擴張，給予公司“增持”評級。

東北證券指出，21Q1LME銅/鋅/鉛價同比+50.9%/29.2%/10.7%，同時玉龍銅礦二期開始貢獻銅精礦增量，再加上冶煉板塊青海銅業(yè)大幅扭虧（Q1盈利2051萬元，3月單月6063萬元），公司21Q1實現凈利4.75億元，同比+869%，業(yè)績呈爆發(fā)式增長。

東北證券主要觀點如下：

事件：公司披露2020年年報及2021年一季報，全年實現營收285.5億元，同比-6.6%，實現歸母凈利潤9.1億元，同比-9.9%，實現扣非凈利潤11.7億元，同比+30.1%。Q1實現營收83.9億元，同比+37.9%，實現歸母凈利潤4.75億元，同比+869%，扣非凈利潤4.76億元，同比+1820%。

業(yè)務結構優(yōu)化帶動盈利性回升，量價齊升下21Q1迎來業(yè)績爆發(fā)。①縮減貿易業(yè)務，聚焦采選冶煉。2020年營收下滑主因貿易業(yè)務營收同比縮減24.9%，而采選冶業(yè)務營收同增13.9%，占比同比提升10.4pct至56.4%，業(yè)務結構優(yōu)化，低盈利性貿易業(yè)務（毛利率僅0.32%）縮減是公司毛利率整體提升約2.2pct的重要原因。②采選冶營收增長或主要源于鋅錠、電解銅等產銷放量。分產品來看，鉛精礦產/銷量同比-3.0%/+0.8%，鋅精礦產/銷量同比-9.7%/-6.1%，銅精礦產/銷量同比-3.2%/-3.3%，而鋅錠產/銷量同比+16.5%/+14.5%，電解銅產/銷量同比+4.0%/+5.2%，后兩者擴張較快。③投資損失拖累歸母凈利。2020年非經常性損失約2.6億元，主要因報告期內公司投資的青投集團破產重整，核算方法由權益法改為公允價值計量（計為0元），且此前累計沖減資本公積的2.4億元轉出至投資損失所致，剔除該因素后業(yè)績實際表現較良好（扣非凈利潤同比+30.1%）。④量價齊升下21Q1業(yè)績大增。21Q1LME銅/鋅/鉛價同比+50.9%/29.2%/10.7%，同時玉龍銅礦二期開始貢獻銅精礦增量，再加上冶煉板塊青海銅業(yè)大幅扭虧（Q1盈利2051萬元，3月單月6063萬元），公司21Q1實現凈利4.75億元，同比+869%，業(yè)績呈爆發(fā)式增長。

玉龍二期順利投產，銅板塊量價齊升料大幅增厚公司利潤。玉龍二期改擴建項目順利投產，可帶來約10萬噸金屬銅的銅精礦產能增量，2021年銅精礦產量計劃同增145%至11.6萬噸。同時，玉龍二期投產還將大幅改善電解銅板塊資源自給率，減少外購對成本帶來的影響以及帶動開工率提升，助力冶煉板塊降本增效，公司銅板塊料將加快業(yè)績釋放。

風險提示：下游需求不及預期、產品價格下跌、全球供給釋放超預期。