中泰證券：三七互娛（002555.SZ）新品推廣+海外擴展，利潤端承壓，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，預(yù)計三七互娛（002555.SZ）2021~2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為179.89億、197.88億，同比增長24.93%、10.00%，歸母凈利潤29.87億、32.46億，同比增長8.18%、8.67%，現(xiàn)價對應(yīng)2021年P(guān)E為16x，維持“買入”評級。

中泰證券指出，公司目前現(xiàn)金流充沛，研發(fā)轉(zhuǎn)型堅決，“雙核+多元”驅(qū)動的思路明確，中泰證券預(yù)計在其基本盤穩(wěn)定的同時，新品類研發(fā)上將持續(xù)有所斬獲。

中泰證券主要觀點如下：

事件1：公司發(fā)布2020年年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)總收入144億，同比增長8.86%，歸母凈利潤27.61億，同比增長30.56%，扣非后凈利潤為23.92億，同比增長14.49%，公司擬每10股派送現(xiàn)金股利2元，合計分紅10.77億，占當(dāng)期歸母凈利潤比為39.02%。2020Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)總收入31.1億，同比下滑15.19%，環(huán)比下滑5.8%，歸母凈利潤為5.01億，同比下滑10.41%，環(huán)比下滑10.54%。

事件2：公司公布2021Q1一季報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)總收入38.18億，同比下降12.09%，環(huán)比增長22.8%，歸母凈利潤1.17億，同比下滑83.98%，環(huán)比下滑76.6%，扣非后歸母凈利潤為383萬，同比下滑99.41%。

代理游戲量增加，毛利率略有下降。2021Q1公司國內(nèi)新上線游戲包括《榮耀大天使》（自研）、《絕世仙王》（代理）、《斗羅大陸：武魂覺醒》（代理），加之2020年4月上線的《云上城之歌》（代理）等產(chǎn)品，疊加海外《Puzzles & Survival》（代理）等產(chǎn)品的快速起量，中泰證券預(yù)計公司代理端收入增長較快，CP分成成本增加。2021Q1公司營業(yè)成本為5.2億，同比增長30.7%，毛利率為86.4%，較去年同期下降4.44個百分點。

海外擴張+國內(nèi)新品上線導(dǎo)致2020Q1銷售費用率大幅提升。2021Q1公司銷售費用率達到73.35%，較去年同期增加8.91個百分點，主要是由于公司Q1處于新品上線以及海外收入持續(xù)擴張的階段，初期大量獲客導(dǎo)致銷售費用開支明顯增長，預(yù)計Q2后將逐步進入投入減少、利潤回收期。

研發(fā)開支增加，研發(fā)人員數(shù)量大幅提升，持續(xù)提升產(chǎn)品質(zhì)量。2021Q1公司的研發(fā)費用率為8.51%，較去年同期增加2.48個百分點，開支達到3.25億，截至2020年末公司游戲及系統(tǒng)研發(fā)人員數(shù)量為2343人，較2019年增加761人，目前立項類別涉及MMORPG、SLG、SRPG、模擬經(jīng)營等多領(lǐng)域。

產(chǎn)品儲備：公司4月16日已經(jīng)上線新品《云端問仙》，后續(xù)國內(nèi)還儲備有《斗羅大陸：魂師對決》、《異能都市》、《代號LH》、《傳世之光》、《兵人指揮官》、《代號WZ》、《代號BY》等產(chǎn)品，海外還有超過10款待上線產(chǎn)品。

風(fēng)險提示：1）游戲受監(jiān)管影響存在版號獲取不達預(yù)期和下架風(fēng)險；2）產(chǎn)品研發(fā)進度不達預(yù)期導(dǎo)致上線延期風(fēng)險；3）流量運營效果不達預(yù)期風(fēng)險。