浙商證券：藥明康德（603259.SH）2021Q1收入端略超預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)藥明康德（603259.SH）2021-2023年公司EPS為1.67、2.18、2.82元/股，2021年4月29日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2021年P(guān)E為96倍（對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E為74倍）。參考公司行業(yè)中龍頭地位以及公司CDMO業(yè)務(wù)加速趨勢(shì)，浙商證券給予公司2021年100-105倍PE對(duì)應(yīng)合理市值為4067-4270億。浙商證券預(yù)計(jì)2021年公司經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)有望達(dá)到48.13億，對(duì)應(yīng)公司2021年主業(yè)PE為81倍，仍處于相對(duì)低估位置，維持“買入”評(píng)級(jí)。

浙商證券指出，2021Q1公司歸母凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)394.92%，主要來自于投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)收益較大貢獻(xiàn)。此外，公司小分子CDMO業(yè)務(wù)收入16.95億（YOY 100%），再次驗(yàn)證浙商證券年報(bào)中對(duì)于小分子CDMO業(yè)務(wù)進(jìn)入加速期的判斷。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

收入端略超預(yù)期，主業(yè)延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)：

2021Q1業(yè)績(jī)：實(shí)現(xiàn)收入、歸母凈利潤(rùn)和扣非后歸母凈利潤(rùn)49.50億（YOY55.31%）、15.00億（YOY 394.92%）和8.30億（YOY 120.92%），其中經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)9.43億（YOY 63.6%），符合浙商證券先前預(yù)期，顯示公司主業(yè)經(jīng)營(yíng)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。公司Q1季度收入絕對(duì)值創(chuàng)歷史新高，顯示公司整體仍然呈現(xiàn)加速趨勢(shì)（2021Q1收入環(huán)比增長(zhǎng)4.9%），略超出浙商證券預(yù)期。

Q1盈利能力再提升。2021Q1毛利率37.10%，同比提升2.64pct（預(yù)計(jì)主要是小分子CDMO和臨床研究CRO/SMO服務(wù)毛利率提升貢獻(xiàn)較大），扣非凈利率16.77%，同比增長(zhǎng)4.97pct，主要得益于管理費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化（同比下降1.82pct）。公司2021Q1經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利率為19.05%，同比增長(zhǎng)0.98pct，顯示主業(yè)整體經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升趨勢(shì)。

CDMO加速再次得到驗(yàn)證，維持對(duì)2021年業(yè)績(jī)加速判斷：

浙商證券維持對(duì)2021年業(yè)績(jī)加速判斷，尤其是CDMO業(yè)務(wù)和臨床研究CRO/SMO服務(wù)。

1）CDMO業(yè)務(wù)加速再次得到驗(yàn)證。公司小分子CDMO業(yè)務(wù)收入16.95億（YOY 100%），新增169個(gè)新分子類別，目前服務(wù)商業(yè)化項(xiàng)目28個(gè)，III期項(xiàng)目46個(gè)。Non-IFRS毛利率為43.5%，同比上升3.6pct（浙商證券預(yù)計(jì)是規(guī)?；?yīng)逐步體現(xiàn)帶來毛利率提升），再次驗(yàn)證浙商證券年報(bào)中對(duì)于小分子CDMO業(yè)務(wù)進(jìn)入加速期的判斷。

2）中國區(qū)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)：收入25.63億（YOY 49%），其中安評(píng)收入同比增長(zhǎng)114%，Q1蘇州新的動(dòng)物房也投入使用，預(yù)計(jì)2021年仍有望維持較快增長(zhǎng)。

3）美國區(qū)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)：收入3.29億（YOY-15.3%），其中細(xì)胞和基因療法CDMO業(yè)務(wù)收入同比下降16%，醫(yī)療器械檢測(cè)服務(wù)同比下降18%，預(yù)計(jì)主要還是疫情導(dǎo)致項(xiàng)目確認(rèn)延遲，這也導(dǎo)致Non-IFRS毛利率水平同比下降15.8pct。浙商證券預(yù)計(jì)伴隨著全球新冠疫情逐步得到有效控制后而逐步恢復(fù)，后續(xù)伴隨著細(xì)胞和基因療法CDMO項(xiàng)目逐步進(jìn)入BLA和商業(yè)化階段，預(yù)計(jì)將帶來盈利能力快速提升。

4）臨床研究CRO/SMO服務(wù)：收入3.59億（YOY56.8%），Non-IFRS毛利率17.1%，同比上升5.3pct，主要得益于國內(nèi)業(yè)務(wù)快速執(zhí)行和交付，CDS和SMO業(yè)務(wù)在手訂單分別同比增長(zhǎng)56%和47%，意味著全年仍有望繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球創(chuàng)新藥研發(fā)投入景氣度下滑風(fēng)險(xiǎn)；國際化拓展不順造成業(yè)務(wù)下滑風(fēng)險(xiǎn)；各競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；匯兌風(fēng)險(xiǎn)；公允價(jià)值波動(dòng)帶來的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。