華西證券：太陽紙業(yè)（002078.SZ）產(chǎn)能釋放助力營收增長，繼續(xù)給予“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持盈利預(yù)測不變，太陽紙業(yè)（002078.SZ）2021年-2023年將實(shí)現(xiàn)收入323.55/370.88/402.99億元,歸母凈利潤為36.56/41.42/45.88億元,對(duì)應(yīng)的EPS為1.39/1.58/1.75元/股，繼續(xù)給予“買入”評(píng)級(jí)。

華西證券指出，Q2依然為文化紙旺季，同時(shí)溶解漿價(jià)格同比還是有所增長，公司有望持續(xù)受益。目前公司文化紙產(chǎn)能位居全國前列，而隨著公司北?；氐拈_工建設(shè)，未來有望繼續(xù)提高其市場占有率。

華西證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：公司發(fā)布2021年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營收76.43億元，同比增長37.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.08億元，同比增長106.71%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤10.83億元，同比增長1118.89%。

收入端，產(chǎn)能陸續(xù)釋放增厚公司營收：

公司2021年Q1錄得營收76.43億元，同比增長37.66%，主要系2020年12月和2021年1月，公司老撾120萬噸的造紙項(xiàng)目中的兩條分別年產(chǎn)40萬噸的高檔包裝紙生產(chǎn)線暨PM1、PM2相繼投產(chǎn)運(yùn)行。同時(shí)，公司山東兗州本部45萬噸特色文化用紙項(xiàng)目于2020年12月份進(jìn)入試生產(chǎn)階段。新項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)導(dǎo)致本期公司產(chǎn)品銷售量同比增加，致使收入同比增加。同時(shí)，文化紙市場在Q1先抑后揚(yáng)。1月市場整體偏弱，不過隨著黨政需求的陸續(xù)釋放以及出版社訂單陸續(xù)招標(biāo)，2月起市場就表現(xiàn)出較為強(qiáng)勢的一面，并于3月底趨穩(wěn)。華西證券認(rèn)為二季度黨建及教輔教材類出版訂單仍有釋放，利好紙廠。成本端木漿價(jià)格預(yù)計(jì)將會(huì)在高位持續(xù)震蕩一段時(shí)間，成本面對(duì)紙價(jià)也有一定支撐。

利潤端，凈利率大幅提升：

2021年Q1公司毛利率為23.44%，同比下滑1.15pct。公司毛利率的下滑主要系會(huì)計(jì)口徑調(diào)整所致。公司凈利率為14.54%，同比提升4.85pct。費(fèi)用方面，Q1單季度公司期間費(fèi)用率同比減少7.34pct至5.49%，其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比下滑4.96/0.87/1.02/-0.49pct至0.39%/2.1%/0.92%/12.09%。公司研發(fā)費(fèi)用率的下降，主要原因是本期研發(fā)投入比上年同期減少所致。

其他主要財(cái)務(wù)指標(biāo)：

報(bào)告期內(nèi)，公司現(xiàn)金現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為16.54億元，同比增長了68.42%，主要原因是經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入增加所致。公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為9.461億元，同比增長583.29%。主要原因是本期銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金比去年同期增加；本期購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金比去年同期有所增加但小于銷售商品收到的現(xiàn)金，使得本期經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額大幅增加。公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-20.38億元，同比下滑了89.82%。公司處置固定資產(chǎn)收回現(xiàn)金增加致使投資活動(dòng)現(xiàn)金流入增加，而購置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金增加以及為在建工程廣西北海350萬噸林漿紙一體化項(xiàng)目支付的現(xiàn)金增加，致使投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流出增加。

風(fēng)險(xiǎn)提示：木漿價(jià)格見頂回落后拉低紙價(jià)；原材料大幅上漲導(dǎo)致溶解漿利潤降低。