天風(fēng)證券：陜西煤業(yè)（601225.SH）年業(yè)績(jī)超預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，由于今年煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)高位，預(yù)計(jì)今年煤價(jià)中樞有望同比提升。在國(guó)家有效調(diào)控價(jià)，煤炭?jī)r(jià)格或在長(zhǎng)期穩(wěn)定在綠色區(qū)間。天風(fēng)證券將陜西煤業(yè)（601225.SH）21-22年凈利潤(rùn)由130.02/134.53調(diào)整至131.47/133.02億元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

天風(fēng)證券指出，2020年，公司煤炭銷量方面，由于貿(mào)易煤銷量的大幅增長(zhǎng)，使公司實(shí)現(xiàn)煤炭總銷量2.42億噸，同比上升35.36%；煤炭售價(jià)方面，公司煤炭綜合售價(jià)為363.45元/噸（YoY-5.22%）；煤炭業(yè)務(wù)成本方面，成本增幅大于收入增幅，導(dǎo)致公司煤炭業(yè)務(wù)毛利率為27.44%（YoY-13.84pct）。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：4月30日，公司發(fā)布2020年年報(bào)和2021年一季報(bào)。2020年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入948.6億元，同比上升28.66%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)148.83億元，同比增加27.85%。2021年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入347.66億元，環(huán)比增長(zhǎng)13.02%，同比增長(zhǎng)86.72%；歸屬上市股東凈利潤(rùn)33.71億元，環(huán)比下降0.96%，同比上升43.36%。

煤炭銷量大幅上漲，提升公司盈利能力。公司2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入948.6億元，同比上升28.7%。煤炭收入方面，銷量增幅大于煤價(jià)降幅，使公司實(shí)現(xiàn)煤炭銷售收入920.38億元，同比上漲30.34%，其中自產(chǎn)煤收入430.34億元（YoY+4.78%），貿(mào)易煤收入447.76億元（YoY+63.56%）。煤炭銷量方面，由于貿(mào)易煤銷量的大幅增長(zhǎng)，使公司實(shí)現(xiàn)煤炭總銷量2.42億噸，同比上升35.36%，其中自產(chǎn)煤銷量為1.24億噸，同比上升9.27%，貿(mào)易煤銷量為1.18億噸，同比上升80.77%。煤炭售價(jià)方面，公司煤炭綜合售價(jià)為363.45元/噸（YoY-5.22%），其中，自產(chǎn)煤售價(jià)347.41元/噸（YoY-4.11%）。貿(mào)易煤售價(jià)380.32元/噸（YoY-9.52%）。煤炭業(yè)務(wù)成本方面，由于新收入會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響，將原來計(jì)入銷售費(fèi)用的運(yùn)輸費(fèi)調(diào)整到營(yíng)業(yè)成本，導(dǎo)致煤炭業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)成本為667.78億元（YoY+61.05%）。成本增幅大于收入增幅，導(dǎo)致公司煤炭業(yè)務(wù)毛利率為27.44%（YoY-13.84pct）。

毛利率下滑，導(dǎo)致公司扣非歸母凈利潤(rùn)同比下降。2020年公司扣非歸母凈利潤(rùn)為91.17億元（YoY -18.22%）；非經(jīng)常性損益總額為57.66億元（YoY+1071.01%）?？鄯菤w母凈利潤(rùn)方面，受營(yíng)業(yè)成本大幅增長(zhǎng)影響，公司毛利率下降導(dǎo)致扣非凈利潤(rùn)同比下滑。公司2020年?duì)I業(yè)成本大幅上升57.74%，而營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)28.66%，相對(duì)增幅較小，影響2020年公司毛利率下降13.37個(gè)百分點(diǎn)，至27.46%，導(dǎo)致扣非凈利潤(rùn)下降。非經(jīng)常性損益方面，2020年公司減持隆基股份和贛鋒鋰業(yè)等公司股份，使公司實(shí)現(xiàn)投資收益63.77億元（YoY＋269%）。公司現(xiàn)有金融資產(chǎn)及其他權(quán)益工具投資共136.40億元，主要布局新能源、新材料等優(yōu)質(zhì)行業(yè)，有望持續(xù)貢獻(xiàn)收益。

量?jī)r(jià)齊升，公司21年一季度盈利能力大幅增長(zhǎng)。2021年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入347.66億元，同比增長(zhǎng)86.72%，主要是因?yàn)槊禾夸N量和價(jià)格的提升。一季度，公司煤炭銷量7299.53萬(wàn)噸（YoY+56.99%），平均售價(jià)447.69元/噸（YoY+16.32%）。煤炭平均成本316.13元/噸（YoY+21.94%），成本上升幅度于產(chǎn)品價(jià)格，導(dǎo)致公司煤炭業(yè)務(wù)毛利率為29.39%（YoY-9.97pct）。

在煤炭業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)提升的情況下，一季度公司歸母凈利潤(rùn)為33.71億元（YoY+43.36%）。

顯著提升現(xiàn)金比例，彰顯公司投資價(jià)值。公司2020-2022年股東回報(bào)規(guī)劃要求每年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)不少于當(dāng)年可供分配利潤(rùn)的40%且金額不低于40億元。公司2020年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)148.83億元，以公司剔除回購(gòu)股份后股本96.95億股為基準(zhǔn)，擬向公司股東分派現(xiàn)金股利每股0.8元（含稅），共計(jì)77.56億元，分紅比例達(dá)52.12%（YoY +11.62pct）02，超出股東回報(bào)規(guī)劃12.12個(gè)百分點(diǎn)。以2021年4月29日收盤價(jià)11.98元計(jì)算，股息率為6.68%。公司堅(jiān)定實(shí)施高分紅戰(zhàn)略，高股息率彰顯投資價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期20w，煤炭?jī)r(jià)格不及預(yù)期；公司分紅不及預(yù)期等。