平安證券：華蘭生物（002007.SZ）后疫情時(shí)代血制品需求回歸常態(tài)，維持“推薦”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，平安證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持華蘭生物（002007.SZ）2021-2023年EPS為1.07、1.26、1.44元額預(yù)測(cè)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

平安證券指出，2020Q1各家血制品企業(yè)生產(chǎn)了大批白蛋白與靜丙以滿足抗疫需要，從而形成了當(dāng)年血制品批簽發(fā)數(shù)量的高點(diǎn)。2021Q1血制品需求重回常態(tài)，血制品批簽發(fā)數(shù)量也因此回落。

平安證券主要觀點(diǎn)如下：

事項(xiàng)：公司公布2021年一季報(bào)：Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.23億元（-7.99%），實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)2.53億元（+2.23%），扣非后歸屬凈利潤(rùn)為2.17億元（-11.20%）。符合預(yù)期。

后疫情時(shí)代血制品需求回歸常態(tài)，高基數(shù)原因批簽發(fā)、銷售有所下滑：

2020Q1各家血制品企業(yè)生產(chǎn)了大批白蛋白與靜丙以滿足抗疫需要，從而形成了當(dāng)年血制品批簽發(fā)數(shù)量的高點(diǎn)。2021Q1血制品需求重回常態(tài)，血制品批簽發(fā)數(shù)量也因此回落。華蘭生物Q1白蛋白批簽發(fā)33.12萬(wàn)瓶（折算后，下同），同比下降47%；靜丙批簽發(fā)11.44萬(wàn)瓶，同比下降79%；八因子批簽發(fā)7.12萬(wàn)份，同比下降63%。

銷售端的下降沒(méi)有批簽發(fā)端劇烈，當(dāng)季銷售收入下降7.99%。2020Q1公司存貨凈值13.87億元，相比上年增長(zhǎng)18%，基本仍處于完成批簽發(fā)即對(duì)外銷售的狀態(tài)，基本沒(méi)有積壓情況。

公司Q1毛利率為63.15%（+1.69PP），正常生產(chǎn)條件下毛利率有所恢復(fù)。銷售費(fèi)用率3.66%（-1.54PP），處于較低水平，可以看出目前血制品供需格局比較理想；管理費(fèi)用率10.78%（+2.73PP），估計(jì)與子公司分拆上市工作產(chǎn)生的費(fèi)用有關(guān)；在研產(chǎn)品注冊(cè)、臨床開銷增加使研發(fā)費(fèi)用率提升至8.76%（+3.90PP）。

流感產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)大，有望年中投入使用：

公司是國(guó)內(nèi)四價(jià)流感疫苗最大的制造商。近年來(lái)四價(jià)流感疫苗始終處于供不應(yīng)求狀態(tài)，2020年公司擴(kuò)產(chǎn)后年生產(chǎn)能力達(dá)到2300萬(wàn)支以上，目前新一輪擴(kuò)產(chǎn)正在最后的體系驗(yàn)收環(huán)節(jié)，估計(jì)會(huì)在2021年年中前后啟用。新廠房的設(shè)計(jì)產(chǎn)能是公司現(xiàn)有產(chǎn)能的2倍左右，待其順利運(yùn)行后，估計(jì)國(guó)內(nèi)四價(jià)流感疫苗能夠基本實(shí)現(xiàn)供需平衡。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全國(guó)血制品供需由緊缺轉(zhuǎn)為平衡，競(jìng)爭(zhēng)壓力加大；產(chǎn)品研發(fā)是高風(fēng)險(xiǎn)高收益行為，存在失敗的可能性；白蛋白以外的血制品需要學(xué)術(shù)推廣，可能影響公司利潤(rùn)水平。