浙商證券：貝泰妮（300957.SZ）收入利潤雙高速增長，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報告稱，貝泰妮（300957.SZ）主品牌薇諾娜作為國內(nèi)敏感肌護膚龍頭品牌將持續(xù)受益于增速迅猛的功能性護膚行業(yè)；其他品牌預(yù)計21年業(yè)績也有望得到一定釋放。浙商證券預(yù)計21/22/23年公司收入規(guī)模達(dá)到38.3/52.6/69.9億元，同比+45%/+37%/+33%，歸母凈利快速發(fā)展達(dá)到7.81/10.89/14.76億元，同增44%/39%/36%，對應(yīng)21/22/23年P(guān)E為124/89/66，維持“買入”評級。

浙商證券指出，線上渠道：20年公司線上收入受益于針對性的宣傳推廣和投入，疫情之下仍保持46.4%的強勢增長，貢獻(xiàn)收入21.72億元（占比83%）。線下渠道：業(yè)績下滑主要與疫情有關(guān)。21年公司秉持“線上為基礎(chǔ)，線上為主導(dǎo)”的發(fā)展模式，實現(xiàn)線上線下深度覆蓋，預(yù)計21年線下業(yè)務(wù)將恢復(fù)較高增長。

浙商證券主要觀點如下：

業(yè)績：2020年營收/歸母凈利/扣非歸母凈利同比增長35.6%/31.9%/31.1%至26.4/5.4/5.1億元。2021Q1營收/歸母凈利/扣非歸母凈利同比增長59.3%/45.8%/61.1%至5.1億元/7859萬元/7690萬元，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.5元。

收入拆分來看：

1）渠道方面：線上強勢增長+線下有序恢復(fù)驅(qū)動業(yè)績高增：

線上：20年線上收入受益于針對性的宣傳推廣和投入，疫情之下仍保持46.4%的強勢增長，貢獻(xiàn)收入21.72億元（占比83%）。其中，線上自營渠道依然為最主要的收入來源，貢獻(xiàn)收入16.6億元（占比63%），同比增長54.3%。經(jīng)銷和代銷渠道貢獻(xiàn)收入5.1億元，同比增長25.6%。按平臺來看，阿里系收入占比提升至47.66%（+7.31%）；薇諾娜專柜服務(wù)平臺（線下BA引導(dǎo)消費者至微信小程序消費）作為公司私域流量的核心入口，在疫情沖擊下依托較高的復(fù)購粘性和客單價實現(xiàn)19.78%的增長，未來隨公司加碼私域流量運營將進一步釋放活力。

線下：20年全年貢獻(xiàn)收入14.5億元（-6%）。其中自營渠道貢獻(xiàn)收入248萬元（-20.5%）；經(jīng)銷和代銷渠道貢獻(xiàn)收入4.5億元（-0.3%）。業(yè)績下滑主要與疫情有關(guān)，21年公司秉持“線上為基礎(chǔ)，線上為主導(dǎo)”的發(fā)展模式，實現(xiàn)線上線下深度覆蓋，預(yù)計21年線下業(yè)務(wù)將恢復(fù)較高增長。

2）產(chǎn)品方面：護膚品業(yè)績維持高增，醫(yī)療器械及彩妝產(chǎn)品未來可期：

護膚品：20年貢獻(xiàn)收入23.6億元（+40.5%），占比高達(dá)90%。

醫(yī)療器械：20年貢獻(xiàn)收入1.9億元（+2.4%），占比7%。醫(yī)療器械類產(chǎn)品全部來自公司自有產(chǎn)能，銷售產(chǎn)品主要為用于微創(chuàng)術(shù)后屏障皮膚修護的醫(yī)用敷料。除主品牌薇諾娜旗下“透明質(zhì)酸保濕修護面膜貼”等產(chǎn)品外，公司旗下Beauty Answers品牌定位醫(yī)美術(shù)后專業(yè)精準(zhǔn)修護，截至21Q1已完成百家醫(yī)美機構(gòu)的渠道建設(shè)，其穩(wěn)步推進有望助推醫(yī)療器械類產(chǎn)品收入放量。

彩妝：公司基于敏感肌人群的化妝需求打造彩妝產(chǎn)品系列，包括隔離霜、BB霜、卸妝水等。20年貢獻(xiàn)收入6533萬元（+2.6%），占比2%。

營銷加碼，收入與利潤雙增。20年公司綜合毛利率為76.25%，剔除會計新規(guī)影響為80.46%(+0.24pct)；21Q1維持78.3%的高水平。20/21Q1凈利潤同比+31.6%/46.5%至5.44/7901萬，增長迅猛；對應(yīng)凈利率分別為20.6%/15.6%。凈利率同比有所下降主要由于公司持續(xù)加碼營銷推廣力度（20/21Q1銷售費用率42.0%/45.9%）。此外，公司積極向供應(yīng)鏈數(shù)字化轉(zhuǎn)型，優(yōu)化供應(yīng)鏈管理體系，20年存貨周轉(zhuǎn)率達(dá)2.77（同比+1.09）。

未來看點：線上線下雙重賦能，品牌及產(chǎn)品持續(xù)擴張。

渠道方面，1）線上：采用公域流量拉新（加大與頭部KOL、各大B2C平臺的合作，加大短視頻、直播投放等）+私域流量拉高客單價與復(fù)購率的打法（促進微信公眾號、小程序、視頻號等用戶沉淀），驅(qū)動線上業(yè)績維持高速增長。線下：聯(lián)合皮膚科專家進行科普及公益宣傳，主辦首屆敏感肌高峰論壇，推動科學(xué)護膚理念及功能性護膚品行業(yè)的發(fā)展，提高品牌影響力與專業(yè)度認(rèn)知。20年公司已覆蓋逾萬家連鎖藥店渠道，Beauty Anwers在醫(yī)美機構(gòu)的推進也值得關(guān)注。

品牌方面：1）品牌布局上，公司以薇諾娜品牌切入敏感肌，夯實國內(nèi)敏感肌第一品牌的行業(yè)地位。通過新品牌對其他需求進行孵化：以Beauty Anwers切入醫(yī)美賽道，以薇諾娜寶貝切入嬰幼兒護膚賽道（4月完成團隊升級，21年有望實現(xiàn)業(yè)績突破）。

產(chǎn)品方面：聚焦敏肌護理，夯實“舒敏”產(chǎn)品作為公司核心產(chǎn)品線，鞏固“薇諾娜舒敏特護霜”的王牌單品地位?；诿舾屑⌒拮o的主訴求滿足二級需求（防曬、美白、抗初老等），依此擴充產(chǎn)品管線。20年針對敏肌的清透防曬產(chǎn)品銷量火爆，新品雙修賦活精化液則針對敏肌抗初老問題進行探索。

風(fēng)險提示：疫情或其他影響消費環(huán)境的黑天鵝事件發(fā)生；新品牌不達(dá)預(yù)期；核心人員流失或技術(shù)泄露；功能性護膚品競爭加?。划a(chǎn)品質(zhì)量控制的風(fēng)險。