國(guó)海證券：斯達(dá)半導(dǎo)（603290.SH）受益于下游景氣需求，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)海證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，斯達(dá)半導(dǎo)（603290.SH）2021Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，新能源汽車(chē)市場(chǎng)進(jìn)入爆發(fā)期。預(yù)計(jì)公司2021-2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為2.89（+0.34）/3.90（+0.54）/5.03（+0.79）億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.44/1.95/2.52元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

國(guó)海證券指出，21年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.25億元，同比增長(zhǎng)135.70%。受益于新能源汽車(chē)、工控、家電等下游景氣需求，公司產(chǎn)品銷(xiāo)量增加，2021Q1業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

國(guó)海證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：

公司發(fā)布2021Q1季報(bào)：2021Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.25億元，同比增長(zhǎng)135.70%，環(huán)比增長(zhǎng)10.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.75億元，同比增長(zhǎng)177.23%，環(huán)比增長(zhǎng)61.20%。

投資要點(diǎn)：

2021Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，IGBT龍頭持續(xù)高增長(zhǎng)。受益于新能源汽車(chē)、工控、家電等下游景氣需求，公司產(chǎn)品銷(xiāo)量增加，2021Q1業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，2021Q1單季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率34.20%（同比+3.3pct，環(huán)比+5.30pct）。

公司費(fèi)用把控能力明顯提升，其中銷(xiāo)售，管理（不含研發(fā)），財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.07%（同比-1.14 pct，環(huán)比-0.62pct），1.75%（同比-2.78 pct，環(huán)比-0.96pct），-0.11%（同比+0.98 pct，環(huán)比-0.13pct）。受益于新能源汽車(chē)、工業(yè)控制、光伏風(fēng)電等下游需求驅(qū)動(dòng)，疊加國(guó)產(chǎn)替代，功率半導(dǎo)體行業(yè)迎來(lái)景氣周期。IGBT市場(chǎng)方面，根據(jù)集邦咨詢(xún)數(shù)據(jù)，2018年中國(guó)IGBT市場(chǎng)規(guī)模為153億元，預(yù)計(jì)2025年我國(guó)IGBT市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)522億元，2018-2025年CAGR為19%。SiC市場(chǎng)方面，Yole數(shù)據(jù)顯示，2018年全球SiC功率半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模為4.2億美元，預(yù)計(jì)全球SiC功率半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模2024年將增至19.3億美元，2018-2024年CAGR為29%。

其中，新能源汽車(chē)SiC功率半導(dǎo)體市場(chǎng)份額2024年預(yù)計(jì)占比近五成，達(dá)10億美元左右。從競(jìng)爭(zhēng)格局看，以英飛凌、羅姆等為代表的國(guó)外老牌功率大廠具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，以斯達(dá)半導(dǎo)、比亞迪微電子等為代表的國(guó)內(nèi)廠商日漸崛起。

新品類(lèi)持續(xù)擴(kuò)張，公司成長(zhǎng)動(dòng)能充足。公司持續(xù)加碼研發(fā)，2021Q1公司研發(fā)投入0.21億元（+74.64%），公司研發(fā)成果顯著，新能源車(chē)領(lǐng)域，2020年公司生產(chǎn)的車(chē)規(guī)級(jí)IGBT模塊合計(jì)配套超過(guò)20萬(wàn)輛新能源汽車(chē)；車(chē)規(guī)級(jí)SGTMOSFET研發(fā)成功，預(yù)計(jì)2021年開(kāi)始批量供貨。光伏發(fā)電領(lǐng)域，公司基于自主IGBT芯片開(kāi)發(fā)的適用于光伏逆變器模塊的大功率模塊等產(chǎn)品市場(chǎng)份額進(jìn)一步提高，自主開(kāi)發(fā)的分立器件預(yù)計(jì)可于今年在光伏逆變器客戶(hù)處進(jìn)入大批量裝機(jī)應(yīng)用。SiC領(lǐng)域，公司SiC模塊獲得國(guó)內(nèi)外多家著名車(chē)企和Tier1客戶(hù)的項(xiàng)目定點(diǎn)，將對(duì)車(chē)規(guī)級(jí)SiC模塊銷(xiāo)售增長(zhǎng)提供持續(xù)推動(dòng)力。公司是國(guó)際排名前十、中國(guó)排名第一的IGBT模塊廠商，公司此前發(fā)布公告，擬募資35億，其中20億布局3300V及以上高壓IGBT和SiC芯片產(chǎn)能，探索IDM模式，戰(zhàn)略意義重大。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司是我國(guó)IGBT模塊領(lǐng)軍企業(yè)，持續(xù)加碼研發(fā)擴(kuò)充產(chǎn)品品類(lèi)，募投布局3300V及以上高壓IGBT和SiC領(lǐng)域，橫向豐富產(chǎn)品線，縱向突破產(chǎn)能瓶頸，同時(shí)探索IDM模式，戰(zhàn)略意義重大。公司強(qiáng)化新業(yè)務(wù)布局，產(chǎn)能擴(kuò)張疊加下游市場(chǎng)高景氣需求，在國(guó)產(chǎn)替代加速背景下，有望充分受益。暫不考慮增發(fā)對(duì)公司業(yè)績(jī)和股本的影響，基于公司最新業(yè)績(jī)情況，

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；客戶(hù)導(dǎo)入不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；增發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。