東北證券：老百姓（603883.SH）門店擴張加速，業(yè)績有待回暖，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，東北證券發(fā)布研究報告稱，由于一季度收入與利潤增速均放緩，因此對業(yè)績預(yù)測進行調(diào)整，預(yù)計老百姓（603883.SH）2021-2023年實現(xiàn)收入167.44/204.14/243.19億元，歸母凈利潤7.48/9.00/10.76億元，每股收益為1.83/2.20/2.63元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為31/26/21倍，下調(diào)目標(biāo)價，維持“買入”評級。

東北證券指出，2020年，公司新增門店1734家，其中直營門店1089家，加盟門店645家，門店總數(shù)達6533家。直營店中取得醫(yī)保資格的藥店4299家，較上年增加815家。醫(yī)保門店占比87.88%。

東北證券主要觀點如下：

事件：老百姓發(fā)布2020年年報：實現(xiàn)營業(yè)收入139.67億元，同比2019年增長19.75%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤6.21億元，同比增長22.09%。

利潤分配預(yù)案：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.70元（含稅），現(xiàn)金分紅比例為30.16%。不進行資本公積金轉(zhuǎn)增股本，剩余未分配利潤結(jié)轉(zhuǎn)至以后年度。

發(fā)布2021年一季報：實現(xiàn)營業(yè)收入36.38億元，同比增長10.85%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.28億元，同比增長16.03%。

網(wǎng)絡(luò)擴張，“四駕馬車”創(chuàng)新拓展。2020年，公司新增門店1734家，其中直營門店1089家，加盟門店645家，門店總數(shù)達6533家。直營店中取得醫(yī)保資格的藥店4299家，較上年增加815家。醫(yī)保門店占比87.88%。

公司各品類銷售占比與毛利率穩(wěn)定。中西成藥是公司經(jīng)營的主要品種，占公司零售終端收入的75.98%，商品結(jié)構(gòu)上未發(fā)生重大變化。毛利率方面，中西成藥29.76%（-0.13pct）、中藥49.95%（-2.95pct）、非藥品35.98%（-9.65pct），主要系疫情期間防疫物資限價所致。隨著公司自有品牌的推出以及銷售占比的提升，毛利率與獲利能力在未來有望得到改善。

布局加速，承接外流處方。2021年一季度，公司全國新增門店793家，其中直營門店582家，加盟門店211家，門店總數(shù)達到7268家。直營門店中醫(yī)保門店占比89.96%；院邊店占比11.05%；DTP藥房145家；特殊門診399個；在4526家門店鋪設(shè)了慢病自測設(shè)備、培養(yǎng)了4422名慢病管理專家，提升區(qū)域市占率的同時，為承接處方藥外流占得先機。

積極推動新零售能力建設(shè)，強化線上零售和私域流量運營能力，積極推進新零售服務(wù)。一季度新零售線上業(yè)務(wù)銷售額1.23億元，同比增長144%。通過服務(wù)號與小程序深度服務(wù)客戶，活躍會員數(shù)量持續(xù)提升。

風(fēng)險提示：門店整合不及預(yù)期，業(yè)績預(yù)測與估值判斷不達預(yù)期。