西南證券：圓通速遞（600233.SH）市占率保持提升，維持“買入”評級

智通財經APP獲悉，西南證券發(fā)布研究報告稱，圓通速遞（600233.SH）著力于核心產能建設和服務質量提升，保留了其在快遞行業(yè)出清期的競爭力。西南證券預計公司2021/22/23年EPS分別為0.59元、0.65元、0.71元，對應2021/22/23年PE分別為18.9X、17.2X、15.7X，維持“買入”評級。

西南證券指出，中期看，極兔入局對電商件快遞市場的沖擊仍在演化中，價格戰(zhàn)階段性緩和有望帶來的快遞板塊估值修復，但西南證券認為當下電商系快遞投資應該持產業(yè)視角：更多關注快遞企業(yè)經營能力及市占率、淡化當期利潤考量。

西南證券主要觀點如下：

業(yè)績：圓通速遞公布] 2020年年報及2021年一季報，2020年公司實現(xiàn)營業(yè)收入349.1億元（+12.1%），歸母凈利潤17.7億元（+5.9%），扣非后歸母凈利潤15.4億元（+0.3%）。2021Q1，公司實現(xiàn)營收89.6億元（+61.9%），實現(xiàn)歸母凈利潤3.7億元（+36.7%），扣非后歸母凈利潤3.4億元（+44.8%）。

2020年快遞行業(yè)競爭激化，圓通市占率保持提升。量：圓通2020全年完成快遞件量126.5億件（+38.8%）、超出行業(yè)增速約7.6pp，公司件量市占率15.2%，較2019年提升0.82pp。因2021年春節(jié)不打烊以及低基數(shù)效應，21Q1公司件量31.5億件、實現(xiàn)89%的高增長。價：極兔入局帶來行業(yè)價格戰(zhàn)的激化，同時疫情優(yōu)惠政策帶來定價端的讓利，2020年公司快遞業(yè)務ASP為2.27元（--22.9%），2021Q1公司ASP同比下降12.9%。

單票成本下降，但快遞主業(yè)盈利仍下滑。2020年公司單票快遞成本為2.13元（-18.1%），但成本降幅仍小于ASP降幅，快遞業(yè)務單票毛利0.14元（下降0.21元），快遞毛利率為7.0%（同比下降5.1pp）。分項來看，單票運輸成本0.51元，同比下降0.18元（-26.3%）；單票中心操作成本0.31，同比下降0.05元（-13.4%）、主要過路費減免以及規(guī)模效益持續(xù)體現(xiàn)，單票網(wǎng)點中轉成本0.12元，下降0.09元（-41%）、主要系結算政策調整。西南證券認為公司的產能的持續(xù)投入及運營體系的不斷優(yōu)化，單票成本仍舊處于下降通道。

航空和貨代業(yè)務亮眼。受益于航空貨運市場的高景氣，2020年公司航空業(yè)務營收11.2億元（+379.6%）、自有航空機隊數(shù)10架的圓通航空實現(xiàn)歸母凈利潤為2.16億元；貨代業(yè)務營收為36.6億（+26.6%），圓通國際歸母凈利潤為2.5億港元，增厚公司盈利。

風險提示：價格戰(zhàn)激化、電商增速下滑、人力成本大幅上漲。