中金：美聯(lián)儲對通脹保持淡定

本文來自“中金點睛”。

美聯(lián)儲4月議息會議按兵不動，貨幣政策聲明較上次會議更偏中性。美聯(lián)儲認為，受益于疫苗接種和政策支持，近期經(jīng)濟活動有所好轉(zhuǎn)，一些受疫情影響較大的部門依舊疲軟，但較此前已明顯改善。通脹有所上升，但主要反映臨時性因素。金融條件維持寬松。往前看，經(jīng)濟走勢將取決于疫情的演變和疫苗接種進展。公共衛(wèi)生危機持續(xù)給經(jīng)濟帶來壓力，經(jīng)濟前景仍面臨風險。基于此，美聯(lián)儲決定維持聯(lián)邦基金利率0%-0.25%區(qū)間不變，維持每月1200億美元資產(chǎn)購買規(guī)模不變，直至在就業(yè)與通脹目標上取得實質(zhì)性進一步進展(substantial further progress)。

什么是實質(zhì)性進一步進展?我們的理解是，美聯(lián)儲需要看到疫情和經(jīng)濟數(shù)據(jù)都進一步好轉(zhuǎn)。疫情方面，疫苗接種比例需要提高至接近群體免疫的水平。之前圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德曾提到，75%的接種比例或?qū)⑹敲缆?lián)儲討論削減QE的必要條件。經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，就業(yè)數(shù)據(jù)需要持續(xù)改善，比如4、5月的數(shù)據(jù)大體上要與3月一樣好才行。綜合來看，我們維持之前的判斷：美聯(lián)儲在二季度討論削減QE的概率仍然不高，最快可能也要到7月。

鮑威爾認為通脹是暫時性，暗示不急于應對。鮑威爾承認近期通脹有所上行，但主要來自兩個看似不可持續(xù)的因素，而這幾乎不會給美聯(lián)儲貨幣政策帶來任何含義(carry no implications)。

? 一是基數(shù)效應(base effect)，這部分影響主要在二季度，之后大概率消退。美聯(lián)儲估計基數(shù)效應對整體通脹的貢獻約為1個百分點，對核心通脹的貢獻約為0.7個百分點。

? 二是供給瓶頸(bottleneck)，比如生產(chǎn)供應鏈因為疫情沖擊不能及時恢復，由此帶來價格攀升。鮑威爾認為，一般情況下供給瓶頸也是暫時的，但相比于基數(shù)效應，不確定性會更高一些。

在我們看來，上述表態(tài)非常清晰地反映了美聯(lián)儲的“通脹觀”：美聯(lián)儲希望看到由需求拉動的、可持續(xù)的通脹，而不是供給收縮帶來的通脹。對于前者，美聯(lián)儲是歡迎的;對于后者，美聯(lián)儲暫不予以理睬。在談及通脹時，鮑威爾甚至認為當前的一些通脹預期指標只是回到了2014年和2018年的水平，還不足以證明通脹的可持續(xù)性。但實際上，這些通脹預期指標在過去幾個月持續(xù)上行，已經(jīng)引發(fā)了市場的關(guān)注，長端美債收益率也因此走高。這說明，美聯(lián)儲與市場在通脹的看法上是存在分歧的，不排除這種分歧會在后續(xù)成為市場波動的導火索。

鮑威爾不擔心金融市場風險，貨幣政策不會成為抑制金融風險的手段。鮑威爾承認，當前部分資產(chǎn)價格較歷史水平相比已經(jīng)偏高，但他認為金融體系的系統(tǒng)性風險仍然不大。一方面，金融機構(gòu)的杠桿率不高，金融監(jiān)管也相對較嚴;另一方面，美國家庭部門的資產(chǎn)負債表健康，抵御風險能力相對較好。鮑威爾也不認為寬松的貨幣政策是推動資產(chǎn)價格上漲的唯一因素，由此暗示不會因為資產(chǎn)價格過高而收緊貨幣。

對市場而言，短期或無需擔心美聯(lián)儲態(tài)度的變化。這次議息會議的基調(diào)總體依舊是偏鴿的，這與我們的前瞻基本一致，也符合市場預期。我們預計未來1個月大部分聯(lián)儲官員會延續(xù)這種基調(diào)，直至上述提到的就業(yè)和通脹取得實質(zhì)性進一步進展。這或意味著，決定5月市場走勢的核心變量將不是流動性(預期)，而是經(jīng)濟與企業(yè)基本面，以及市場情緒的波動。

（智通財經(jīng)編輯：莊禮佳）