收購落地，年度權(quán)益產(chǎn)能增長2.3倍的中廣核礦業(yè)（01164）有望價(jià)值重估

如何給年度權(quán)益產(chǎn)能增長2.3倍的中廣核礦業(yè)(01164)估值?這是市場(chǎng)留給投資者的難題。

2021年4月22日，中廣核礦業(yè)發(fā)布公告稱，公司與哈原工簽訂股權(quán)認(rèn)購協(xié)議，以4.35億美元的價(jià)格收購?qiáng)W爾塔雷克有限合伙企業(yè)(以下簡稱“奧公司”)49%的權(quán)益。

據(jù)悉，奧公司旗下?lián)碛袃勺坏亟櫟V，分別為中門庫杜克鈾礦 (“中礦”)和扎爾巴克鈾礦(“扎礦”)。其中，“中礦”至2020年底的資源量為 2.80萬噸鈾，可采儲(chǔ)量為2.36萬噸鈾，礦山設(shè)計(jì)產(chǎn)能為2000噸鈾/年，現(xiàn)已達(dá)產(chǎn)，礦壽預(yù)計(jì)到2033年。

而“扎礦”資源量為1.43萬噸鈾，可采儲(chǔ)量為9700噸鈾。目前已完成可行性研究，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為750 噸鈾/年，即將啟動(dòng)礦山建設(shè)，礦壽預(yù)計(jì)到2036年。扎礦建成后，奧公司的總產(chǎn)能將達(dá)2750噸鈾/年，中廣核礦業(yè)則按股比包銷其產(chǎn)品。

此次收購?fù)瓿珊?，中廣核礦業(yè)擁有權(quán)益資源量將增長87%，提升至4.3萬噸鈾;年度權(quán)益產(chǎn)能將增長229%，達(dá)到1935噸鈾，是2020年的3.3倍。

市場(chǎng)顯然也注意到了中廣核礦業(yè)收購?qiáng)W公司的價(jià)值和意義所在，隨著收購進(jìn)程的不斷推進(jìn)，中廣核礦業(yè)股價(jià)自2020年12月底開始在短短兩個(gè)月內(nèi)從0.265港元每股漲至0.85港元，最大漲幅超2.2倍。近期股價(jià)雖然受市場(chǎng)影響有所回調(diào)，但當(dāng)前市值或許并未反映中廣核礦業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

從行業(yè)來看，核能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)已有明顯改善。在2011年的福島核事故后，天然鈾價(jià)因市場(chǎng)預(yù)期的調(diào)整及日本關(guān)閉核電站導(dǎo)致核燃料需求下降從而進(jìn)入了10年的低迷期。曾一度升至140美元/磅的現(xiàn)貨鈾價(jià)在2011年后的十年中維持在了20-40美元的/磅的較低水平。

但這一現(xiàn)狀已有了明顯變化。由于鈾價(jià)的長期低迷，鈾價(jià)低于全球大量礦山的生產(chǎn)成本，即使全球生產(chǎn)成本最低的哈薩克也僅利用了70%的產(chǎn)能，這就導(dǎo)致礦山相繼關(guān)閉，行業(yè)產(chǎn)能逐漸出清。供給減少后，鈾價(jià)也在2016年觸底。

而疫情在全球的爆發(fā)，使得全球鈾礦的生產(chǎn)中斷，加速了行業(yè)出清，現(xiàn)貨鈾的供需缺口進(jìn)一步加大，這在鈾價(jià)上得到直接體現(xiàn)。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，自2016年低點(diǎn)至2020年5月的階段高位，鈾價(jià)已反彈超80%。

此外，“雙碳”政策下對(duì)核能發(fā)展的確定性需求保證了核能發(fā)展趨勢(shì)的穩(wěn)定向好。寶新金融表示，目前的行業(yè)共識(shí)是，如果全球不能更好的利用核能，2050年凈碳零排放的藍(lán)圖將難以實(shí)現(xiàn)，只有鈾的需求較目前的水平增加100%才能在2050年前進(jìn)行全面去碳。

中國核能協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國核能發(fā)展報(bào)告2020》的數(shù)據(jù)亦能對(duì)此觀點(diǎn)有所作證，該報(bào)告預(yù)計(jì)到2035年，在運(yùn)和在建的核電總裝機(jī)容量將達(dá)到2億千瓦。而中國目前只有49座正在運(yùn)行的核反應(yīng)堆，裝機(jī)容量僅為51GW，并有19座核反應(yīng)堆獲批建設(shè)中。這就意味著我國核反應(yīng)堆的建設(shè)將以每年6-8臺(tái)的速度穩(wěn)步推進(jìn)，而這些對(duì)于中廣核礦業(yè)來說，都是新增的需求量。且在中國2021年的《政府工作報(bào)告》中，首提“積極”發(fā)展核電，可見，核電的加速發(fā)展已是大勢(shì)所趨。

面對(duì)行業(yè)基本面的反轉(zhuǎn)趨勢(shì)以及未來穩(wěn)定增長的市場(chǎng)需求，鈾價(jià)從長期看繼續(xù)反彈回升亦是大概率事件。事實(shí)上，鈾價(jià)的上漲對(duì)中廣核礦業(yè)盈利能力的提升十分明顯。以2018年至2020年為例，雖然在這三年中廣核礦業(yè)的年包銷量均為588噸，但得益于鈾價(jià)在底部的反彈，公司的收入從16.26億港元漲至28.62億港元，復(fù)合增速高達(dá)33%。

即使不考慮鈾價(jià)的上漲對(duì)業(yè)績的推動(dòng)作用，中廣核礦業(yè)年度產(chǎn)能的大幅提升則是確定性事件。據(jù)中廣核礦業(yè)介紹，奧公司預(yù)計(jì)在2021年下半年并表，根據(jù)包銷協(xié)議劃分，中廣核礦業(yè)下半年來自奧公司的包銷產(chǎn)量約為400噸，即中廣核礦業(yè)2021年的總包銷量約為980噸，同比2020年增長近70%。

若將目光放長遠(yuǎn)至2025年，奧公司的兩大礦山均有望達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)，僅奧公司的年產(chǎn)能便有2750噸，根據(jù)股權(quán)劃分至中廣核礦業(yè)的年包銷產(chǎn)量也將達(dá)1347.5噸。即使中廣核在接下來的四年中沒有新增并購礦產(chǎn)資源，公司年度包銷產(chǎn)量仍將較2020年增長2.3倍，這是具有高確定性的新增量。

作為中國唯一一家純鈾業(yè)上市公司，也是全球唯一一家背靠核電集團(tuán)的純鈾業(yè)上市公司，擁有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)壁壘的中廣核礦業(yè)可將新增產(chǎn)能提供于有巨大需求的中廣核集團(tuán)，并借助國際銷售公司的成熟貿(mào)易體系和現(xiàn)成資源，將產(chǎn)能銷售于全球核電業(yè)主和貿(mào)易商，加速公司在全球市場(chǎng)中的滲透。

從企業(yè)層面而言，中廣核礦業(yè)的此次收購是在行業(yè)底部對(duì)優(yōu)質(zhì)礦山資源的吸收，以相對(duì)便宜的價(jià)格換取了未來潛在的巨大空間，增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)亦提升企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，有利于公司的長期可持續(xù)發(fā)展;而從我國核能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度來看，中廣核礦業(yè)是在提前儲(chǔ)備核能發(fā)展所需資源，保證我國新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展安全，以防“卡脖子”問題的再次出現(xiàn)。

中廣核礦業(yè)表示，公司致力于成為全球領(lǐng)先的天然鈾供應(yīng)商，此次收購?qiáng)W公司的資金已完全解決。公司會(huì)繼續(xù)留意“物美價(jià)廉”的礦山資源，爭(zhēng)取在行業(yè)底部時(shí)繼續(xù)夯實(shí)公司的資源競(jìng)爭(zhēng)力，以求在行業(yè)高景氣時(shí)讓股東獲得更大回報(bào)。