汽車經(jīng)銷商股價(jià)翻倍背后 與這個(gè)數(shù)據(jù)緊密相關(guān)

根據(jù)乘聯(lián)會(huì)公布的汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，從去年下半年以來(lái)，我國(guó)乘用車銷售呈現(xiàn)持續(xù)回暖狀態(tài)，汽車經(jīng)銷商的日子也好過(guò)許多。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，港股汽車經(jīng)銷商頭部公司永達(dá)汽車(03669)于4月26日公布了2021年首季度業(yè)績(jī)簡(jiǎn)報(bào)。期內(nèi)乘用車銷量達(dá)到58396輛，同比增長(zhǎng)98.3%;綜合收入199.6億元人民幣(單位下同)，同比增長(zhǎng)90.5%，歸母凈利潤(rùn)5.26億元，同比增長(zhǎng)786.2%， 平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)25天，同比減少25.7天。

由于2020年首季度受疫情影響，導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)鏊偈д?。?duì)比2019年同期，乘用車銷量42429輛，綜合收入139.5億元，歸母凈利潤(rùn)3.46億元，營(yíng)收和凈利潤(rùn)年復(fù)合增速為19.6%和23.3%，依舊是不錯(cuò)的成績(jī)。

從股價(jià)走勢(shì)看，去年下半年以來(lái)永達(dá)汽車不斷創(chuàng)出新高。不過(guò)季報(bào)發(fā)布后，股價(jià)走勢(shì)卻出現(xiàn)較大分歧，但整體表現(xiàn)仍然比較強(qiáng)勢(shì)。

存量下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：高端車、新能源車

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，根據(jù)乘聯(lián)會(huì)公布的乘用車銷量情況，可以看出我國(guó)汽車市場(chǎng)呈現(xiàn)較為顯著的結(jié)構(gòu)性變化。

數(shù)據(jù)顯示， 1-3月份，狹義乘用車零售銷量分別為216萬(wàn)、118萬(wàn)和175.2萬(wàn)輛，同比大幅增長(zhǎng)，主要是因?yàn)?020年受疫情影響。不過(guò)相比2019年首季度，銷量基本持平，相比2017年和2018年，差距也有所縮小。

不過(guò)從各品牌大類市場(chǎng)份額來(lái)看，豪華車的份額不斷提升。2018年至2020年份額分別為8.8%、10.7%和13.1%，2021年1-3月份分別為13.9%、14.2%和15.2%，2021Q1總體達(dá)到14.4%。

從銷量看，1-3月份，自主轎車銷量增速139.5%排名第一，豪華SUV銷量達(dá)到31萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)99.2%，排名第二，豪華轎車銷量41.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)83%，排名第三，高于整體市場(chǎng)的68.9%的增速。

從價(jià)格格段看，售價(jià)30萬(wàn)以上的銷售占比不斷提升，從2018年的6.4%提升至2021Q1的10.4%。第一季度，售價(jià)超過(guò)30萬(wàn)的SUV銷量同比增長(zhǎng)108.3%，超過(guò)30萬(wàn)的的乘用車銷量同比增長(zhǎng)86.5%，增速分列第一和第二名。值得注意的是，售價(jià)低于30萬(wàn)的轎車銷量同比增速73.3%排名第三，低于30萬(wàn)的SUV銷量增速排名最后。

綜合以上數(shù)據(jù)，可以得出結(jié)論，豪華車的市場(chǎng)份額不斷提升，售價(jià)超過(guò)30萬(wàn)時(shí)，選擇豪華SUV的消費(fèi)者增多，反過(guò)來(lái)購(gòu)買SUV時(shí)消費(fèi)者都傾向于30萬(wàn)以上價(jià)位，而購(gòu)買普通轎車時(shí)，更傾向于30萬(wàn)以下價(jià)位。

汽車銷售除了逐漸高端化之外，新能源化特點(diǎn)不斷強(qiáng)化。2021年3月份，國(guó)內(nèi)新能源車市場(chǎng)份額達(dá)到了10.6%，首季度總體達(dá)到8.6%的市場(chǎng)份額，其中純電動(dòng)市場(chǎng)份額7.2%，混動(dòng)汽車市場(chǎng)份額1.4%。而2018年至2020年新能源車市場(chǎng)份額分別為4.4%、4.9%和5.8%，可以看到新能源車銷量仍在提速。

因此，雖然我國(guó)汽車市場(chǎng)逐漸進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，但是高端車、新能源車的滲透率還很低，未來(lái)還有很大提升空間。

豪華品牌占比股價(jià)撬動(dòng)效應(yīng)顯著

永達(dá)汽車作為一家汽車豪華品牌經(jīng)銷商，不論是業(yè)績(jī)還是二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)表現(xiàn)都相對(duì)亮眼。

2021年一季度，其乘用車銷量58396輛，其中豪華及超豪華品牌銷量達(dá)到37311輛，豪華品牌占比約為63.9%，近幾年其豪華品牌的銷售占比穩(wěn)定在60%以上。乘用車銷售收入165.3億元，其中豪華品牌銷售收入138.7億元，收入占比為83.9%。

其主要合作豪華品牌寶馬、保時(shí)捷在我國(guó)擁有較大的品牌效應(yīng)和消費(fèi)者基礎(chǔ)。2020年，永達(dá)汽車新自建開業(yè)13家授權(quán)網(wǎng)點(diǎn)，包括1家保時(shí)捷、4家寶馬和1家雷克薩斯等，收購(gòu)7家寶馬及2家保時(shí)捷少數(shù)股權(quán)，從銷售網(wǎng)點(diǎn)和規(guī)?？?，公司已經(jīng)是寶馬及保時(shí)捷在華最大經(jīng)銷商。

一季度售后服務(wù)26.75億元，其營(yíng)收占比雖然較小，但是卻是公司主要的利潤(rùn)來(lái)源，主要是其不同于汽車銷售的盈利模式，按照往期業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)其毛利貢獻(xiàn)占比接近60%。

值得注意的是，作為二級(jí)市場(chǎng)投資者關(guān)心的重點(diǎn)而言，豪華品牌的銷售占比與股價(jià)之間的聯(lián)系十分緊密。智通財(cái)經(jīng)APP統(tǒng)計(jì)了港股和A股市場(chǎng)上汽車經(jīng)銷商廣匯汽車、中升控股、永達(dá)汽車和美東汽車的相關(guān)數(shù)據(jù)。

根據(jù)中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的《2020年中國(guó)汽車經(jīng)銷商集團(tuán)百?gòu)?qiáng)排行榜》，根據(jù)2019年?duì)I業(yè)收入和汽車銷量數(shù)據(jù)，廣匯汽車(600297.SH)排名第一，中升控股(00881)排名第二，永達(dá)汽車排名第四，國(guó)機(jī)汽車(600335.SH)排名第七，此外港股上市公司美東汽車(01268)營(yíng)收規(guī)模未上榜。

在汽車銷售方面，2020年美東汽車豪華品牌銷售占比達(dá)到81.2%，中升控股達(dá)到58.4%，永達(dá)汽車在21Q1中顯示占比達(dá)到63.9%，廣匯汽車2019年豪華品牌銷售占比為13.9%，不過(guò)2020年其增加了豪華品牌的經(jīng)銷店數(shù)量，但總體上銷售占比仍然不高。國(guó)機(jī)汽車未披露各品牌銷售情況，其主要從事汽車進(jìn)出口貿(mào)易，國(guó)內(nèi)汽車零售和部分工程技術(shù)服務(wù)，因此預(yù)計(jì)其豪華品牌占比也不高。

從市值上看，港股中升控股、美東汽車都高于永達(dá)汽車，同時(shí)高于A股廣匯汽車、國(guó)機(jī)汽車，但是從營(yíng)收規(guī)模看，排名是中升控股、廣匯汽車、永達(dá)汽車、國(guó)機(jī)汽車和美東汽車。主要是因?yàn)閺V匯汽車、國(guó)機(jī)汽車雖然營(yíng)收規(guī)模大，但是毛利率和凈利率都比較低，導(dǎo)致凈利潤(rùn)規(guī)模排名靠后，加上估值差異，反而市值不大。

而單純對(duì)比港股三家公司可以看到，美東汽車不論是ROE、利潤(rùn)率、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和存貨周轉(zhuǎn)，都明顯優(yōu)于其他兩家。中升控股和永達(dá)汽車在這些指標(biāo)上比較接近。經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的背后，又與其汽車銷售結(jié)構(gòu)密不可分，高端品牌占比越高，業(yè)績(jī)表現(xiàn)越好。

股價(jià)方面，截至2021年4月28日，過(guò)去一年，美東汽車股價(jià)漲幅達(dá)到176%，中升控股和永達(dá)汽車漲幅分別為98.82%和105.41%，比較接近，廣匯汽車過(guò)去一年股價(jià)跌去7.05%，國(guó)機(jī)汽車漲幅9.83%，表現(xiàn)一般。

估值方面市場(chǎng)更愿意給經(jīng)營(yíng)亮眼的美東汽車高估值，目前其滾動(dòng)市盈率達(dá)到52.9倍，遠(yuǎn)高于中升控股和永達(dá)汽車的20.73和14.68倍。

回到永達(dá)汽車，雖然其股價(jià)表現(xiàn)比不上美東，但是一年翻倍的走勢(shì)也是十分強(qiáng)勢(shì)，而且業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)也比較穩(wěn)定，估值方面安全邊際比較高，仍然值得關(guān)注。