西南證券：老板電器（002508.SZ）Q1經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步復(fù)蘇，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，西南證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)老板電器（002508.SZ）2021年電商渠道、工程渠道繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，線下終端銷售逐步回暖。隨著公司多品類布局，新品持續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)2021-2023年EPS分別為1.99元、2.24元和2.53元，未來三年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為13.1%，維持“買入”評(píng)級(jí)。

西南證券指出，2020年公司通過線下渠道套系化銷售、線上渠道運(yùn)營(yíng)增效、工程渠道擴(kuò)大合作、創(chuàng)新和海外渠道擴(kuò)大品牌影響力的多元化渠道發(fā)展戰(zhàn)略，充分發(fā)揮行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)全品類產(chǎn)品銷售逆勢(shì)增長(zhǎng)。

西南證券主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績(jī)總結(jié)：2020年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收81.3億元，同比增長(zhǎng)4.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.6億元，同比增長(zhǎng)4.5%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)15.8億元，同比增長(zhǎng)4.5%。單季度來看，Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25億元，同比增長(zhǎng)17.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.4億元，同比增長(zhǎng)6.7%。2021年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.1億元，同比2020年Q1增長(zhǎng)50.8%，同比2019年Q1增長(zhǎng)14.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.6億元，同比2020年Q1增長(zhǎng)46.5%，同比2019年Q1增長(zhǎng)12.3%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3.2億元，同比2020年增長(zhǎng)70%，同比2019年增長(zhǎng)17.1%，非經(jīng)常性損益主要系一季度政府補(bǔ)貼4751萬元。2020年公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利5元，分紅率為28.6%。

多元渠道全面發(fā)力，多品類布局營(yíng)收穩(wěn)健。疫情影響下，廚電產(chǎn)品零售額出現(xiàn)一定的程度的下滑。根據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）推總數(shù)據(jù)顯示，2020年油煙機(jī)零售額同比下滑9.3%，燃?xì)庠盍闶垲~下降5.9%。公司作為行業(yè)龍頭，積極進(jìn)行疫情防控并且推動(dòng)產(chǎn)品迭代，市場(chǎng)占有率持續(xù)提升，龍頭優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)大。2020年公司通過線下渠道套系化銷售、線上渠道運(yùn)營(yíng)增效、工程渠道擴(kuò)大合作、創(chuàng)新和海外渠道擴(kuò)大品牌影響力的多元化渠道發(fā)展戰(zhàn)略，充分發(fā)揮行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)全品類產(chǎn)品銷售逆勢(shì)增長(zhǎng)。2020年公司一二三品類群產(chǎn)品營(yíng)收增長(zhǎng)亮眼，第一品類群優(yōu)勢(shì)保持，吸油煙機(jī)、燃?xì)庠顮I(yíng)收額達(dá)41.1/19.2億元，同比去年增長(zhǎng)0.7%/4%；第二品類群擴(kuò)大領(lǐng)先，蒸烤一體機(jī)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.8億元，同比去年增長(zhǎng)195.8%；第三品類群穩(wěn)步推進(jìn)，洗碗機(jī)、熱水器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.2/0.6億元，同比去年增長(zhǎng)62.1%/33.4%。

盈利能力維持相對(duì)穩(wěn)定。報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率為56.2%，同比增長(zhǎng)1.9pp。公司持續(xù)推進(jìn)高端化品牌建設(shè)以及推行套系化產(chǎn)品銷售策略，產(chǎn)品銷售均價(jià)或有提升，帶動(dòng)公司整體毛利率上行。費(fèi)用率方面，公司加大廣告投入以及增加銷售服務(wù)費(fèi)用支付，公司銷售費(fèi)用率為26.4%，同比提升1.6pp；得益于內(nèi)部管理增效，管理費(fèi)用率同比減少0.1pp為7.5%。綜合來看，公司凈利率為20.8%，同比略有下降。

智能制造優(yōu)化生產(chǎn)效率。2020年公司全面提高生產(chǎn)效率，將智能化應(yīng)用于公司經(jīng)營(yíng)各方面中：供應(yīng)鏈方面持續(xù)推進(jìn)高效物流體系和供應(yīng)商生態(tài)體系建立，有效降低采購成本；制造方面強(qiáng)化精益制造系統(tǒng)管理，打造行業(yè)智能標(biāo)桿；年度內(nèi)公司將智能制造應(yīng)用于產(chǎn)品研發(fā)，貫徹落實(shí)“強(qiáng)產(chǎn)品，搶市場(chǎng)”經(jīng)營(yíng)理念，有效縮減新品研發(fā)周期，增加新品上市成功率，年度內(nèi)推出雙腔吸油煙機(jī)8235S、極致性能新品蒸烤一體機(jī)CQ975、洗碗機(jī)775A、776X等多款新品。

Q1經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步復(fù)蘇。根據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）數(shù)據(jù)顯示，2021Q1廚電市場(chǎng)迎來回暖，部分產(chǎn)品銷售量?jī)r(jià)齊齊暴增。2020年Q1全渠道燃?xì)庠?、油煙機(jī)、消毒柜、集成灶零售額同比增長(zhǎng)60.3%/89.5%/16.8%/163.3%；線下市場(chǎng)洗碗機(jī)零售額同比增長(zhǎng)52.3%、嵌入式產(chǎn)品零售額增長(zhǎng)105.5%。在廚電市場(chǎng)回暖、銷量上升的背景下，公司一季度交出亮眼答卷，Q1營(yíng)收凈利均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。盈利能力方面，公司綜合毛利率為57.3%，同比提升0.8pp。銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為32.2%/7.6%/-1.4%，同比變動(dòng)-0.3pp/-0.9pp/+0.5pp。綜合來看，公司Q1凈利率為19%，同比減少0.5PP。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格或大幅波動(dòng)、廚電終端需求恢復(fù)不及預(yù)期、房地產(chǎn)竣工不及預(yù)期。