國海證券：酒鬼酒(000799.SZ)盈利能力持續(xù)提升，維持“買入”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國海證券發(fā)布研究報(bào)告稱，酒鬼酒(000799.SZ)業(yè)績符合預(yù)期，勢能持續(xù)向上。預(yù)計(jì)2021-2023年EPS分別為2.40/3.25/4.22元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為81/60/46倍，維持“買入”評級。

國海證券指出，2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.92億元，同比+64.15%。21Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.68億元。，同比+178.85%。國海證券認(rèn)為，公司未來3-5年以規(guī)模為重要考核指標(biāo)，其中內(nèi)參將發(fā)揮動(dòng)力引擎的作用，將全力以赴沖刺短期30億。

國海證券主要觀點(diǎn)如下：

盈利預(yù)測和投資評級：中糧集團(tuán)接管五年來，對品牌端(強(qiáng)調(diào)無上妙品文化酒鬼，三大品牌定位清晰)、產(chǎn)品端(次高端及以上占比持續(xù)提升，聚焦打造三大戰(zhàn)略性單品)、價(jià)格端(梳理產(chǎn)品價(jià)格體系，全面導(dǎo)入控價(jià)模式)和渠道端(內(nèi)參股權(quán)經(jīng)銷商模式與酒鬼酒明確廠商分工)進(jìn)行重塑，擴(kuò)產(chǎn)能保品質(zhì)，十四五公司將全力以赴沖刺短期30億、中期50億、長期100億目標(biāo)。

2021年04月27日晚間，公司發(fā)布2020年年報(bào)及2021年一季報(bào)：2020年?duì)I收18.26億元(+20.79%)，歸母凈利潤4.92億元(+64.15%)。

2021Q1營收9.08億元(+190.36%)，歸母凈利潤2.68億元(+178.85%)。

投資要點(diǎn)：

業(yè)績符合預(yù)期，盈利能力持續(xù)提升。公司2020年?duì)I收18.26億元(+20.79%)，歸母凈利潤4.92億元(+64.15%)。其中2020Q4營收6.99億元(+28.50%)，歸母凈利潤1.61億元(+39.26%)。2021Q1營收9.08億元(+190.36%)，歸母凈利潤2.68億元(+178.85%)，業(yè)績符合預(yù)期。2020年毛利率78.87%(+1.12pct)，其中2020Q4毛利率78.58%(+0.52pct)，系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致;2020年凈利率26.92%(+7.11pct)，其中2020Q4凈利率23.01%(+1.78pct)，系銷售費(fèi)用率下降2.19pct、管理費(fèi)用率下降1.71pct。2021Q1毛利率79.40%(-6pct)，凈利率29.52%(-1.22pct)，系去年一季度疫情影響下內(nèi)參占比大幅提升所致。

內(nèi)參占比持續(xù)提升，省外擴(kuò)張順利推進(jìn)。分產(chǎn)品看，2020年內(nèi)參營收5.72億元(+72.88%)，占比31.33%(+9.44pct)。預(yù)計(jì)2021Q1內(nèi)參收入超3億，實(shí)現(xiàn)近翻倍增長;2020年酒鬼系列營收10.14億元(+0.82%)，占比55.53%(-10.94pct)。預(yù)計(jì)2021Q1酒鬼系列收入超4億，系因去年疫情下滑致低基數(shù)疊加理順酒鬼渠道等帶來200%以上增長。分量價(jià)看，2020年總銷量9109噸，對應(yīng)噸價(jià)20.05萬元/噸(+4.75%);內(nèi)參銷量564噸，對應(yīng)噸價(jià)101.47萬元/噸;酒鬼系列銷量3207噸，對應(yīng)噸價(jià)31.61萬元/噸。2020年末共有763家經(jīng)銷商，新增235家，省外新增超100家經(jīng)銷商。

十三五圓滿收官，十四五蒸蒸日上。公司2020年?duì)I收超18億，距離邁進(jìn)20億一步之遙，十三五圓滿收官?！?23”即“一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)、兩個(gè)團(tuán)隊(duì)、三個(gè)突破”?！耙粋€(gè)標(biāo)準(zhǔn)”即《馥郁香型白酒》國標(biāo)通過，即將正式發(fā)布。兩個(gè)團(tuán)隊(duì)即一是公司的牛團(tuán)隊(duì)，一個(gè)是優(yōu)商隊(duì)伍。

三個(gè)突破即在品牌價(jià)值、公司市值以及基酒產(chǎn)量上都取得歷史性的突破。產(chǎn)量方面，2020年快速恢復(fù)基酒產(chǎn)能，年產(chǎn)量達(dá)1萬噸，同比增長23.5%，創(chuàng)歷史新高。2021年作為十四五開局之年，公司積極作為，在品牌、產(chǎn)品、價(jià)格和渠道等方面均有明顯動(dòng)作。國海證券認(rèn)為公司未來3-5年以規(guī)模為重要考核指標(biāo)，其中內(nèi)參將發(fā)揮動(dòng)力引擎的作用，將全力以赴沖刺短期30億、中期50億、長期100億目標(biāo)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情拖累消費(fèi);內(nèi)參增長不及預(yù)期;省外擴(kuò)張不及預(yù)期。