民生證券：華文食品（003000.SZ）2021Q1收入平穩(wěn)增長，維持“推薦”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報告稱，預(yù)計華文食品（003000.SZ）2021-2023年實現(xiàn)營業(yè)收入10.63/12.15/13.84億元，同比+16.9%/+14.3%/+14.0%；實現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤1.27/1.44/1.61億元，同比+22.7%/+13.5%/+12.0%，對應(yīng)EPS為0.32/0.36/0.40元，目前股價對應(yīng)PE為47/41/37倍。公司目前估值略高于休閑食品板塊40倍的平均估值（Wind一致預(yù)期，算數(shù)平均法），考慮到未來公司產(chǎn)品端、渠道端雙線發(fā)力，長期成長性良好，維持“推薦”評級。

民生證券指出，今年公司將重點加大KA、流通及線上渠道投入力度，銷售費用預(yù)計有所增加，短期拖累利潤端增速。未來隨著渠道布局進(jìn)一步完善，利潤有望穩(wěn)定釋放。

民生證券主要觀點如下：

事件：4月28日公司公布2021年一季報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營收2.25億元，同比+15.89%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.21億元，同比-17.50%，基本EPS為0.05元。

收入平穩(wěn)增長，銷售投入加大拖累利潤增速：

2021Q1公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤2.25/0.21億元，同比分別+15.89%/-17.50%。收入端，公司線下動銷恢復(fù)至正常水平，帶動整體收入實現(xiàn)平穩(wěn)增長。利潤端，公司去年年末以相對低價加大鳀魚干等原材料采購，今年毛利率預(yù)計將保持平穩(wěn)；今年公司將重點加大KA、流通及線上渠道投入力度，銷售費用預(yù)計有所增加，短期拖累利潤端增速。未來隨著渠道布局進(jìn)一步完善，利潤有望穩(wěn)定釋放。

鳀魚干等原材料儲備充足，毛利率保持平穩(wěn)，銷售費投放加大：

2021Q1公司銷售毛利率為27.66%，同比-1.32ppt，新收入準(zhǔn)則下運輸費計入營業(yè)成本?？紤]到鳀魚干等原料準(zhǔn)備充足，主業(yè)真實毛利率保持相對平穩(wěn)。2021Q1期間費用率為16.99%，同比+3.01ppt。其中銷售費用率為10.64%，同比+0.72ppt，原因是公司加大了KA、流通、線上等渠道投入。管理費用率為5.75%，同比+0.83ppt，原因是職工薪酬及冷藏費用同比增加。研發(fā)費用率為2.24%，同比+1.60ppt，原因是研發(fā)人員以及產(chǎn)品研發(fā)費用投入增加。財務(wù)費費用率為-1.65%，同比-0.145ppt。

品牌及產(chǎn)品矩陣優(yōu)化，股權(quán)激勵賦能長期成長：

品牌建設(shè)方面，2020年公司引進(jìn)專業(yè)戰(zhàn)略團(tuán)隊升級勁仔品牌價值鏈；持續(xù)推進(jìn)品牌年輕化發(fā)展，邀請鄧倫代言，并通過頭部流量平臺種草、新媒體講述品牌故事、短視頻平臺廣告投放、網(wǎng)紅直播帶貨等方式向年輕消費群體進(jìn)行宣導(dǎo)。產(chǎn)品研發(fā)方面，公司新組建食品研究院，針對食品研發(fā)、質(zhì)量技術(shù)、設(shè)備研究等三大方向九大系統(tǒng)進(jìn)行探索攻堅。公司不斷加大魚類零食研發(fā)，探索高端系列魚制品，推出零添加深海小魚、佐餐海魚等新品；風(fēng)味豆制品研發(fā)成果不斷，推出短保豆干、烤素牛排等新品，并積極推進(jìn)風(fēng)味肉干新品研發(fā)，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步優(yōu)化。

2021年初，公司推出股權(quán)激勵計劃，擬向副總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)等23人授予限制性股票400萬股，計劃覆蓋核心管理團(tuán)隊。限制性股票授予價格為7.36元/股，較目前14.74元/股價格有較大折讓。解鎖條件方面，以2020年營業(yè)收入為基數(shù)，2021/2022年營收增長率須分別大于20%/44%，年均復(fù)合增長率為20%。解鎖條件以收入及市場份額為導(dǎo)向，利于公司中長期發(fā)展。

風(fēng)險提示：成本大幅上漲，新品推廣不及預(yù)期，食品安全問題等。