首創(chuàng)證券：芒果超媒（300413.SZ）付費(fèi)會(huì)員保持高增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，首創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，預(yù)計(jì)芒果超媒（300413.SZ）2021-2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入173.7/201.2/233.5億元，同比增幅24.0%/15.8%/16.1%，歸母凈利潤(rùn)23.70/27.69/30.0億元，同比增幅36.7%/25.8%/27.5%，對(duì)應(yīng)EPS為1.33/1.56/1.68元，PE為47.2x/40.4x/37.3x。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

首創(chuàng)證券指出，公司披露2020年年末芒果TV有效會(huì)員數(shù)達(dá)3613萬(wàn)，同比增速97%；全年會(huì)員收入達(dá)32.55億元，同比增長(zhǎng)92%。相比優(yōu)愛(ài)騰，芒果TV的會(huì)員數(shù)量雖然位于第二梯隊(duì)，但湖南衛(wèi)視于以相對(duì)低廉的價(jià)格為芒果TV直接輸血，讓芒果超媒內(nèi)容成本低于行業(yè)均值，成為唯一盈利的互聯(lián)網(wǎng)視頻網(wǎng)站。而優(yōu)愛(ài)騰由于影視內(nèi)容版權(quán)價(jià)格暴漲承受較大的成本壓力，付費(fèi)會(huì)員漲價(jià)具備必然性。

首創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：公司2020年年報(bào)正式披露，營(yíng)業(yè)總收入140.06億元，同比去年增長(zhǎng)12.04%，凈利潤(rùn)為19.82億元，同比去年71.42%，基本EPS為1.11元，平均ROE為20.46%。一季報(bào)同日披露：營(yíng)業(yè)總收入40.09億元，同比去年增長(zhǎng)47.0%，凈利潤(rùn)為7.73億元，同比去年61.18%，基本EPS為0.43元，平均ROE為7.05%。

內(nèi)容出品鎖牢流量，廣告收入收獲高增長(zhǎng)：公司堅(jiān)持將長(zhǎng)視頻作為核心競(jìng)爭(zhēng)力的內(nèi)容戰(zhàn)略，自制內(nèi)容優(yōu)勢(shì)明顯。2020年，芒果TV上線了超過(guò)40檔自制綜藝，其中《乘風(fēng)破浪的姐姐》成功出圈，上線57部重點(diǎn)影視劇，《以家人之名》、《錦衣之下》、《下一站是幸福》、《琉璃》熱播。公司在優(yōu)質(zhì)內(nèi)容保障基礎(chǔ)上，積極探索新型營(yíng)銷(xiāo)模式，挖掘節(jié)目廣告價(jià)值，拓寬品效廣告合作空間，《乘風(fēng)破浪的姐姐》招商數(shù)據(jù)刷新多項(xiàng)紀(jì)錄，節(jié)目廣告客戶總數(shù)超40家，《下一站是幸?！穭?chuàng)劇類(lèi)廣告招商新高，定制綜藝開(kāi)創(chuàng)“直播+綜藝”的新模式，挖掘廣告客戶超40家。2020年，廣告收入達(dá)41.39億元，同比增長(zhǎng)24%。2021年一季度，《明星大偵探6》《乘風(fēng)破浪的姐姐2》《婆婆和媽媽2》《陽(yáng)光之下》《別想打擾我學(xué)習(xí)》《陪你一起長(zhǎng)大》等綜藝和劇集熱播，廣告收入和會(huì)員收入較上年同期大幅提升，推動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

付費(fèi)會(huì)員保持高增長(zhǎng)，健康卡種占比穩(wěn)步提升：優(yōu)質(zhì)內(nèi)容也有效拉動(dòng)了付費(fèi)會(huì)員的增長(zhǎng)。公司披露2020年年末芒果TV有效會(huì)員數(shù)達(dá)3613萬(wàn)，同比增速97%，公司在報(bào)告期內(nèi)推行多元化內(nèi)容付費(fèi)政策，會(huì)員生命周期和健康卡種占比穩(wěn)步提升，全年會(huì)員收入達(dá)32.55億元，同比增長(zhǎng)92%。相比優(yōu)愛(ài)騰，芒果TV的會(huì)員數(shù)量雖然位于第二梯隊(duì)，但湖南衛(wèi)視于2014年開(kāi)啟的“芒果TV獨(dú)播戰(zhàn)略”以相對(duì)低廉的價(jià)格為芒果TV直接輸血，讓芒果超媒內(nèi)容成本低于行業(yè)均值，成為唯一盈利的互聯(lián)網(wǎng)視頻網(wǎng)站。而與此同時(shí)優(yōu)愛(ài)騰由于影視內(nèi)容版權(quán)價(jià)格暴漲承受較大的成本壓力，付費(fèi)會(huì)員漲價(jià)具備必然性。

快速補(bǔ)充新技術(shù)人才，積極探索技術(shù)創(chuàng)新：目前，芒果TV共有20個(gè)綜藝節(jié)目團(tuán)隊(duì)，12個(gè)影視劇制作團(tuán)隊(duì)和30家戰(zhàn)略合作工作室，并成立了音樂(lè)、導(dǎo)攝、視覺(jué)等多維工作室，公司正在加大人才培養(yǎng)和引進(jìn)力度，快速補(bǔ)充軟件工程、產(chǎn)品研發(fā)和數(shù)據(jù)運(yùn)維等新媒體新技術(shù)人才。報(bào)告期內(nèi)，公司建設(shè)芒果全息光場(chǎng)系統(tǒng)，搭建國(guó)內(nèi)首個(gè)4K光場(chǎng)棚，同時(shí)開(kāi)發(fā)芒果VR系統(tǒng)，在《密室大逃脫》等懸疑、燒腦題材上探索VR創(chuàng)新，在VR互動(dòng)方面展開(kāi)研究。公司還研發(fā)互動(dòng)劇制作平臺(tái)，積極參與國(guó)家行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定，推出《明星大偵探》互動(dòng)衍生微劇《目標(biāo)人物》，豆瓣評(píng)分高達(dá)8.7分。芒果TV承辦首屆“馬欄山杯”國(guó)際音視頻算法優(yōu)化大賽，20多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的近1300支算法精英隊(duì)伍匯聚馬欄山，將圖像、畫(huà)質(zhì)、推薦三大賽道相關(guān)技術(shù)水準(zhǔn)提高到業(yè)界領(lǐng)先水平，優(yōu)勝者前10名已有5位入職芒果TV，推動(dòng)芒果TV算法領(lǐng)域再上臺(tái)階。

臺(tái)網(wǎng)聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)明顯，“芒果季風(fēng)”周播劇提升平臺(tái)質(zhì)感：2021年，芒果超媒與湖南臺(tái)續(xù)簽了節(jié)目采購(gòu)協(xié)議，價(jià)格相較于2020年幾乎沒(méi)有變化，臺(tái)網(wǎng)聯(lián)動(dòng)的優(yōu)勢(shì)為公司未來(lái)5年的內(nèi)容版圖奠定基礎(chǔ)。2021年芒果TV將聯(lián)動(dòng)湖南衛(wèi)視打造國(guó)內(nèi)首個(gè)臺(tái)網(wǎng)聯(lián)動(dòng)周播劇新樣態(tài)，‘四大季風(fēng)、四季聯(lián)排’，10部短劇貫通2021年，其中每季12集，每周2集，每集70分鐘。周播模式對(duì)內(nèi)容質(zhì)感提升明顯，同時(shí)也會(huì)提高觀眾的期待程度。

孵化新業(yè)態(tài)，“小芒”APP探索“內(nèi)容+社交”電商模式：公司于2021年1月1日上線生活服務(wù)類(lèi)購(gòu)物平臺(tái)小芒APP，探索打造密逃社區(qū)、潮玩社區(qū)、萌寵社區(qū)等垂類(lèi)社區(qū)，充分發(fā)揮公司在IP創(chuàng)意方面的優(yōu)勢(shì)，形成以“視頻+內(nèi)容+電商”為核心的全新視頻“內(nèi)容+社交”電商模式。通過(guò)拓荒新賽道，探索業(yè)務(wù)發(fā)展新的增長(zhǎng)極，助力公司形成內(nèi)涵更加豐富的芒果生態(tài)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：節(jié)目拍攝制作不及預(yù)期；會(huì)員增速明顯下降；新業(yè)態(tài)拓展不順利；國(guó)家影視行業(yè)政策變化。