華泰證券：德邦股份（603056.SH）規(guī)模效應(yīng)持續(xù)兌現(xiàn)，維持“增持”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)德邦股份（603056.SH）21/22/23年EPS為0.68/0.86/1.00元，考慮盈利波動更大，更新目標(biāo)價至13.65元（21年20x PE），維持“增持”評級。

華泰證券指出，公司引入韻達(dá)戰(zhàn)略投資，有助于實(shí)現(xiàn)車輛、油料等物資集采，干線、分撥和末端降本（如末端網(wǎng)點(diǎn)合作），業(yè)務(wù)深度協(xié)同（如中通快運(yùn)和快遞合場運(yùn)行）。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績：2020年，公司實(shí)現(xiàn)收入275.0億元，同比+6.1%；歸母凈利/扣非歸母凈利5.6/2.1億元（預(yù)告值：5.34-5.99億/2.41-3.06億）。1Q21，公司實(shí)現(xiàn)收入73.7億元，同比+63.1%；歸母凈利/扣非歸母凈利0.1/-0.8億元，優(yōu)于19年同期。

主業(yè)經(jīng)營持續(xù)修復(fù)，1Q21盈利優(yōu)于1Q19：

2020年，公司實(shí)現(xiàn)收入275.0億元，同比增長6.1%；歸母凈利/扣非歸母凈利5.6/2.1億元，同比+74%/474%（預(yù)告值：5.34-5.99億/2.41-3.06億）。

其中，4Q20公司實(shí)現(xiàn)收入85.5億元，同比增長14.4%；歸母凈利/扣非后歸母凈利2.7/1.0億元，同比+26.3%/-22.8%，主要是“雙十一”產(chǎn)能利用率低于預(yù)期。1Q21，公司實(shí)現(xiàn)收入73.7億元，同比增長63.1%；歸母凈利/扣非歸母凈利0.1/-0.8億元（1Q20為：-0.9/-1.6），且優(yōu)于19年同期。

快遞業(yè)務(wù)突破盈虧平衡點(diǎn)，收派效率提升空間大：

2020年，公司大件快遞業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入166.6億元，同比+13.6%（重量/票量同比+16.05/8.5%）；其中2Q-4Q20收入/重量同比+21.2%/22.9%，全年大件快遞毛利率為10%，基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。中期看，公司收派效率（20年：約50件/人/天）仍顯著低于通達(dá)系，通過改善收派效率修復(fù)快遞毛利率邏輯不變。以2019年為例，公司單公斤快遞成本為2.70元，同比下降0.4%；其中人工成本為1.58元（占比58%），同比下降4.7%。

戰(zhàn)略協(xié)同頗具空間：

參考順豐快運(yùn)（未上市）2020年2月融資估值（投后33億美元），公司直營模式網(wǎng)絡(luò)價值顯著。2021/04，韻達(dá)向公司投資6.14億元（占發(fā)行后總股本的6.5%）。公司大件快遞/直營快運(yùn)和韻達(dá)小票快遞/加盟快運(yùn)業(yè)務(wù)互補(bǔ)，協(xié)同空間大：1）車輛、油料等物資集采，2）干線、分撥和末端降本（如末端網(wǎng)點(diǎn)合作），3）業(yè)務(wù)深度協(xié)同（如中通快運(yùn)和快遞合場運(yùn)行）。

風(fēng)險提示：行業(yè)增速低于預(yù)期、價格戰(zhàn)、社保成本沖擊。