國元證券：開立醫(yī)療（300633.SZ）業(yè)績顯著回暖，上調(diào)至“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，國元證券發(fā)布研究報告稱，考慮到一季度業(yè)績顯著回暖，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計開立醫(yī)療（300633.SZ）21-23年營收為15.15/ 18.95/ 24.06億元，歸母凈利潤為2.22/ 2.95/ 4.05億元，EPS分別為0.54/ 0.72/ 0.99元，對應(yīng)PE為45/ 34/ 25倍，上調(diào)至“買入”評級。

國元證券指出，隨疫情逐步進入常態(tài)化，公司超聲業(yè)務(wù)增速有望超過行業(yè)平均增速，同時長期看好內(nèi)鏡市場增長趨勢，公司高端內(nèi)鏡持續(xù)放量，內(nèi)鏡業(yè)務(wù)成長可期。

國元證券主要觀點如下：

事件：4月23日，公司發(fā)布2020年年報和2021年一季報：

2020年：營收11.63億元（-7.24%），歸母凈利潤-0.46億元（-145.56%），若剔除商譽減值影響，歸母凈利潤為1.60億元（+57.87%）。

2021Q1：營收2.82億元（+20.28%），歸母凈利潤0.36億元（+537.70%）。

2020年疫情影響短期承壓，21Q1迎來強勢反彈：

受疫情影響，1H20醫(yī)院診療業(yè)務(wù)量下降，公司超聲、內(nèi)鏡耗材等產(chǎn)品短期承壓，下半年隨疫情緩解逐步復(fù)蘇。從單季度看，2020年Q3和Q4分別實現(xiàn)收入2.26億元（-7.77%）和4.51億元（-2.88%），較Q1和Q2均有所改善。21Q1實現(xiàn)營收和歸母凈利潤分別為2.82億元（+20.28%）和0.36億元（+537.70%），其中收入端自20Q1季度以來首次實現(xiàn)單季度同比增長，利潤端扭虧為盈，較2019Q1也實現(xiàn)199.5%的增長。分國內(nèi)外看，國內(nèi)業(yè)務(wù)基本恢復(fù)正常，國際業(yè)務(wù)在疫情蔓延下仍實現(xiàn)與20Q1相當?shù)乃??？紤]Q1為公司業(yè)績淡季，預(yù)計2021年有望實現(xiàn)高增長。

盈利能力穩(wěn)健，研發(fā)投入持續(xù)加大：

20年毛利率為66.45%（+1.17%），盈利能力維持高水平。銷售費用率為27.89%（-4.56pct），主要系疫情期間差旅費、會議費減少所致；管理費用率為6.46%（+0.60pct）；財務(wù)費用率2.73%（+1.87pct），主要系匯兌損益所致。研發(fā)費用率20.41%（+0.08pct），近年來均維持在20%左右，持續(xù)鞏固公司產(chǎn)品核心競爭力。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為2.71億元（+42.41%）。

高端產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，終端客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，在研管線穩(wěn)步推進：

彩超業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收7.84億元（-11.93%），其中國際業(yè)務(wù)受海外疫情影響較大；毛利率為66.97%（+1.70pct），預(yù)計主要系毛利率較高的高端彩超S60系列收入占比提升所致，其中S60系列產(chǎn)品裝機量大幅提升，超聲在三級醫(yī)院銷售占比也有所增加。內(nèi)鏡及耗材業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收3.08億元（+5.28%），毛利率為65.50%（+2.38pct），若剔除威爾遜業(yè)務(wù)，內(nèi)鏡設(shè)備業(yè)務(wù)收入同比增長約30%，增長穩(wěn)健。軟鏡產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，三級醫(yī)院裝機量占比、鏡體/主機比例持續(xù)提升，其中HD550系列收入占比提升至50%以上。2020年，公司二三級醫(yī)院客戶占比創(chuàng)歷史新高，隨著品牌知名度和產(chǎn)品認可度的提升，公司高端產(chǎn)品有望持續(xù)滲透和放量，同時4k硬鏡產(chǎn)品已獲批落地，疊加中低端超聲、十二指腸鏡等鏡體、超聲內(nèi)鏡、血管內(nèi)超聲等新品種研發(fā)的持續(xù)推進和商業(yè)化，公司業(yè)績高增長可期。

風(fēng)險提示：市場競爭加劇風(fēng)險；疫情影響海外銷售風(fēng)險；產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期。