國元證券：開立醫(yī)療(300633.SZ)高端彩超和內(nèi)鏡放量可期，上調(diào)至“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，國元證券發(fā)布研究報告稱，開立醫(yī)療(300633.SZ)業(yè)績顯著回暖，高端彩超和內(nèi)鏡放量可期。預計21-23年公司營收為15.15/ 18.95/ 24.06億元，歸母凈利潤為2.22/ 2.95/ 4.05億元，EPS分別為0.54/ 0.72/ 0.99元，對應PE為45/ 34/ 25倍，上調(diào)至“買入”評級。

國元證券指出，公司2021Q1實現(xiàn)歸母凈利潤0.36億元，同比+537.70%，迎來強勢反彈。隨疫情逐步進入常態(tài)化，公司超聲業(yè)務增速有望超過行業(yè)平均增速，同時長期看好內(nèi)鏡市場增長趨勢。

國元證券主要觀點如下：

4月23日，公司發(fā)布2020年年報和2021年一季報：

2020年：營收11.63億元(-7.24%)，歸母凈利潤-0.46億元(-145.56%)，若剔除商譽減值影響，歸母凈利潤為1.60億元(+57.87%)。

2021Q1：營收2.82億元(+20.28%)，歸母凈利潤0.36億元(+537.70%)。

2020年疫情影響短期承壓，21Q1迎來強勢反彈

受疫情影響，1H20醫(yī)院診療業(yè)務量下降，公司超聲、內(nèi)鏡耗材等產(chǎn)品短期承壓，下半年隨疫情緩解逐步復蘇。從單季度看，2020年Q3和Q4分別實現(xiàn)收入2.26億元(-7.77%)和4.51億元(-2.88%)，較Q1和Q2均有所改善。21Q1實現(xiàn)營收和歸母凈利潤分別為2.82億元(+20.28%)和0.36億元(+537.70%)，其中收入端自20Q1季度以來首次實現(xiàn)單季度同比增長，利潤端扭虧為盈，較2019Q1也實現(xiàn)199.5%的增長。分國內(nèi)外看，國內(nèi)業(yè)務基本恢復正常，國際業(yè)務在疫情蔓延下仍實現(xiàn)與20Q1相當?shù)乃健?/p>

考慮Q1為公司業(yè)績淡季，預計2021年有望實現(xiàn)高增長。

盈利能力穩(wěn)健，研發(fā)投入持續(xù)加大20年毛利率為66.45%(+1.17%)，盈利能力維持高水平。銷售費用率為27.89%(-4.56pct)，主要系疫情期間差旅費、會議費減少所致;管理費用率為6.46%(+0.60pct);財務費用率2.73%(+1.87pct)，主要系匯兌損益所致。研發(fā)費用率20.41%(+0.08pct)，近年來均維持在20%左右，持續(xù)鞏固公司產(chǎn)品核心競爭力。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為2.71億元(+42.41%)。

高端產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，終端客戶結構持續(xù)改善，在研管線穩(wěn)步推進彩超業(yè)務實現(xiàn)營收7.84億元(-11.93%)，其中國際業(yè)務受海外疫情影響較大;毛利率為66.97%(+1.70pct)，預計主要系毛利率較高的高端彩超S60系列收入占比提升所致，其中S60系列產(chǎn)品裝機量大幅提升，超聲在三級醫(yī)院銷售占比也有所增加。內(nèi)鏡及耗材業(yè)務實現(xiàn)營收3.08億元(+5.28%)，毛利率為65.50%(+2.38pct)，若剔除威爾遜業(yè)務，內(nèi)鏡設備業(yè)務收入同比增長約30%，增長穩(wěn)健。軟鏡產(chǎn)品收入結構持續(xù)優(yōu)化，三級醫(yī)院裝機量占比、鏡體/主機比例持續(xù)提升，其中HD550系列收入占比提升至50%以上。

2020年，公司二三級醫(yī)院客戶占比創(chuàng)歷史新高，隨著品牌知名度和產(chǎn)品認可度的提升，公司高端產(chǎn)品有望持續(xù)滲透和放量，同時4k硬鏡產(chǎn)品已獲批落地，疊加中低端超聲、十二指腸鏡等鏡體、超聲內(nèi)鏡、血管內(nèi)超聲等新品種研發(fā)的持續(xù)推進和商業(yè)化，公司業(yè)績高增長可期。

風險提示

市場競爭加劇風險;疫情影響海外銷售風險;產(chǎn)品研發(fā)不及預期。