安信證券：鹽津鋪?zhàn)?002847.SZ)凈利率持續(xù)提升，目標(biāo)價(jià)146.03元，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，鹽津鋪?zhàn)?002847.SZ)Q1業(yè)績符合預(yù)期，凈利率持續(xù)提升。預(yù)計(jì)2021-2023年收入分別為25.36億元、32.17億元、40.75億元，同比增29.4%、26.9%、26.7%，歸母凈利潤分別為3.20億元、4.76億元、6.48億元，同比增32.4%、48.8%、36.1%，目標(biāo)價(jià)146.03元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

安信證券指出，公司21Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.92億元，同比增27.45%，收入增速穩(wěn)健，凈利率持續(xù)提升。未來公司高質(zhì)量雙島布局有望提升單店收入。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

■投資建議：我國休閑零食行業(yè)分散，鹽津鋪?zhàn)映浞肿プ∠M(fèi)者“多品類選擇、多樣化組合”的心理，深耕小品類差異化零食領(lǐng)域，通過獨(dú)特的渠道模式(直營為引導(dǎo)、店中島擴(kuò)張)，實(shí)現(xiàn)規(guī)?？焖僭鲩L。(以加回股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用計(jì)算)。

■事件：公司披露一季報(bào)，2021Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非后歸母凈利分別為5.92億元/8203萬元/6752萬元，同比增27.45%/43.41%/67.64%;收入利潤均符合預(yù)期。

■收入增速穩(wěn)健，凈利率持續(xù)提升。2021Q1收入增速27.45%，若不考慮春節(jié)錯(cuò)位的影響，合并Q1+Q4，收入合計(jì)增26.54%;凈利率13.86%，同比增1.54pct，主要系：1)毛利率增3.59pct，源于生產(chǎn)端的規(guī)模效應(yīng)以及高毛利的烘焙、深海零食、肉魚產(chǎn)品占比提升;2)銷售費(fèi)用率21.97%，同比下滑0.57pct。同時(shí)，公司Q1研發(fā)費(fèi)用1706萬元，同比大幅增加，反應(yīng)了公司加速新品研發(fā)、工藝升級(jí)，堅(jiān)持產(chǎn)品力提升與打磨(2020年進(jìn)行了魚豆腐、素肉、魚腸口感優(yōu)化;勁道豆干工藝全面調(diào)整等等工作)?，F(xiàn)金流方面，Q1收現(xiàn)比0.95，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增13.91%，低于收入增速主要系公司應(yīng)收賬款環(huán)比增加以及合同負(fù)債環(huán)比減少。

■2021年展望：高質(zhì)量雙島布局提升單店收入，擁抱全渠道。根據(jù)公司公告，2020年公司的中長期戰(zhàn)略已升級(jí)為“多品牌、多品類，全渠道、全產(chǎn)業(yè)鏈、(未來)全球化”。具體到2021年經(jīng)營策略方面，2021年公司將致力于“投好店，投大店，單島變雙島”，一方面提升單店產(chǎn)品，另外也提升了運(yùn)營效率(例如一個(gè)促銷員可以同時(shí)負(fù)責(zé)兩個(gè)島)。同時(shí)公司堅(jiān)持“直營商超樹標(biāo)桿、經(jīng)銷商渠道全面拓展、新零售跟進(jìn)覆蓋”，2020年底進(jìn)入已進(jìn)入36家大型連鎖商超的3,088個(gè)賣場(chǎng)，與800多家經(jīng)銷商合作，并且快速擁抱探索社區(qū)團(tuán)購等新零售渠道，2020年公司在興盛優(yōu)選平臺(tái)的收入達(dá)到一定的體量，并與多多、美團(tuán)等合作。公司前期披露股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，2021-2023年收入復(fù)合增速26.83%，凈利潤(扣非扣費(fèi))復(fù)合增速41.95%，表現(xiàn)了公司對(duì)自身商業(yè)模式的肯定和成長性的信心。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：擴(kuò)品類擴(kuò)區(qū)域不及預(yù)期;經(jīng)濟(jì)增速放緩居民消費(fèi)力下降。