中金：港股關(guān)注優(yōu)質(zhì)成長股風(fēng)格有望回歸

本文來自“中金策略”。

缺乏清晰的路徑和趨勢(shì)仍然是海外中資股近期面臨的主要宏觀環(huán)境和大背景。由于結(jié)構(gòu)性高估值尚待被充分消化，因此市場短期內(nèi)繼續(xù)區(qū)間波動(dòng)，焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向企業(yè)盈利。不過，我們注意到，市場對(duì)政策收緊的擔(dān)憂邊際上已有所緩解，反映為中國國債利率近期普遍下行，主要是由于1Q21經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不如預(yù)期的強(qiáng)勁。

因此，我們預(yù)計(jì)在利率下行背景下，優(yōu)質(zhì)成長風(fēng)格有望回歸。此外，近期市場層面流動(dòng)性也持續(xù)改善，體現(xiàn)為海外及南下資金均呈流入趨勢(shì)，這對(duì)香港市場而言均至關(guān)重要，這也是盡管整體市場仍在橫盤震蕩，但不乏結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的原因。往前看，可能影響市場整齊趨勢(shì)的一些關(guān)鍵催化劑值得關(guān)注，例如即將到來的政治局會(huì)議上的政策基調(diào)，或是建黨一百周年前夕宣布的更多改革措施。

近期市場回調(diào)之后，估值的貢獻(xiàn)幾乎降至零，而估值在2019年和2020年都是市場表現(xiàn)的主導(dǎo)動(dòng)力，彼時(shí)業(yè)績的貢獻(xiàn)基本可以忽略。向前看，考慮到政策大方向逐漸回歸正常，且結(jié)構(gòu)性高估值仍然存在，因此盈利將成為市場和板塊表現(xiàn)最主要驅(qū)動(dòng)力。我們從自上而下策略角度預(yù)計(jì)2021年海外中資股盈利同比增長16.9%。

操作層面，在當(dāng)前背景下，我們建議在成長和價(jià)值風(fēng)格間相對(duì)均衡配置，不過，低估值的質(zhì)優(yōu)成長股值得關(guān)注。板塊上，我們看好受益于出口驅(qū)動(dòng)鏈條(例如汽車、家電和家具家裝等)以及受益于國內(nèi)服務(wù)消費(fèi)回暖的標(biāo)的(如旅游和酒店等)。

市場回顧：海外中資股市場上周繼續(xù)盤整。受市場情緒改善和成長股大漲推動(dòng)，周初海外中資股高開;但能源及原材料板塊拖累市場在周三大幅下挫，隨后有所回升。整體看，成長風(fēng)格表現(xiàn)更為強(qiáng)勁。MSCI中國指數(shù)上漲1.6%，恒生指數(shù)和恒生國企指數(shù)大體持平，恒生科技指數(shù)上漲2.9%。板塊方面，醫(yī)療板塊大幅上漲7.7%，信息技術(shù)、交運(yùn)和原材料板塊分別上漲4.6%、3.8%和3.1%。能源板塊逆轉(zhuǎn)此前一周的漲勢(shì)，下跌4.6%。

MSCI中國指數(shù)上周上行1.6%，醫(yī)療保健漲幅達(dá)7.7%

市場展望：缺乏清晰的路徑和趨勢(shì)仍然是海外中資股近期面臨的主要宏觀環(huán)境和大背景。由于結(jié)構(gòu)性高估值尚待被充分消化，因此市場短期內(nèi)繼續(xù)區(qū)間波動(dòng)，焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向企業(yè)盈利。

不過，我們注意到，市場對(duì)政策收緊的擔(dān)憂邊際上已有所緩解，反映為中國國債利率近期普遍下行，主要是由于1Q21經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不如預(yù)期的強(qiáng)勁。雖然近期公布的一季度和3月宏觀數(shù)據(jù)表明增長仍處于穩(wěn)健的復(fù)蘇通道，但整體穩(wěn)健背后的結(jié)構(gòu)性分化(如基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)投資較強(qiáng)，但制造業(yè)投資疲軟;不同收入群體之間呈現(xiàn)K型復(fù)蘇)和一定程度上低于預(yù)期的局面緩解了對(duì)政策邊際放松的擔(dān)憂。因此，我們預(yù)計(jì)在利率下行背景下，優(yōu)質(zhì)成長風(fēng)格有望回歸。此外，近期市場層面流動(dòng)性也持續(xù)改善，體現(xiàn)為海外及南下資金均呈流入趨勢(shì)，這對(duì)香港市場而言均至關(guān)重要，這也是盡管整體市場仍在橫盤震蕩，但不乏結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的原因。

往前看，可能影響市場整體趨勢(shì)的一些關(guān)鍵催化劑值得關(guān)注，例如即將到來的政治局會(huì)議上的政策基調(diào)，或是建黨一百周年前夕宣布的更多改革措施。

具體到年初以來市場表現(xiàn)的貢獻(xiàn)拆解，我們注意到近期市場回調(diào)之后，估值的貢獻(xiàn)幾乎降至零，而估值在2019年和2020年都是市場表現(xiàn)的主導(dǎo)動(dòng)力，彼時(shí)業(yè)績的貢獻(xiàn)基本可以忽略。因此，往前看，考慮到政策大方向逐漸回歸正常，且結(jié)構(gòu)性高估值仍然存在，因此盈利或?qū)⒊蔀槭袌龊桶鍓K表現(xiàn)的最主要驅(qū)動(dòng)力。我們從自上而下的策略角度預(yù)計(jì)2021年海外中資股盈利同比增長16.9%。

操作層面，在當(dāng)前背景下，我們建議在成長和價(jià)值風(fēng)格間相對(duì)均衡配置，不過，低估值的質(zhì)優(yōu)成長股值得關(guān)注。板塊上，我們看好受益于出口驅(qū)動(dòng)鏈條(例如汽車、家電和家具家裝等)以及受益于國內(nèi)服務(wù)消費(fèi)回暖的標(biāo)的(如旅游和酒店等)。

MSCI結(jié)構(gòu)性估值仍高于歷史均值

近期回調(diào)后利潤是市場表現(xiàn)的主要驅(qū)動(dòng)力

市場2021年盈利預(yù)測近期上調(diào)

具體來看，支撐我們觀點(diǎn)的主要邏輯和本周需要關(guān)注的因素主要包括:

1)業(yè)績成為短期市場焦點(diǎn);雙位數(shù)增長表明復(fù)蘇勢(shì)頭仍然強(qiáng)勁。截至4月24日，約78%(561只，總計(jì)714只)的MSCI中國指數(shù)成分股已經(jīng)公布4Q20業(yè)績。根據(jù)FactSet 數(shù)據(jù)，已公布業(yè)績公司4Q20的EPS同比增速為25.4%，較3Q20的16.0%大幅上升，其中44%的公司業(yè)績高于市場一致預(yù)期。增長復(fù)蘇速度最快的板塊包括醫(yī)療、通訊服務(wù)、原材料和信息技術(shù)。709家公司中共有89 家已經(jīng)公布1Q21業(yè)績，EPS同比增速高達(dá)29.6%(混合同比增速49.7%)。根據(jù)我們對(duì)中金公司行業(yè)分析師預(yù)測的內(nèi)部調(diào)研(《2020業(yè)績預(yù)覽：增長有望繼續(xù)修復(fù)》)，海外中資股整體2020年全年盈利預(yù)計(jì)同比下降7%，1H20為同比下降20%，2019年為同比增長16%。

醫(yī)療保健、通信服務(wù)、原材料和信息科技4Q20 EPS增長領(lǐng)先

低基數(shù)下，MSCI中國1Q21 EPS混合增長同比上升50%左右

2)流動(dòng)性持續(xù)改善;南下資金流入加速，海外資金連續(xù)第34周流入。上周南下資金日均流入46億港元，遠(yuǎn)超此前一周的9億港元。安踏取代騰訊成為上周本土投資者買入最多的個(gè)股，周五錄得31億港元的巨額資本流入?？傮w而言，南下投資者涌入消費(fèi)類個(gè)股，賣出保險(xiǎn)和醫(yī)療股。同時(shí)，上周海外資金連續(xù)第34周流入海外中資股，流入規(guī)模從此前一周的17.3億美元收窄至9.5億美元。

海外資金上周均持續(xù)流入海外中資股

3)外部不確定性仍將是短期主要擾動(dòng)來源。上周，美國參議院外交關(guān)系委員會(huì)幾乎全票支持通過了與旨在加強(qiáng)與中國競爭的立法。此外，美國國會(huì)單獨(dú)發(fā)布了一項(xiàng)計(jì)劃，增加在創(chuàng)新和研究領(lǐng)域的資金投入。兩項(xiàng)法案均得到美國兩黨議員的支持。

不過，中美兩國在氣候變化領(lǐng)域似乎正建立共識(shí)。中國主席習(xí)近平和美國總統(tǒng)拜登均在一次氣候峰會(huì)上表示將支持綠色發(fā)展[1]。拜登計(jì)劃到2030年美國碳排放水平將較2005年減半，而習(xí)近平主席計(jì)劃推動(dòng)中國自2026年起減少煤炭消費(fèi)。氣候變化仍是兩國具有相同立場的一個(gè)話題。我們相信不斷上升的外部不確定性近期可能進(jìn)一步削弱投資者情緒，建議投資者密切關(guān)注外部環(huán)境的轉(zhuǎn)變。

投資建議：我們?nèi)匀豢春酶酃墒袌稣w前景，認(rèn)為只要基本長期趨勢(shì)不變，H股的表現(xiàn)將好于A股。鑒于新的催化劑出現(xiàn)之前整體市場預(yù)計(jì)將保持盤整態(tài)勢(shì)，我們建議在成長和價(jià)值風(fēng)格間相對(duì)均衡配置，不過，低估值的質(zhì)優(yōu)成長股值得關(guān)注。板塊上，我們看好受益于出口驅(qū)動(dòng)鏈條(例如汽車、家電和家具家裝等)以及受益于國內(nèi)服務(wù)消費(fèi)回暖的標(biāo)的(如旅游和酒店等)。

流動(dòng)性與市場情緒:上周市場整體流動(dòng)性有所改善：1)海外資金連續(xù)第34周流入;2)南向資金也保持流入勢(shì)頭;3)港股市場賣空成交比率下滑至約11.7%%。

重點(diǎn)關(guān)注事件：1)定于4月27日公布的3月中國工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)和4月30日公布的4月PMI數(shù)據(jù);2)1Q21業(yè)績發(fā)布;3)疫苗接種進(jìn)展;4)中美關(guān)系。

（智通財(cái)經(jīng)編輯：玉景）