疫情股奈飛(NFLX.US)的用戶(hù)增長(zhǎng)有點(diǎn)崩

本文選自“海豚投研”

奈飛(NFLX.US)北京時(shí)間4月21日發(fā)布2021年第一季度財(cái)報(bào)，公司收入71.63億美元，同比增24%，略微高于一致預(yù)期的71.34億美元；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)19.6億美元，同比增104%，大幅超過(guò)預(yù)期的17.8億元。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上粗看，似乎奈飛的成績(jī)有點(diǎn)過(guò)分優(yōu)異，但眾所周知，市場(chǎng)最關(guān)注奈飛的，從來(lái)不是簡(jiǎn)單的營(yíng)收凈利等指標(biāo)。

因此，海豚君再進(jìn)一步細(xì)看經(jīng)營(yíng)指標(biāo)。

發(fā)現(xiàn)原來(lái)本季度收入凈利高增長(zhǎng)的背后是訂閱用戶(hù)增長(zhǎng)（397萬(wàn)）大幅不及指引（600萬(wàn)）以及市場(chǎng)預(yù)期，而提價(jià)的效果則開(kāi)始顯現(xiàn)（ARPU提升）。

用戶(hù)增長(zhǎng)的意外放緩以及競(jìng)爭(zhēng)者增多的市場(chǎng)格局下，使得奈飛的前景已不如去年那樣清晰明朗。

再加上管理層對(duì)二季度的用戶(hù)比一季度末凈增僅100萬(wàn)的保守指引，截至發(fā)稿前，盤(pán)后暴跌近10%的股價(jià)已表明了市場(chǎng)態(tài)度。

海豚君認(rèn)為，雖然長(zhǎng)期流媒體趨勢(shì)仍在，但短期內(nèi)市場(chǎng)可能需要消化一下奈飛的增長(zhǎng)預(yù)期差。

盡管全球流媒體市場(chǎng)趨勢(shì)未改，全球大部分地區(qū)的流媒體平臺(tái)仍然在高速滲透中。但線(xiàn)下娛樂(lè)隨疫苗普及的逐漸恢復(fù)，疫情紅利的消退，以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，從奈飛此次財(cái)報(bào)來(lái)看，對(duì)奈飛的用戶(hù)增長(zhǎng)阻力還是相對(duì)明顯的。

因此，市場(chǎng)對(duì)于奈飛等一眾流媒體平臺(tái)的高增長(zhǎng)預(yù)期需要適度調(diào)整。

但有以下兩點(diǎn)令人略有欣慰。

管理層提及，一季度的內(nèi)容供應(yīng)上存在一定的延后，導(dǎo)致內(nèi)容量不及預(yù)期，因此對(duì)用戶(hù)規(guī)模的影響也不可忽視。預(yù)計(jì)今年下半年不少爆款熱劇上線(xiàn)，會(huì)對(duì)奈飛的用戶(hù)增長(zhǎng)有一個(gè)顯著提振。

另外，奈飛的成本費(fèi)用改善在規(guī)模優(yōu)勢(shì)下繼續(xù)提升，財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)步向好，奈飛的融資需求和債務(wù)負(fù)擔(dān)有望進(jìn)一步減輕。

本次財(cái)報(bào)具體內(nèi)容

（1）用戶(hù)增長(zhǎng)大幅跑輸預(yù)期，管理層指引保守，短期增速預(yù)期需適度調(diào)整

本季度奈飛全球訂閱用戶(hù)為2.08億人，凈增近400萬(wàn)，大幅低于管理層指引的600萬(wàn)以及市場(chǎng)一致預(yù)期的630萬(wàn)人。而對(duì)于二季度的指引，管理層也相對(duì)保守，預(yù)期全球凈增僅100萬(wàn)。

盡管本季度有市場(chǎng)較為期待的《Bridgerton》、《Lupin》等熱播劇，但從全球不同地區(qū)來(lái)看，環(huán)比增速均存在不同程度的下滑。

而一季度北美、拉美地區(qū)合計(jì)不足百萬(wàn)的用戶(hù)凈增長(zhǎng)，表現(xiàn)了奈飛在部分地區(qū)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)或已出現(xiàn)了疲軟跡象。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Netflix財(cái)報(bào)、海豚投研整理

對(duì)此數(shù)據(jù)的預(yù)期落差，管理層解釋為本季度內(nèi)容供應(yīng)量的略有下滑，并展望二季度會(huì)隨著不少爆款劇新季內(nèi)容以及電影內(nèi)容的增多而減緩凈增用戶(hù)環(huán)比下滑的態(tài)勢(shì)。并且重點(diǎn)提及對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的樂(lè)觀態(tài)度，認(rèn)為用戶(hù)增長(zhǎng)下滑與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇關(guān)聯(lián)不大。

海豚認(rèn)為，盡管內(nèi)容供給對(duì)流媒體視頻平臺(tái)的用戶(hù)訂閱意愿有著主要的影響，但從去年以Disney(DIS.US)、HBO等為首的其他流媒體平臺(tái)增長(zhǎng)情況來(lái)橫向?qū)Ρ鹊脑?huà)，奈飛的增長(zhǎng)勢(shì)頭短期內(nèi)可能還是在一定程度上受到了同行競(jìng)爭(zhēng)的影響。

數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)、海豚投研整理

雖然根據(jù)第三方咨詢(xún)公司Parrot Analytics的數(shù)據(jù)顯示，近兩年奈飛市場(chǎng)份額也出現(xiàn)了一定的下滑（由兩年前的64%下滑至當(dāng)前的50%）。

但在今天隨后的業(yè)績(jī)電話(huà)會(huì)上，管理層再一次強(qiáng)調(diào)凈增用戶(hù)下滑與競(jìng)爭(zhēng)無(wú)關(guān)，或許真正有無(wú)影響可能還需要看到Disney、AT&T(T.US)等公司的財(cái)報(bào)披露后才能判斷。

從長(zhǎng)期來(lái)看，全球流媒體趨勢(shì)的確定性還在。

目前以奈飛為代表的流媒體平臺(tái)在整體電視市場(chǎng)的市占率僅11%還不算高，疫情期間提前加快了流媒體平臺(tái)的用戶(hù)滲透速度。

隨著流媒體視頻對(duì)有線(xiàn)電視的逐漸替代，在長(zhǎng)期市場(chǎng)蛋糕做大的情況下，奈飛還是能繼續(xù)享受行業(yè)變革的紅利。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Morgan Stanley Research、海豚投研整理

（2）提價(jià)策略繼續(xù)推進(jìn)，ARPU提振效果明顯

本季度全球ARPU環(huán)比提升近5%，達(dá)到11.5美元/月，在用戶(hù)增長(zhǎng)放緩下，對(duì)收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)變高。

ARPU的超預(yù)期提升這主要上季度提價(jià)效果帶來(lái)。（上季度主要提價(jià)的美加地區(qū)一季度ARPU環(huán)比增速最高）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Netflix財(cái)報(bào)、海豚投研整理

似乎是嘗到了提價(jià)的甜頭，繼上季度在美國(guó)、加拿大、澳大利亞等地區(qū)提價(jià)后，本季度奈飛又陸續(xù)在德國(guó)、日本、土耳其、阿根廷地區(qū)分別提價(jià)10%-50%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Netflix官網(wǎng)、海豚投研整理

值得一提的是，本次提價(jià)幅度最大的土耳其、阿根廷，分屬奈飛財(cái)報(bào)披露的亞太地區(qū)和拉美地區(qū)。從用戶(hù)增長(zhǎng)來(lái)看，這兩個(gè)地區(qū)也是上季度增長(zhǎng)勢(shì)頭相對(duì)良好的地區(qū)。

海豚君認(rèn)為，本季度奈飛在這兩個(gè)地區(qū)的大幅提價(jià)，除了一方面可能是定價(jià)相對(duì)較低的原因之外，還有可能是其他地區(qū)的同行競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，提價(jià)不利于用戶(hù)增長(zhǎng)和粘性的保持。

對(duì)比同行，一季度除了Disney+也順勢(shì)提價(jià)之外，其他平臺(tái)未有明顯的價(jià)格調(diào)整，而奈飛的定價(jià)水平仍然顯著高于同行。

另外，一季度拉美地區(qū)的用戶(hù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)突然出現(xiàn)拉垮，凈增僅35萬(wàn)人，大幅低于上季度的122萬(wàn)以及非疫情期2019年一季度的147萬(wàn)人。海豚君認(rèn)為，此次阿根廷地區(qū)的提價(jià)或許會(huì)對(duì)拉美地區(qū)用戶(hù)增長(zhǎng)帶來(lái)進(jìn)一步的壓力。

總的來(lái)說(shuō)，不可否認(rèn)當(dāng)前奈飛的用戶(hù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)出現(xiàn)了一定程度的疲軟，這次財(cái)報(bào)后市場(chǎng)對(duì)奈飛的高增長(zhǎng)預(yù)期或許會(huì)做適當(dāng)調(diào)整。

（3）成本費(fèi)用端的改善是一季度盈利指標(biāo)向好的主要原因

雖然此次奈飛的用戶(hù)增長(zhǎng)指標(biāo)表現(xiàn)不佳，但從成本費(fèi)用端來(lái)看，財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)在超預(yù)期向好。

一季度奈飛的營(yíng)業(yè)成本率為54%，較上一季度大幅下滑。銷(xiāo)售費(fèi)用率相比上季度的11.5%，下滑至7.2%，位于近兩年銷(xiāo)售費(fèi)用率低位。

此次成本端改善主要來(lái)自于內(nèi)容成本占收入的下降，從一季度流媒體內(nèi)容成本攤銷(xiāo)情況來(lái)看，內(nèi)容成本率大幅下滑，進(jìn)一步體現(xiàn)了奈飛對(duì)上游內(nèi)容供應(yīng)的話(huà)語(yǔ)權(quán)優(yōu)勢(shì)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Netflix財(cái)報(bào)、海豚投研整理

成本費(fèi)用端的下滑，帶來(lái)了經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的超預(yù)期增長(zhǎng)。一季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)19.6億美元，大幅超出華爾街預(yù)期的17.7億美元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率高達(dá)27%。

管理層對(duì)于2021年的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)水平指引，此次未有修改，仍然為上季度提出的20%利潤(rùn)率水平。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Netflix財(cái)報(bào)、海豚投研整理

另外，由于去年現(xiàn)金流整體轉(zhuǎn)正開(kāi)始，奈飛的債務(wù)負(fù)擔(dān)也在快速減輕。管理層認(rèn)為，未來(lái)公司對(duì)外部融資的需求有望不再提升。

截至3月31日，奈飛的賬上還存在157億美金的債務(wù)總額。公司計(jì)劃未來(lái)將債務(wù)規(guī)模繼續(xù)下降至100-150億區(qū)間。

除此之外，由于對(duì)未來(lái)財(cái)務(wù)狀況的改善預(yù)期和信心，管理層決定自二季度開(kāi)始，陸續(xù)回購(gòu)近50億美金普通股。

（智通財(cái)經(jīng)編輯：秦志洲）