國海證券：金徽酒(603919.SH)結構持續(xù)優(yōu)化，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，國海證券發(fā)布研究報告稱，金徽酒(603919.SH)結構持續(xù)優(yōu)化，公司蓄勢待發(fā)。預計2021-2023年EPS為0.78/1.00/1.23元，當前股價對應PE分別為57/44/36倍，維持“買入”評級。

國海證券指出，公司21年Q1實現(xiàn)歸母凈利潤1.15億元，同比+99.34%。分產(chǎn)品看，公司產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化，高檔酒營收3.03億元，占比同比提至60%，預計未來占比有望超70%。

國海證券主要觀點如下：

事件：

2021年04月20日晚間，公司發(fā)布2021年一季報：2021Q1營收5.08億元(+48.43%)，歸母凈利潤1.15億元(+99.34%)。

投資要點：

業(yè)績略超預期，盈利能力持續(xù)提升。2021Q1營收5.08億元(+48.43%)，與2019Q1相比微降1.11%;歸母凈利潤1.15億元(+99.34%)，與2019Q1相比增長5.65%，業(yè)績略超預期。2021Q1毛利率為65.50%(+5.02pct)，主因公司產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化及全線產(chǎn)品提價所致。2021Q1凈利率為22.69%(+5.80pct)，銷售費用率11.62%(-0.79pct)，系產(chǎn)品結構優(yōu)化及規(guī)模效應所致。管理費用率9.43%(+0.52%)，系公司員工薪酬增加及保險費用等所致。2021合同負債為1.98億元，環(huán)比下降2.53億元，同比增加0.63億元。2021Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-0.32億元(+56.90%)，系春節(jié)錯峰帶來銷售商品和提供勞務收到現(xiàn)金增加所致。2021年目標：營收21億元(+21.34%)，凈利潤3.80億元(+14.69%)。

產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化，蘭州地區(qū)增長亮眼。分產(chǎn)品看，產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化，高檔酒營收3.03億元(+64.51%)，占比從2020Q1的54%提至60%，預計未來占比有望超70%。中檔酒營收1.96億元(+34.35%)，占比從2020Q1的43%下降至39%.。低檔酒營收322.11萬元(-60.34%)，低檔酒下滑與疫情控制下春節(jié)返鄉(xiāng)人流較少等有關。中高檔酒占比已提至99%，高檔酒占比持續(xù)提升。分區(qū)域看，甘肅東南部營收1.51億元(+29.78%)，占比從2020Q1的35%下降至30%;蘭州及周邊營收1.40億元(+107.09%)，占比從2021Q1的20%提至28%，省外營收1.12億元(+61.26%)，占比從2020Q1的21%提至22%。

復星入主加速發(fā)展，未來公司四大看點。去年二季度復星入主公司，為公司發(fā)展注入新的活力，復星堅持公司此前提出的五年規(guī)劃目標不變(即2023年收入30億元、凈利潤6億元)。未來公司四大看點：第一，預計省內(nèi)市占率有望提升至30%以上，源自省內(nèi)薄弱區(qū)域如甘肅西部地區(qū)持續(xù)補短板和收割省內(nèi)其他小品牌份額;第二，百元以上產(chǎn)品占比持續(xù)提升，未來有望提至60%以上;第三，省外拓展主要策略為“梯次滾動發(fā)展，不對稱營銷”，大西北地區(qū)有望加速擴張，提升市場份額;第四，公司重新推出“隴南春”品牌，定位次高端以上產(chǎn)品，目前酒體已準備完畢，未來該產(chǎn)品有望放量。

風險提示：疫情拖累消費;高檔酒增長不及預期;省外擴張不及預期