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中金：華為“一輛車(chē)”引爆汽車(chē)板塊，哪些細(xì)分領(lǐng)域?qū)⑹芤妫?/h1>
作者： 中金研究 2021-04-21 08:57:24
電動(dòng)和智能的仍然是投資的成為主賽道。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“中金點(diǎn)睛”。

策略

王漢鋒

市場(chǎng)從2月中旬開(kāi)始的中期調(diào)整現(xiàn)在在逐步接近尾聲，雖然還未見(jiàn)底，但是局部主題開(kāi)始浮現(xiàn)，市場(chǎng)情緒開(kāi)始轉(zhuǎn)好，中期前景下不需過(guò)度悲觀。我們周一在報(bào)告中提示“情緒指標(biāo)已經(jīng)接近目標(biāo)區(qū)域”，并推薦電動(dòng)車(chē)及自動(dòng)駕駛方向、科技硬件等。自動(dòng)駕駛及電動(dòng)車(chē)相關(guān)的主題，涉及面廣、可能持續(xù)的周期長(zhǎng)、有相對(duì)比較明確的代表性個(gè)股標(biāo)的、并符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(zhǎng)期的方向，在市場(chǎng)普遍回調(diào)后，具備成為階段性持續(xù)熱點(diǎn)的條件。

汽車(chē)

鄧學(xué)

華為“一輛車(chē)”引爆汽車(chē)板塊，是由多重因素造成的。周期屬于復(fù)蘇通道當(dāng)中，不需太過(guò)悲觀;電動(dòng)化和智能化的趨勢(shì)方興未艾;下半年碳中和方面政策的選擇有可能進(jìn)一步觸發(fā)行業(yè)變動(dòng);標(biāo)的的選擇方向值得關(guān)注。

在汽車(chē)周期運(yùn)行方面，我們認(rèn)為汽車(chē)的復(fù)蘇周期還未結(jié)束。從2019 年見(jiàn)底后，行業(yè)仍在緩慢進(jìn)入加庫(kù)存的周期。近期，市場(chǎng)對(duì)汽車(chē)板塊的擔(dān)憂(yōu)，一方面來(lái)自于行業(yè)景氣度橫向比較下并不突出，另一方面則來(lái)自于對(duì)汽車(chē)缺“芯”的擔(dān)心，這些可能會(huì)制約汽車(chē)行業(yè)上半年的表現(xiàn)。經(jīng)過(guò)一輪的調(diào)整，市場(chǎng)基本將其納入預(yù)期，芯片短缺供給受限利于降低庫(kù)存，同時(shí)臺(tái)積電稱(chēng)6月后供應(yīng)將平穩(wěn)，為汽車(chē)下半年加庫(kù)存留足空間，可能會(huì)帶來(lái)較強(qiáng)的景氣回歸機(jī)遇。

智能電動(dòng)汽車(chē)是一輪十年周期的產(chǎn)能更新。運(yùn)行至今，以特斯拉為代表的企業(yè)正在加速這一產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)傳統(tǒng)汽車(chē)公司積極擁抱智能汽車(chē)。包括華為、小米在內(nèi)的科技公司已經(jīng)全面介入，后續(xù)更多的手機(jī)頭部公司加入汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈已是不可逆的趨勢(shì)。

智能汽車(chē)硬件先行的時(shí)代已經(jīng)開(kāi)啟。重要電動(dòng)化平臺(tái)已經(jīng)搭建，智能化正在開(kāi)始發(fā)生較大的革命。傳感、決策、執(zhí)行的硬性系統(tǒng)平臺(tái)已經(jīng)慢慢形成。上周六，華為智能汽車(chē)發(fā)布五大產(chǎn)品，對(duì)車(chē)企合作進(jìn)行重大宣傳，包括深度協(xié)作，使用Huawei inside華為智能汽車(chē)方案等，未來(lái)還將用華為商城和手機(jī)渠道賣(mài)車(chē)。

今年的碳中和技術(shù)路線(xiàn)的選定，也會(huì)影響電動(dòng)和智能。汽車(chē)尾氣排放不僅涉及污染，還涉及碳排放。我們對(duì)未來(lái)技術(shù)路線(xiàn)的預(yù)判是，乘用車(chē)鎖定電動(dòng)化，商用車(chē)鎖定氫能和燃料電池。汽車(chē)能源清潔化將提上日程。上述因素疊加下，電動(dòng)和智能的仍然是投資的成為主賽道。

科技硬件

彭虎、陳昊

我們認(rèn)為汽車(chē)行業(yè)已迎來(lái)百年未有之大變局，將朝著電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化方向加速發(fā)展。電動(dòng)化方向上，世界主要國(guó)家提出碳中和時(shí)間表，意味著電動(dòng)汽車(chē)發(fā)展在提速。未來(lái)的發(fā)展可能將以解決當(dāng)前痛點(diǎn)為主，逆變器中SiC取代Si便是一次巨大的變革。SiC優(yōu)異的材料性能可以幫助提升續(xù)航里程約6-10%，同時(shí)，其耐高壓的特性可以幫助提升整車(chē)功率并實(shí)現(xiàn)快速充電，此外，SiC可以在高溫下穩(wěn)定工作因而可以減少散熱處理，疊加SiC本身尺寸相較Si IGBT要更小，可以幫助減輕整車(chē)的質(zhì)量。

在智能化方向，我們更多的聚焦在傳感器和全新汽車(chē)架構(gòu)，包括車(chē)載攝像頭激光雷達(dá)、毫米波雷達(dá)、超聲波雷達(dá)等等。對(duì)于攝像頭，我們認(rèn)為未來(lái)單車(chē)攝像頭的量將有望大幅增加，參考Tesla Model3和最新發(fā)布的華為北汽極狐，未來(lái)單車(chē)攝像頭的量將有望達(dá)到8-10顆甚至更多。全新的域集中控制汽車(chē)架構(gòu)將有助于汽車(chē)攝像頭成本的降低助力迅速普及，我們看好車(chē)載攝像頭領(lǐng)域中的CIS這個(gè)賽道。對(duì)于激光雷達(dá)而言，考慮到Tesla擁有更多的數(shù)據(jù)量和更多收集數(shù)據(jù)的終端，因而在智能感知上其他車(chē)廠同Tesla的差距較大，為了縮小這種差距，選擇激光雷達(dá)成為了其他整車(chē)廠的必然選擇，未來(lái)也將逐步成為智能汽車(chē)的標(biāo)準(zhǔn)配置。毫米波雷達(dá)可以提升探測(cè)距離加強(qiáng)準(zhǔn)確性，還可以幫助解決極端天氣下的盲點(diǎn)問(wèn)題，是整車(chē)探測(cè)的重要補(bǔ)充。

網(wǎng)絡(luò)化方向上。我們認(rèn)為支持OTA模式已經(jīng)成為各個(gè)車(chē)廠的必然選擇。通過(guò)OTA升級(jí)，不但可以持續(xù)優(yōu)化汽車(chē)性能提升用戶(hù)體驗(yàn)，還可以助力汽車(chē)智能駕駛能力的提升，在智能汽車(chē)時(shí)代，需要不斷的累計(jì)數(shù)據(jù)優(yōu)化智能駕駛體驗(yàn)。同時(shí)車(chē)聯(lián)網(wǎng)可以增加用戶(hù)粘性，推出更多的增值服務(wù)。車(chē)聯(lián)網(wǎng)此由下到上的邏輯形成，將有望加速整個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展并推動(dòng)新產(chǎn)業(yè)的形成。

軟件

錢(qián)凱、于鐘海

我們始終關(guān)心自動(dòng)駕駛賽道，什么是皇冠上的明珠?什么是具備掘金賣(mài)鏟邏輯的賽道，能夠高確定性的受益于自動(dòng)駕駛的大潮。經(jīng)過(guò)思考，我們發(fā)現(xiàn)比起算法等賽道，芯片和算力是更具備確定性的核心賽道。而從軟件的角度，服務(wù)于這些芯片和算力在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域落地的廠商，具有非常好的投資價(jià)值。

智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)在傳統(tǒng)汽車(chē)的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)網(wǎng)聯(lián)化、智能化，具備環(huán)境感知、智能決策、聯(lián)網(wǎng)交互、自動(dòng)控制能力。智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)在傳統(tǒng)汽車(chē)的基礎(chǔ)上主要延伸出了智能駕駛域與智能駕艙域兩方面的能力，前者負(fù)責(zé)控制車(chē)輛行駛，實(shí)現(xiàn)智能駕駛;后者重點(diǎn)在于人機(jī)交互和信息服務(wù)，提升駕駛員及乘客體驗(yàn)。智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)概念寬泛，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)雜，目前智能駕艙域相對(duì)落地較快，而智能駕駛域由于涉及到車(chē)輛行駛安全，因此各方面態(tài)度均較為謹(jǐn)慎，正在逐步推進(jìn)落地。特別的，智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)是汽車(chē)行業(yè)下一階段的發(fā)展方向，是融合AI和通信技術(shù)的戰(zhàn)略制高點(diǎn)。近年來(lái)汽車(chē)智能網(wǎng)聯(lián)化快速推進(jìn)，根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2018年中國(guó)智能網(wǎng)聯(lián)新車(chē)型滲透率達(dá)到31.1%，預(yù)計(jì)在2020年將達(dá)51.6%。智能駕艙域目前已開(kāi)始大規(guī)模落地，在部分高端汽車(chē)品牌中，智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)的滲透率目前已經(jīng)達(dá)到了較高的水平，根據(jù)高工智能汽車(chē)的數(shù)據(jù)，2020年1-10月奔馳E級(jí)新車(chē)智能駕艙搭載率已超過(guò)90%，凱迪拉克CT6新車(chē)搭載率則高達(dá)99.96%，基本成為了“標(biāo)配”。

操作系統(tǒng)是承載智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)的重要底座。操作系統(tǒng)的基本職能是提供智能應(yīng)用運(yùn)行平臺(tái)、硬件虛擬化平臺(tái)和開(kāi)發(fā)者的開(kāi)發(fā)環(huán)境和工具。在智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)中引入操作系統(tǒng)，能有效降低汽車(chē)應(yīng)用開(kāi)發(fā)難度和復(fù)雜度，提升硬件資源使用效率，對(duì)各種任務(wù)進(jìn)行協(xié)同管理，并控制各項(xiàng)任務(wù)優(yōu)先級(jí)別。我們認(rèn)為操作系統(tǒng)是智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)創(chuàng)新的基礎(chǔ)，是汽車(chē)智能化、網(wǎng)聯(lián)化的核心。

互聯(lián)網(wǎng)

白洋

當(dāng)前階段自動(dòng)駕駛(量產(chǎn)車(chē)自動(dòng)駕駛和高級(jí)別自動(dòng)駕駛)仍然處于初級(jí)階段，許多關(guān)于自動(dòng)駕駛技術(shù)路線(xiàn)和商業(yè)化路線(xiàn)的選擇仍然存在市場(chǎng)爭(zhēng)議，例如是L3、L4路線(xiàn)之爭(zhēng)、純視覺(jué)和激光雷達(dá)路線(xiàn)之爭(zhēng)。

我們認(rèn)為自動(dòng)駕駛技術(shù)并非新興事物，作為自動(dòng)駕駛領(lǐng)跑者，谷歌(08年)和百度(13年)各自都已經(jīng)持續(xù)投入技術(shù)研發(fā)很多年。

其次，我們看到市場(chǎng)在L3和L4路線(xiàn)選擇上存在爭(zhēng)議，Waymo、Cruise選擇L4級(jí)別自動(dòng)駕駛研發(fā)，特斯拉和華為則選擇了量產(chǎn)車(chē)自動(dòng)駕駛的漸進(jìn)式路線(xiàn)。短期來(lái)看，兩種路線(xiàn)難分優(yōu)劣，各自都有合理性和明顯的缺陷。

再者，市場(chǎng)對(duì)純視覺(jué)路線(xiàn)和激光雷達(dá)路線(xiàn)的選擇也存在爭(zhēng)議。基本上也分為兩個(gè)陣營(yíng)，特斯拉堅(jiān)定選擇了純視覺(jué)方案，而新勢(shì)力、華為都選配了激光雷達(dá)方案。我們認(rèn)為中長(zhǎng)期看，低成本激光雷達(dá)方案是主流趨勢(shì)。但是激光雷達(dá)雖然好用，可是短期(2-3年內(nèi))方案成本仍然較高，限制了能夠落地的車(chē)型的價(jià)位區(qū)間。

機(jī)械

孔令鑫

國(guó)內(nèi)外車(chē)企對(duì)于新能源汽車(chē)的積極投入，有利于為下游客戶(hù)提供多樣解決方案，并且推動(dòng)新能源汽車(chē)的發(fā)展。從中長(zhǎng)期來(lái)看，安全便利的解決方案，將提升出行效率。1-3月累計(jì)新能源汽車(chē)的銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)280%。，動(dòng)力鋰電池的裝機(jī)容量同比提高308%。動(dòng)力鋰電池招投標(biāo)進(jìn)度超預(yù)期。從訂單和排產(chǎn)的角度，均可以看到行業(yè)的超景氣。大部分企業(yè)供不應(yīng)求，上市公司選擇產(chǎn)能擴(kuò)張。

動(dòng)力鋰電池設(shè)備企業(yè)選擇上，我們看好技術(shù)壁壘高，研發(fā)能力強(qiáng)，客戶(hù)資源穩(wěn)定的企業(yè)。新能源汽車(chē)輕量化趨勢(shì)將帶動(dòng)汽車(chē)用鎂鋁合金的滲透率提高。在汽車(chē)白車(chē)身制造領(lǐng)域，鉚接工藝成為新方案，由于新能源汽車(chē)工藝區(qū)別于普通汽車(chē)，我們建議基于新工藝轉(zhuǎn)變關(guān)注相關(guān)股票。

有色金屬

齊丁

有色金屬在汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈上的投資機(jī)會(huì)主要來(lái)自?xún)蓚€(gè)方向：

汽車(chē)輕量化。新能源車(chē)對(duì)于汽車(chē)輕量化的需求，為鋁汽車(chē)板打開(kāi)了局面。前期由于鋁、鋼價(jià)格差，高價(jià)鋁汽車(chē)板主要集中于燃油車(chē)豪華車(chē)型?，F(xiàn)在，新能源汽車(chē)的需求，為鋁汽車(chē)板打開(kāi)了局面。在全球鋁汽車(chē)板增加的背景下，國(guó)內(nèi)鋁汽車(chē)板市場(chǎng)空間巨大。目前市場(chǎng)面臨的主要矛盾不在需求端，而在于是國(guó)內(nèi)沒(méi)有優(yōu)質(zhì)供給，因此國(guó)內(nèi)汽車(chē)板是供給決定需求的。

鋰電池。鋰電池相關(guān)上游品種有望在汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈影響下漲價(jià)，盡管當(dāng)前龍頭標(biāo)的已經(jīng)出現(xiàn)一定的估值回落，但是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)依舊向好。從去年7月份開(kāi)始，鋰行業(yè)供需平衡從過(guò)剩轉(zhuǎn)為緊平衡，上游偏過(guò)剩，冶煉中游為王?，F(xiàn)在，產(chǎn)業(yè)鏈正處于從冶煉中游為王轉(zhuǎn)向鋰礦上游為王的時(shí)期，有的冶煉廠家由于缺礦而開(kāi)工率不足。最近一個(gè)月，工業(yè)級(jí)、電池級(jí)碳酸鋰漲幅非常有限，鋰礦價(jià)格大漲30%。我們預(yù)計(jì)未來(lái)半年鋰價(jià)上漲仍是主要來(lái)源于在鋰礦的上漲。

電新

曾韜

我們延續(xù)“春季攻勢(shì)”的思路，從投資邏輯上看，2021~2023年可能是第一階段，而2023~2025可能是第二階段，第一、第二階段都是按照“碳中和”主線(xiàn)實(shí)現(xiàn)跨越的。對(duì)于龍頭公司來(lái)說(shuō)，2025~2030年成長(zhǎng)空間將全面被打開(kāi)，市場(chǎng)對(duì)于利潤(rùn)的復(fù)合增速預(yù)期也將在2023年左右大幅上升，因此2021年要把握這一邊際變化。

把握行業(yè)邊際變化較大的部分，主要是正極材料制造工藝的提升及行業(yè)整體需求變化帶來(lái)的產(chǎn)能方向上的大規(guī)模布局，鐵鋰、三元(特別是高鎳三元)進(jìn)入了較好的時(shí)間點(diǎn)。由于2021~2025年間，不同里程的車(chē)型將逐步實(shí)現(xiàn)購(gòu)買(mǎi)的平價(jià)，500~600公里續(xù)航可能會(huì)成為明顯的分水嶺，這一分水嶺以下的車(chē)型可能會(huì)大多采用性?xún)r(jià)比較高的鐵鋰，而長(zhǎng)續(xù)航的車(chē)型可能會(huì)主要采取三元，因?yàn)槠淠芰棵芏?、制作工藝?lái)看，三元電池的可塑性及產(chǎn)能密度優(yōu)勢(shì)會(huì)更明顯。500~600公里車(chē)型的購(gòu)置平價(jià)大約在2022~2023年左右，由成本下降和規(guī)模優(yōu)勢(shì)帶來(lái)。因此我們看好邊際變化較大的鐵鋰和三元。企業(yè)洗牌后，龍頭企業(yè)將享受到行業(yè)需求爆發(fā)增長(zhǎng)的紅利。2024~2025年開(kāi)始，儲(chǔ)能需求可能會(huì)進(jìn)行到向上的拐點(diǎn)，主要運(yùn)用到磷酸鐵鋰的材料，因此鐵鋰在未來(lái)五年可能都是較好的。另一方面，高鎳方向主導(dǎo)的技術(shù)路線(xiàn)正在發(fā)展，滲透率有望在2022~2023年出現(xiàn)提升。原來(lái)比較偏頭部的廠商可能會(huì)受益于高鎳的滲透率向上的趨勢(shì)，份額和全球化配套能力可能會(huì)上行，或存在跑贏行業(yè)的alpha。

(智通財(cái)經(jīng)編輯：張金亮)

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