把比特幣作為可配置資產(chǎn)安全嗎？

本文來自微信公眾號“李迅雷金融與投資”

主要觀點

安全資產(chǎn)需求上升。史無前例的新冠疫情，對全球經(jīng)濟都造成了顯著沖擊，這也使得人們對于安全資產(chǎn)的需求有所上升。從美國的情況來看，疫情使得人們預防性儲蓄需求增強，我國的情況也同美國類似。從收入結(jié)構上來看，疫情后經(jīng)濟的K型復蘇意味著高收入群體財富占比繼續(xù)提升，而在安全需求上升的背景下，高收入群體財富的擴張也勢必帶來對于安全資產(chǎn)的配置增加。

傳統(tǒng)資產(chǎn)“安全感”缺乏。那么，哪些資產(chǎn)能夠給人們提供“安全感”呢?過去很長一段時期以來，住房被視為我國最能夠帶來“安全感”的資產(chǎn)，但在“房住不炒”的政策背景下，近來房價漲幅遠趕不上前幾年的水平，住房作為資產(chǎn)所帶來的“安全感”下降，逐漸回歸到居住屬性的定位。

國債也常是資產(chǎn)配置中“安全感”的來源之一，過去債券市場的幾輪牛市與此不無關系。而當前我國十年期國債收益率仍處于后30%的分位數(shù)水平，即便存在價格上漲的空間，幅度或也相對有限。不僅我國傳統(tǒng)資產(chǎn)帶來的“安全感”減弱，其實海外也不例外。發(fā)達國家貨幣向來被視為海外安全資產(chǎn)的重要標的，但這次為了應對疫情，各國央行紛紛“開閘放水”，削弱了貨幣的購買力。

比特幣的優(yōu)勢在哪里?放眼當下，可能只有黃金和比特幣能夠滿足人們對于資產(chǎn)配置“安全感”的需求，而比特幣相比于黃金或許更具優(yōu)勢。比特幣還并非完全意義上的貨幣，但卻的確是可供投資的另類資產(chǎn)，目前市值在數(shù)字貨幣資產(chǎn)中穩(wěn)居榜首。

首先，比特幣作為貨幣的天然缺陷，反倒是其作為資產(chǎn)的優(yōu)勢。比特幣存在著供給固定的天然缺陷，這也就意味著比特幣如果作為貨幣，將給經(jīng)濟帶來通縮的困擾，但如果將比特幣當成抵御流動性泛濫的資產(chǎn)，供給固定可預測就成為了它的優(yōu)點之一。

其次，相比于黃金這類實物資產(chǎn)，以數(shù)字形式存在的比特幣便于攜帶轉(zhuǎn)移，而且并無很高的儲藏成本，私密性也相對較強。最后，黃金已經(jīng)基本上退出了支付流通領域，而比特幣的支付范圍尚在不斷擴大。從資金流向上也確實能夠看到，投資黃金的資金可能正在轉(zhuǎn)向比特幣的線索。

“安全感”并非完美。事實上，比特幣也并非完美，其最大的劣勢在于面臨著監(jiān)管風險。美聯(lián)儲和財政部對于比特幣都表達過負面看法，其本質(zhì)在于擔心其對于美元信用的影響。而就我國而言，比特幣目前恐也難有大規(guī)模的推廣，主因其為實體經(jīng)濟帶來的好處還有待研究。

市值規(guī)模有限，市場有待成熟。總結(jié)來看，疫情沖擊使得當前全球?qū)τ诎踩Y產(chǎn)的需求有所上升，而傳統(tǒng)資產(chǎn)能夠提供的安全性正在趨于減弱。在這樣的背景之下，比特幣作為新興的另類資產(chǎn)，充當了抵御經(jīng)濟衰退和流動性泛濫的重要角色。

但值得注意的是，比特幣市場畢竟還有待成熟，監(jiān)管措施仍不完善，當前總市值也依然較小，價格難免具備高波動的特征。對于杠桿交易的投機行為，需要保持謹慎。

正文

1.比特幣“一騎絕塵”

比特幣漲幅一騎絕塵。自2020年以來，比特幣價格漲幅領跑各類資產(chǎn)。截止2021年4月16日，以美元計的比特幣價格較2019年底上漲超過780%，較2020年底漲幅也超過了100%，而即便在疫情爆發(fā)以來漲幅同樣可觀的美股，如納斯達克當前相較2019年底的漲幅也“僅有”57%，較2020年底的漲幅尚未超過10%，遠遠趕不上比特幣的價格上漲幅度。

比特幣價格屢創(chuàng)新高。近期比特幣價格更是屢創(chuàng)新高，以Bitstamp的比特幣收盤價格來看，2020年12月平均收盤價突破2萬美元/個，其后在2021年1月-3月接連突破3萬美元/個、4萬美元/個和5萬美元/個，4月中旬比特幣收盤價更是突破6萬美元/個，雖然短期價格有所調(diào)整，但目前仍超過5萬美元/個。

誠然，比特幣價格短期大幅上漲和交易情緒不無關系，但從中長期視角來看，比特幣價格趨勢的形成事實上有著宏觀環(huán)境變化的影子。作為比特幣以及由其代表的數(shù)字資產(chǎn)系列研究報告的第一篇，本文對此進行展開分析。

2.安全資產(chǎn)需求上升

史無前例的新冠疫情，對全球經(jīng)濟都造成了顯著沖擊，這也使得人們對于安全資產(chǎn)的需求有所上升。

從美國的情況來看，疫情使得人們更多地選擇把錢儲蓄起來，而并不是去進行消費，季調(diào)后的個人儲蓄占可支配收入比重曾超過30%，而今年2月這一比值仍高達13.6%，除去疫情期間，這也創(chuàng)下了1976年以來的新高。

我國的情況也同美國類似，2020年底我國居民人均消費支出與可支配收入之比由2019年底的70.2%大幅回落至65.9%，而今年第一季度這一比值繼續(xù)降至61.4%，居民預防性儲蓄需求顯著上升。

從收入結(jié)構上來看，疫情后經(jīng)濟的K型復蘇意味著高收入群體財富占比繼續(xù)提升，以美國為例，2020年10月美國前1%的家庭財富占比突破28%，再度創(chuàng)下該數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來的新高，我國也有相似的情況，居民人均可支配收入中位數(shù)的增長趕不上整體增速。而在安全需求上升的背景下，高收入群體財富的擴張也勢必帶來對于安全資產(chǎn)的配置增加。

3.傳統(tǒng)資產(chǎn)“安全感”缺乏

那么，哪些資產(chǎn)能夠給人們提供“安全感”呢?

過去很長一段時期以來，住房被視為我國最能夠帶來“安全感”的資產(chǎn)，房地產(chǎn)也成為了居民財富的載體。根據(jù)我們的估計，在2019年居民資產(chǎn)配置中，房地產(chǎn)占比超過70%，約是居民金融資產(chǎn)規(guī)模的2.4倍。

但在當前“房住不炒”的政策背景下，一方面，央行對于商業(yè)銀行發(fā)放的房地產(chǎn)貸款進行集中度管理，從融資端對地產(chǎn)行業(yè)加以約束，規(guī)定銀行個人住房貸款余額的比例上限，進而限制了居民加杠桿購房的行為。

另一方面，“穩(wěn)房價”的要求也使得近來房價漲幅遠趕不上前幾年的水平。從百城住宅樣本均價來看，2013年和2016年其同比增速曾高達兩位數(shù)，房價上漲帶來的財富效應令人欣羨，而2019年以來這一增速已降至5%以下。房價增速的回落也使得住房作為資產(chǎn)所帶來的“安全感”下降，逐漸回歸到其本來的居住屬性。

在經(jīng)濟增長回落、權益市場大幅調(diào)整的時期，國債也常是資產(chǎn)配置中“安全感”的來源之一，過去債券市場的幾輪牛市與此不無關系。而當前我國十年期國債收益率雖較貨幣最為寬松階段已有顯著上行，但仍處于后30%的分位數(shù)水平，即便存在價格上漲的空間，幅度或也相對有限，提供的安全邊際略顯不足。

不僅我國傳統(tǒng)資產(chǎn)帶來的“安全感”減弱，其實海外也不例外。

發(fā)達國家貨幣向來被視為海外安全資產(chǎn)的重要標的，比如美元和日元在投資者中一直具備著這樣的地位。但這次為了應對疫情，各國央行紛紛“開閘放水”，貨幣超發(fā)程度顯著加劇，2021年2月美國M2同比增速超過27%，而2020年同期只有不到10%，日本M2增速在今年2月也達到9.6%，而2020年同期只有3%，這在很大程度上削弱了貨幣的購買力。

4.比特幣的優(yōu)勢在哪里?

放眼當下，可能只有黃金和比特幣能夠?qū)_經(jīng)濟沖擊和貨幣貶值的壓力，滿足人們對于資產(chǎn)配置“安全感”的需求，而在這一方面，比特幣相比于黃金或許更具優(yōu)勢。

需要說明的是，雖然頂著“數(shù)字貨幣”的旗號，我們認為，比特幣還并非完全意義上的貨幣，但卻的確是投資的選項，而且比特幣作為另類投資的資產(chǎn)，目前市值在數(shù)字貨幣資產(chǎn)中穩(wěn)居榜首。以當前市值來看，比特幣占據(jù)數(shù)字貨幣市值比重超過一半，以太幣位居第二，占比也超過10%，其它貨幣市值占比均未超過5%。

首先，比特幣作為貨幣的天然缺陷，反倒是其作為資產(chǎn)的優(yōu)勢。比特幣之所以很難替代現(xiàn)有貨幣，很大一部分原因在于其存在著供給固定的天然缺陷。當前流通中的比特幣數(shù)量已接近1900萬個，而其數(shù)量上限被設定在2100萬個，這也就意味著比特幣如果作為貨幣，將給經(jīng)濟帶來通縮的困擾，或重蹈金本位下大蕭條的覆轍。

但如果將比特幣當成抵御流動性泛濫的資產(chǎn)，供給固定可預測就成為了它優(yōu)于黃金的優(yōu)點之一。

其次，相比于黃金這類實物資產(chǎn)，以數(shù)字形式存在的比特幣便于攜帶轉(zhuǎn)移，而且并無很高的儲藏成本，私密性也相對較強，和信息網(wǎng)絡相依存的特征也更加切合新生代投資者的習慣。

最后，黃金已經(jīng)基本上退出了支付流通領域，而比特幣的支付范圍尚在不斷擴大。如紐約州金融服務局已經(jīng)批復了28個虛擬貨幣相關的許可，支持比特幣支付的企業(yè)名單也在不斷增加，特斯拉、微軟和PayPal等著名大公司位列其中。

從資金流向上也確實能夠看到，投資黃金的資金可能正在轉(zhuǎn)向比特幣的線索。如SPDR黃金信托的總資產(chǎn)從2020年底的超過700億美元降至目前不足600億美元，而同期GBTC比特幣信托的總資產(chǎn)由175億美元左右升至目前的超過400億美元。

5.“安全感”并非完美

事實上，比特幣也并非完美，其最大的劣勢在于面臨著監(jiān)管風險。

美聯(lián)儲和財政部對于比特幣都表達過負面看法，其本質(zhì)在于擔心其對于美元信用的影響。而就我國而言，比特幣目前恐也難有大規(guī)模的推廣，主因其為實體經(jīng)濟帶來的好處還有待研究，按照央行前行長周小川的說法，“要提醒，要小心”。

央行副行長李波在博鰲亞洲論壇上也指出，正在研究對比特幣、穩(wěn)定幣監(jiān)管規(guī)則，將來任何穩(wěn)定幣如果希望成為一個得到廣泛使用的支付工具，必須要接受嚴格監(jiān)管，就像銀行或準銀行金融機構一樣受到嚴格監(jiān)管。全球各經(jīng)濟體對于比特幣的合法性認定并不相同，如越南就認定比特幣為非法，而我國大陸對于比特幣的態(tài)度為限制使用。

6.市值規(guī)模有限，市場有待成熟

總結(jié)來看，疫情沖擊使得當前全球?qū)τ诎踩Y產(chǎn)的需求有所上升，而傳統(tǒng)資產(chǎn)能夠提供的安全性正在趨于減弱。在這樣的背景之下，比特幣作為新興的另類資產(chǎn)，充當了抵御經(jīng)濟衰退和流動性泛濫的重要角色，因此價格得以一路上漲。

但值得注意的是，比特幣市場畢竟還有待成熟，監(jiān)管措施仍不完善，當前總市值也依然較小，尚不足美股的2%，僅是美國國債規(guī)模的4%左右，參與者相對有限，因此價格難免具備高波動的特征。對于杠桿交易的投機行為，需要保持謹慎。

風險提示：政策變動，經(jīng)濟恢復不及預期。

（智通財經(jīng)編輯：魏昊銘）