消費(fèi)、就業(yè)、通脹全線走強(qiáng)，為何美債收益率仍意外回落？

本文選自“匯通網(wǎng)”

美國(guó)3月零售銷售“恐怖數(shù)據(jù)”錄得了超過10%的強(qiáng)勁增幅，同時(shí)上周失業(yè)金初請(qǐng)人數(shù)進(jìn)一步回落自57.6萬(wàn)，為疫情全面爆發(fā)以來逾一年新低水平。而之前，3月份美國(guó)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)更是超預(yù)期同比上漲2.6%。而今年開年以來，推動(dòng)美債收益率走高的關(guān)鍵動(dòng)能就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)和通脹上行的預(yù)期。但眼下，在上述兩方面數(shù)據(jù)趨勢(shì)如故的背景下，美債收益率卻意外大幅回調(diào)，這就無(wú)法用常規(guī)的市場(chǎng)邏輯來解釋了

10年期美債收益率在周四(4月15日)意外跳跌，觸及3月中旬以來五周低位，這旋即推動(dòng)了美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)趁著東風(fēng)再刷歷史新高。然而，本周發(fā)布的數(shù)據(jù)卻顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)繼續(xù)強(qiáng)勁，通脹抬頭趨勢(shì)也已顯現(xiàn)，這更令美債收益率出現(xiàn)的暴挫走勢(shì)，初看起來令投資感到相當(dāng)費(fèi)解。

周四日內(nèi)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，3月零售銷售“恐怖數(shù)據(jù)”錄得了超過10%的強(qiáng)勁增幅，同時(shí)上周失業(yè)金初請(qǐng)人數(shù)進(jìn)一步回落自57.6萬(wàn)，為疫情全面爆發(fā)以來逾一年新低水平。而之前，3月份美國(guó)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)更是超預(yù)期同比上漲2.6%。而今年開年以來，推動(dòng)美債收益率走高的關(guān)鍵動(dòng)能就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)和通脹上行的預(yù)期。但眼下，在上述兩方面數(shù)據(jù)趨勢(shì)如故的背景下，美債收益率卻意外大幅回調(diào)，這就無(wú)法用常規(guī)的市場(chǎng)邏輯來解釋了。

市場(chǎng)策略師給出的解釋是，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，但許多交易人士卻傾向于認(rèn)為這是靠著之前的財(cái)政刺激措施人為堆出來的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇高峰，在一季度錄得可能達(dá)到10%的超預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在下半年開始就會(huì)被逐步打回原型。因而，美聯(lián)儲(chǔ)及全球央行也不敢輕言放手，這也令空頭拋售的國(guó)債資產(chǎn)仍能得到接盤買需，從而遏制了債市收益率的進(jìn)一步上行。

通常而言，在經(jīng)濟(jì)顯著好轉(zhuǎn)的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策并加息的預(yù)期就會(huì)升溫，從而帶動(dòng)美債收益率走強(qiáng)。但從美聯(lián)儲(chǔ)官員，尤其是主席鮑威爾近期的講話措辭來看，其面對(duì)經(jīng)濟(jì)前景，尤其是全球疫情仍然存在著的不確定性依舊感到顧慮，因而除非通脹確實(shí)失控，否則短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)的寬松支持力度將不會(huì)降低。這也令繼續(xù)拋售美債的交易行動(dòng)失去了其立足之基。

但分析師指出，美債收益率的回落，短期內(nèi)對(duì)于美國(guó)股市而言卻是利多。因?yàn)?，一旦債市收益率走高，其與股市投資回報(bào)率的落差就會(huì)縮窄，將推動(dòng)股市資金外流，反之，當(dāng)債市收益率低企時(shí)，股市價(jià)值投資活著就會(huì)相對(duì)顯得有利可圖。這也是美股標(biāo)普500指數(shù)和道瓊斯指數(shù)在本周再創(chuàng)新高的原因。

此前，美股指數(shù)走勢(shì)在開年以來一度顯出疲態(tài)，關(guān)鍵因素就是美債收益率自年前低于1%的水平一度升至1.77%的這一狀況。因而，策略師指出，近期美債收益率在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好的背景下回落的格局，也是市場(chǎng)對(duì)債市拋售潮“矯枉過正”局面的修正。由于未來新一輪的財(cái)政政策措施仍然存在懸念，且美國(guó)政府考慮加息的預(yù)期也在近期發(fā)酵并打壓市場(chǎng)信心，因而光靠向好的就業(yè)與消費(fèi)數(shù)據(jù)并不能抵消市場(chǎng)的顧慮。因?yàn)檫@些數(shù)據(jù)反映的是在巨量資金刺激之下經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)的變化，卻并不代表未來走向。于是，投資者也重新傾向逢低回補(bǔ)美債倉(cāng)位。

而未來的美債收益率走向，則仍需要觀望下一步的經(jīng)濟(jì)走向。投資者需要確認(rèn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇究竟只是靠著刺激資金推動(dòng)而曇花一現(xiàn)，還是確實(shí)有來自基本因素改善的可持續(xù)性。同時(shí)，美國(guó)聯(lián)邦政府的新一輪支出計(jì)劃今年夏季能否在國(guó)會(huì)闖關(guān)成功也顯得至關(guān)重要。但業(yè)內(nèi)分析師已經(jīng)指出，無(wú)論如何，在“增長(zhǎng)峰值”過去之后，美國(guó)GDP增速在三季度就將開始重新放緩，在此狀況下，1.7%左右仍是理想合理的基準(zhǔn)美債收益率水平。年內(nèi)10年期美債收益率上破2%的概率仍然不大。此狀況對(duì)于股市而言卻將是持續(xù)的利多。

分析師指出，美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)的近期前景，也都盡懸于新冠病毒疫苗注射的進(jìn)度，以及各款疫苗產(chǎn)品的安全性以及有效性。本周，此前被寄予厚望的強(qiáng)生(JNJ.US)疫苗也被爆出不良反應(yīng)事件的狀況，也令投資者押注美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)被迫在更久時(shí)間內(nèi)提供寬松流動(dòng)性供給來應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和疫情狀況的突發(fā)事件影響，以免屆時(shí)出現(xiàn)手足無(wú)措的狀況。這使得10年期美債收益率短線被砸回1.60%下方。然而，在疫苗最終將跑贏疫情的大勢(shì)之下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期仍不變，且通脹率確實(shí)有走高勢(shì)頭的背景下，基準(zhǔn)美債收益率料在1.47%水平得到托蒂支撐，下方在1.345%處有更強(qiáng)的趨勢(shì)支撐。

而分析師同時(shí)指出，除了美國(guó)自身的基本面因素，外部市場(chǎng)異動(dòng)可能也是造成近期債市走勢(shì)波動(dòng)的另一原因。隔夜，日本財(cái)政部發(fā)布報(bào)告稱，其在截至4月9日當(dāng)周共計(jì)購(gòu)買了150億美元的海外債券，其國(guó)際投資者則相信認(rèn)為，這之中大部分的資金都流向了美債市場(chǎng)。這也足以對(duì)債市的供需平衡造成沖擊。

而本周一美國(guó)財(cái)政部標(biāo)售380億美元10年期新債的收益率則在1.68%，與市場(chǎng)流通債券存在14.5個(gè)基點(diǎn)的溢價(jià)差，這也為之后債市的走向定下了基調(diào)。分析師指出，美債收益率進(jìn)一步下行的空間確實(shí)有限，但是延續(xù)年初持續(xù)跳升走勢(shì)的動(dòng)能也在消除。年內(nèi)大部分時(shí)間，區(qū)間波動(dòng)走勢(shì)將成為主基調(diào)。

（智通財(cái)經(jīng)編輯：秦志洲）