從圖森未來(TSP.US)赴美上市，看自動駕駛貨運龍頭的商業(yè)模式奧妙之處

作者：安信證券 2021-04-14 11:58:08

美國貨運行業(yè)供需失衡，圖森未來自動駕駛模式能否走通?

本文來自“諸海濱科新先聲”。

思考一：傳統(tǒng)卡車貨運運營挑戰(zhàn)日益突出，自主駕駛貨運是解決方案?

美國傳統(tǒng)卡車貨運市場規(guī)模高達(dá)8000億美元，1990-2018年，每年行駛里程CAGR約為3%。同時，傳統(tǒng)卡車貨運市場承運碎片化，95%貨運租賃商運營不到20輛半掛卡車，難以形成規(guī)模效應(yīng);安全方面，2009-2019年卡車碰撞事故死亡人數(shù)上升40%，導(dǎo)致保險費用2012-2018年CAGR約5%;司機群體老齡化等問題，導(dǎo)致司機短缺日益嚴(yán)重，預(yù)計到2028年司機短缺情況將擴大2.6倍。同時，勞動力成本已占每英里運營成本的43%，比第二大部分—燃料成本高79%。勞動力短缺已成為卡車貨運行業(yè)發(fā)展的最重要問題之一。而美國貨運市場10%的路線卻占據(jù)近80%的貨運量的特點，為自動駕駛技術(shù)應(yīng)用提供了機會。監(jiān)管環(huán)境上，美國已有43個州允許L4自動半掛卡車測試，其中24個州允許商用部署。安全性、運輸效率上，自動駕駛可打破每日行駛時間的法律限制，并將司機資源分配到第一和最后一英里交付上，提高效率，緩解司機短缺，且可減少因分心等原因造成的事故數(shù)量，從而降低保險費用。

思考二：清晰的業(yè)務(wù)、領(lǐng)先的核心技術(shù)，圖森未來(TSP.US)的模式是否真能如期落地?

1)圖森未來的自主駕駛貨運服務(wù)解決方案由核心技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)三大部分組成：a.服務(wù)分為承運人自有運力模式(用戶購買自動駕駛卡車，訂閱TuSimple路徑，預(yù)計每輛卡車每年節(jié)省約9.5萬美元)和TuSimple運力模式(用戶使用L4自動駕駛卡車，購買運力，預(yù)計運費降低15%，每10萬英里可節(jié)省約2.5萬美元);b.產(chǎn)品由特制L4半掛卡車、TuSimple路徑、AFN終端構(gòu)建而成，形成一個完整網(wǎng)絡(luò);c.核心技術(shù)部分包含感知技術(shù)、動作規(guī)劃、控制算法、機器學(xué)習(xí)基礎(chǔ)設(shè)施、高清地圖五個部分，相互促進(jìn)，實現(xiàn)自主貨運。2)公司率先宣布與OEM建立合作關(guān)系，率先建立一個近高速公路的自動貨運終端，率先也是唯一展示L4自動駕駛半掛卡車在地面街道和高速公路上行駛。公司在全球擁有240多項專利，公司成員發(fā)明了過去十年中與機器視覺相關(guān)的最具影響力的理論之一——光譜唾液理論，在技術(shù)上擁有較大優(yōu)勢。合作商方面，公司擁有兩家OEM合作伙伴(Navistar、TRATON)，并建立了包括托運人、承運人、鐵路公司等在內(nèi)的合作伙伴生態(tài)系統(tǒng)，有助于公司降低風(fēng)險，加快商業(yè)化，并保持輕量資本的優(yōu)勢。3)財務(wù)方面，公司2020年營收為184.3萬美元，2020年凈虧損為1.78億美元，研發(fā)費用2020年為1.32億美元。發(fā)展規(guī)劃上，公司計劃在全球進(jìn)行商業(yè)化，并計劃在2024年開始交付L4特制自主駕駛卡車，我們需要關(guān)注公司的訂單落地情況。

思考三：多公司布局自動駕駛卡車領(lǐng)域，各自模式有何差異?

自動卡車駕駛領(lǐng)域代表性的公司還有嬴徹科技、小馬智行、智加科技等。嬴徹科技發(fā)起成立中國首家干線物流聯(lián)合創(chuàng)新中心，已有24家成員單位，匯聚國內(nèi)外一流的主機廠、高校和科研機構(gòu)等，預(yù)計在2021年底量產(chǎn)交付兩款L3重卡。小馬智行已在中美推出自動駕駛打車Robotaxi，積累500萬公里測試?yán)锍?，并?018年布局卡車自動駕駛領(lǐng)域。智加科技2021年計劃投放自動駕駛重卡J7 L3，反哺L4無人駕駛算法，并計劃2023年落地L4級重卡。

風(fēng)險提示

行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，技術(shù)更新迭代風(fēng)險，核心技術(shù)泄露風(fēng)險

以下為報告正文

寫在前面：美國貨運行業(yè)供需失衡，圖森未來自動駕駛模式能否走通?

2021年3月23日，全球自動駕駛技術(shù)公司圖森未來(TuSimple)宣布，已就擬首次公開發(fā)行A類普通股一事向美國證券交易委員會(SEC)提交了S-1表格登記聲明(即招股說明書)。預(yù)計2021年4月15日，圖森未來將在納斯達(dá)克全球精選市場上市，股票代碼TSP。

在準(zhǔn)備上市前，圖森未來已經(jīng)過E輪融資，截至2021年3月23日，公司的總?cè)谫Y額已達(dá)6.5億美元。自2015年成立至今，公司融資過程中曾獲得新浪、治平資本、英偉達(dá)、復(fù)合資本、UPS、韓國萬都集團(tuán)、鼎暉投資、Navistar、大眾商用車集團(tuán)Tracton等諸多財務(wù)投資方和戰(zhàn)略投資方的支持。

根據(jù)2021年4月7日發(fā)布的最新修訂的招股說明書，圖森未來的最大股東是新浪關(guān)聯(lián)公司Sun Dream Inc，占A級股比例19.6%;Composite Capital Master Fund LP占A級股比例7.1%，卡車公司Navistar占A級股比例6.4%。新浪董事長兼CEO曹國偉、新浪現(xiàn)任CFO 張懌任非雇員董事，占據(jù)圖森未來董事會七席中的二席。貝萊德(BlackRock)、富達(dá)(Fidelity)和資本世界投資者(Capital World Investors)三大全球頂級投資機構(gòu)表現(xiàn)出將作為基石投資者參與IPO認(rèn)購的興趣。

陳默和侯曉迪是公司的聯(lián)合創(chuàng)始人，分別持有9.14%和8.51%的A類股，各持有50% B類股。陳默是公司前任CEO和現(xiàn)任執(zhí)行主席，曾任深藍(lán)兄弟公司的創(chuàng)始人兼CEO，也曾任傳統(tǒng)和在線廣告以及二手車在線市場領(lǐng)域初創(chuàng)公司的創(chuàng)始人，擁有超過12年的創(chuàng)業(yè)和管理經(jīng)驗;侯曉迪是公司CTO及董事會成員，持有加州理工學(xué)院的博士學(xué)位和上海交通大學(xué)計算機科學(xué)學(xué)士學(xué)位，在計算機視覺和機器學(xué)習(xí)方面擁有超過10年的研發(fā)經(jīng)驗，負(fù)責(zé)新技術(shù)和先進(jìn)產(chǎn)品開發(fā)，目前在自動駕駛汽車領(lǐng)域擁有13項專利。呂程曾任公司CFO，自2020年9月起擔(dān)任公司CEO，在戰(zhàn)略和公司融資方面擁有超過13年的經(jīng)驗。

圖森未來目前已擁有超過240個核心科技專利，全球70輛自動駕駛卡車，超過280萬英里的測試?yán)锍?，NAVISTAR和TRATON 共2家設(shè)備制造商，超過5700輛特制全自動卡車訂單，以及超過800個橫跨三大洲的雇員。

當(dāng)前貨運行業(yè)正面臨日益嚴(yán)重的供需失衡問題，一方面因為電子商務(wù)的發(fā)展、當(dāng)日及隔日抵達(dá)的運輸需求，導(dǎo)致對貨運運力需求提升，另一方面因為保險費用、司機短缺、安全事故等原因?qū)е碌呢涍\運力供給不足，同時，在其他方面，燃油效率不高、大量溫室氣體排放、科技相關(guān)投資不足等問題也越發(fā)嚴(yán)重。圖森未來希望在貨運行業(yè)實現(xiàn)自動駕駛技術(shù)的落地。其自主設(shè)計的自主貨運網(wǎng)絡(luò)AFN具有安全、可靠、高效、環(huán)保等一系列優(yōu)點，希望以此能夠解決當(dāng)前貨運行業(yè)所面臨的的嚴(yán)重問題。

自主貨運網(wǎng)絡(luò)AFN 利用圖森未來特制的L4自主半掛卡車、高清數(shù)字路線地圖和基于云的 TuSimple Connect自主運營監(jiān)督系統(tǒng)，從而為貨運行業(yè)提供一份可靠而安全的服務(wù)解決方案，為卡車貨運行業(yè)的主要利益相關(guān)者帶來可觀的收益。