三生制藥(01530)業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng) 體系化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)下“飛輪效應(yīng)”凸顯

技術(shù)驅(qū)動(dòng)、需求爆發(fā)、政策支持是創(chuàng)新生物藥在近年來持續(xù)被市場(chǎng)追捧的三大推手。在這一風(fēng)口下，憑借集研產(chǎn)銷及投資合作于一體的體系化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，三生制藥(01530)的增長(zhǎng)飛輪正持續(xù)轉(zhuǎn)動(dòng)。

智通財(cái)經(jīng)APP了解，3月30日，三生制藥公布了其2020年年度業(yè)績(jī)。財(cái)報(bào)顯示，三生制藥實(shí)現(xiàn)當(dāng)期總營(yíng)收與毛利齊增，分別達(dá)到55.88億元(人民幣，單位下同)和45.25億元;當(dāng)期研發(fā)投入增長(zhǎng)至5.90億元。根據(jù)IQVIA發(fā)布的2020年12月國(guó)內(nèi)藥企前200位名單，三生制藥由去年的第28名升至第16名，上升12位。

身為國(guó)內(nèi)生物藥創(chuàng)新研發(fā)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，三生制藥之所以能在近年來取得業(yè)績(jī)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，離不開多款核心產(chǎn)品穩(wěn)健的內(nèi)生“造血”能力以及重磅產(chǎn)品的商業(yè)化落地。

核心產(chǎn)品力穩(wěn)定業(yè)績(jī) 收入來源多樣化

三生制藥在2020年疫情影響下取得業(yè)績(jī)的逆勢(shì)增長(zhǎng)， 核心產(chǎn)品目前市場(chǎng)占有率均位居第一，體現(xiàn)出在終端市場(chǎng)的巨大優(yōu)勢(shì)。

財(cái)報(bào)顯示，2020年三生制藥用于治療血小板減少癥的特比澳銷售額再創(chuàng)新高，達(dá)到27.63億元，同比增長(zhǎng)18.9%。該產(chǎn)品還在2020年國(guó)家醫(yī)保目錄調(diào)整中，通過談判進(jìn)入新版醫(yī)保目錄，未來有望持續(xù)放量;

兩種重組人促紅素產(chǎn)品益比奧和賽博爾銷售額躍升至9.74億元，同比大幅增長(zhǎng)30%;用于治療類風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎、強(qiáng)直性脊柱炎及銀屑病的益賽普銷售額6.15億元;當(dāng)期蔓迪銷售額增至3.68億元，同比增幅高達(dá)47%。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，在2019年，中國(guó)自身免疫疾病生物藥市場(chǎng)規(guī)模約37億人民幣。隨著生物藥進(jìn)入醫(yī)保、病人支付能力的提高等因素的推動(dòng)，生物藥市場(chǎng)規(guī)模將快速增長(zhǎng)，以47.8%的復(fù)合年增長(zhǎng)率從2019年增長(zhǎng)到2024年的約260億人民幣，并預(yù)計(jì)在2030年達(dá)到約1,146億人民幣的市場(chǎng)規(guī)模。中國(guó)TNF-α抑制劑市場(chǎng)目前由10款生物藥組成，其中益賽普市場(chǎng)占有率居于首位，市場(chǎng)份額持續(xù)保持在45%以上。

另外，蔓迪作為中國(guó)首個(gè)非處方脫發(fā)藥品，2020年以47%的同比增速位居同類產(chǎn)品銷售第一，并且以75%的市占率保持領(lǐng)先。蔓迪2020年線上收入2020年同比增長(zhǎng)近100%，銷售穩(wěn)居天貓、京東等平臺(tái)的同類第一位。隨著未來新款泡沫劑產(chǎn)品上市，未來蔓迪對(duì)三生制藥的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有望提高。

可見，在疫情的特殊背景下，各大核心產(chǎn)品依舊能保持市場(chǎng)領(lǐng)先地位，充分反映了三生制藥強(qiáng)大的核心產(chǎn)品力及商業(yè)化能力，而這也為其后續(xù)推出的創(chuàng)新藥產(chǎn)品順利商業(yè)化鋪平了道路。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，近年來三生制藥憑借具有穩(wěn)定輸出能力的研發(fā)平臺(tái)，持續(xù)推動(dòng)全新產(chǎn)品上線。2020年三生制藥旗下共有三款產(chǎn)品的上市申請(qǐng)獲得批準(zhǔn)或受理。注射用伊尼妥單抗(賽普汀)和那曲肝素鈣注射液分別于去年6月和8月獲得NMPA批準(zhǔn)上市;同年8月26日，三生制藥獲TLC授權(quán)在中國(guó)大陸商業(yè)化的兩性霉素B脂質(zhì)體注射劑Ampholipad?上市申請(qǐng)獲NMPA受理。

其中，年度重磅新產(chǎn)品賽普汀的獲批上市獲得業(yè)界和資本市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

作為國(guó)內(nèi)首個(gè)自主研發(fā)上市的Fc段修飾的，生產(chǎn)工藝優(yōu)化，具有更強(qiáng)抗ADCC效應(yīng)的創(chuàng)新抗HER2單抗，賽普汀為患者提供了新的治療選擇。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，國(guó)年抗HER2的單抗藥物預(yù)計(jì)在2020年至2024年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到14.3%，預(yù)計(jì)2024年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到128億元。

賽普汀的商業(yè)化充分體現(xiàn)了三生制藥在市場(chǎng)營(yíng)銷方面積累的體系化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。該產(chǎn)品獲批僅12天后即在全國(guó)五省市開出首張?zhí)幏?，同年被列入醫(yī)保目錄名單，創(chuàng)造了中國(guó)創(chuàng)新藥快速供應(yīng)的新記錄，也宣告賽普汀商業(yè)化的全面落地。

隨著賽普汀進(jìn)入醫(yī)保后的持續(xù)放量，三生制藥有望快速推進(jìn)在百億抗HER2藥物的市場(chǎng)增長(zhǎng)，從而形成推動(dòng)未來業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的“第二曲線”。

在研創(chuàng)新管線全面推進(jìn) 國(guó)際化合作持續(xù)提速

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，2020年三生制藥研發(fā)投入達(dá)5.90億元，占營(yíng)業(yè)收入比重達(dá)10.6%，持續(xù)加大創(chuàng)新藥管線的投入，推動(dòng)在研創(chuàng)新管線全面推進(jìn)。

2020年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，三生制藥目前擁有34項(xiàng)在研產(chǎn)品，其中24種國(guó)家新藥，涵蓋腫瘤科12項(xiàng)、自身免疫性疾病及其他疾病14項(xiàng)。而三生制藥處于最佳地位的在研生物腫瘤藥物產(chǎn)品，包括抗HER2、CD20、PD-1、 EGFR和 VEGF等抗體，自身免疫、炎癥及其他疾病在研生物藥物包括抗TNF-α、IL-17A、IL-4Rα抗體等也均取得了一定進(jìn)展。

資料來源：公司資料，智通財(cái)經(jīng)整理

2020年，三生制藥在研管線還新增了3項(xiàng)臨床試驗(yàn)批件，包括：IL-4Rα抗體新藥臨床申請(qǐng)分別獲美國(guó)FDA批準(zhǔn)和中國(guó)NMPA受理，用于治療特應(yīng)性皮炎;IL-5抗體臨床試驗(yàn)申請(qǐng)獲NMPA批準(zhǔn)，用于治療重度嗜酸性粒細(xì)胞性哮喘。

未來3年，三生制藥還將提交多個(gè)產(chǎn)品上市申請(qǐng)，以及多個(gè)單抗和雙抗的臨床試驗(yàn)申請(qǐng)(中美雙報(bào))。

資料來源：公司資料，智通財(cái)經(jīng)整理

在國(guó)內(nèi)加快創(chuàng)新研發(fā)進(jìn)度，三生制藥還通過建立的國(guó)際化投資合作平臺(tái)，積極開展國(guó)際化合作與開發(fā)，開拓創(chuàng)新途徑。

目前三生制藥已相繼與阿斯利康、Toray、三星Bioepis、Verseau、Numab及MPM等國(guó)際知名醫(yī)藥公司展開戰(zhàn)略合作，力圖通過在最具臨床價(jià)值的領(lǐng)域開展國(guó)際化研發(fā)、投資與合作，緊貼全球范圍內(nèi)最前沿的治療技術(shù)，提升前沿生物治療藥物在國(guó)內(nèi)的可及性。

資料來源：公司資料，智通財(cái)經(jīng)整理

體系化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)下 飛輪效應(yīng)顯現(xiàn)

三生制藥業(yè)績(jī)之所以能取得穩(wěn)健增長(zhǎng)，核心產(chǎn)品力驅(qū)動(dòng)不可或缺，但究其根本是建立在體系化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上“飛輪效應(yīng)”的體現(xiàn)。依托長(zhǎng)期積累的集研產(chǎn)銷及投資合作于一體的體系化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，三生制藥正不斷擴(kuò)大創(chuàng)新生物藥版圖，通過持續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和創(chuàng)新研發(fā)進(jìn)一步鞏固公司體系化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，構(gòu)成公司持續(xù)增長(zhǎng)的飛輪。

在技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的邏輯下，三生制藥相繼在核心產(chǎn)品上取得商業(yè)化優(yōu)勢(shì)的根本在于擁有較大的體系化研發(fā)優(yōu)勢(shì)。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，三生制藥目前已在靶點(diǎn)覆蓋和研發(fā)進(jìn)度上走在行業(yè)前列。正如上文提到，其創(chuàng)新研發(fā)管線不僅對(duì)眾多熱門靶點(diǎn)進(jìn)行了較為全面的覆蓋，對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)行業(yè)尚未過多涉及的白介素系列靶點(diǎn)的研究也處于第一梯隊(duì)。預(yù)計(jì)12個(gè)月內(nèi)將有多個(gè)具備同類首創(chuàng)或同類最優(yōu)潛力的在研產(chǎn)品在中美提交臨床申請(qǐng)。

這充分驗(yàn)證了三生制藥創(chuàng)新性研發(fā)的可持續(xù)性，而憑借的便是三生制藥建立的極具競(jìng)爭(zhēng)力的研發(fā)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)。三生制藥充分整合了多個(gè)研發(fā)平臺(tái)超過500人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，布局了包括單克隆抗體產(chǎn)品、雙特異性抗體、抗體融合蛋白及細(xì)胞療法等創(chuàng)新療法研發(fā)，從而為患者帶來了多種治療方案。

在生產(chǎn)端，三生制藥憑借成熟的體系與充足的產(chǎn)能，保障研發(fā)管線快速兌現(xiàn)，也是有別于其他早期生物醫(yī)藥企業(yè)的關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)。三生制藥作為國(guó)內(nèi)少數(shù)擁有完整生產(chǎn)線的生物醫(yī)藥公司，目前擁有業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的約3.8萬升產(chǎn)能的單克隆抗體設(shè)施，以及哺乳動(dòng)物細(xì)胞、細(xì)菌及小分子生產(chǎn)設(shè)施，以及在生物醫(yī)藥制造領(lǐng)域超過28年的經(jīng)驗(yàn)。憑借符合國(guó)際質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)?；a(chǎn)能力，三生制藥持續(xù)向市場(chǎng)提供高質(zhì)量的生物藥產(chǎn)品。

在銷售端，三生制藥擁有經(jīng)驗(yàn)豐富的銷售專業(yè)人士組成的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，由3200多名專業(yè)銷售人員組成的龐大銷售及分銷網(wǎng)絡(luò)。目前其分銷網(wǎng)絡(luò)已覆蓋國(guó)內(nèi)所有的省、自治區(qū)、直轄市的超過2500家三級(jí)醫(yī)院以及蓋超過1.4萬家二級(jí)醫(yī)院或較低層級(jí)醫(yī)院及醫(yī)療機(jī)構(gòu)。與同行業(yè)相比，2019年三生制藥銷售團(tuán)隊(duì)人均創(chuàng)收規(guī)模處在國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)第一梯隊(duì)，體現(xiàn)出公司銷售團(tuán)隊(duì)的高效。

資料來源：Wind，華泰證券研究所

目前，強(qiáng)勁的市場(chǎng)滲透力和銷售實(shí)力已得到市場(chǎng)驗(yàn)證和認(rèn)可，而這也將在今后為賽普汀等獲批新藥打開銷售空間提供強(qiáng)有力的保障。

綜上所述，伴隨著特比澳等核心產(chǎn)品的穩(wěn)定增長(zhǎng)，賽普汀獲批上市后的持續(xù)拓展，創(chuàng)新研發(fā)管線即將進(jìn)入全面收獲期，三生制藥在2020年實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收毛利雙豐收的優(yōu)異業(yè)績(jī)，也讓市場(chǎng)對(duì)其今后的估值判斷有了一個(gè)更加明確的錨定點(diǎn)。

未來，憑借強(qiáng)勁的體系化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，充滿想象空間的創(chuàng)新研發(fā)布局以及豐厚的現(xiàn)金流支撐，三生制藥估值增長(zhǎng)定將邁向新臺(tái)階，企業(yè)飛輪將持續(xù)加速轉(zhuǎn)動(dòng)。