招商證券：建滔積層板(01888)Q1業(yè)績強勁增長，引領(lǐng)覆銅板周期彈性開啟

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號“招商電子”。

建滔積層板(01888)4月7日預(yù)告21Q1凈利潤同比20年H1增長超過130%，而建滔集團(00148)20Q1凈利潤亦同比20H1增長亦超過100%。同時公司舉行投資者接待日介紹最新業(yè)務(wù)進展，綜合調(diào)研內(nèi)容總結(jié)要點如下：

1、Q1業(yè)績強勁增長，主因訂單飽滿且產(chǎn)品價格提升。

經(jīng)測算建滔積層板2021Q1凈利潤超15.4億港元，建滔集團2021Q1凈利潤超19.4億港元，公司亦在投資者接待日解釋業(yè)績高增的原因：因下游消費需求釋放，覆銅板行業(yè)供應(yīng)緊張情況加劇，集團垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢得以發(fā)揮。

Q1覆銅板訂單延續(xù)2020年下半年的強勁升級，多工廠保持長周期的滿負荷生產(chǎn)。銅箔、玻璃布以及環(huán)氧樹脂等上游物料價格大幅上升，覆銅板售價隨之上調(diào)，公司銷售產(chǎn)品量價齊升帶來利潤大幅增厚。

2、行業(yè)上行周期推動，公司發(fā)揮垂直整合及龍頭規(guī)模優(yōu)勢。

2020年建滔覆銅板銷量約1.3億平方米，市場份額約16%，連續(xù)多年排名全球第一。

建滔的龍頭優(yōu)勢在本輪行業(yè)上行期被進一步放大，主要體現(xiàn)在產(chǎn)能和議價能力上，產(chǎn)能方面，公司表示由于今年是過去20年來市場對覆銅板需求最大的一年、訂單火爆，公司此前的產(chǎn)能儲備充分釋放，今年第一季度到銷量突破3343萬張，同比增長50%;價格方面，公司因交貨能力強且產(chǎn)品體系全面，覆蓋全球近1000家以上客戶，尤其對于中小客戶有一定議價權(quán)，目前公司覆銅板售價約220元/張，相較去年低點的120元/張有大幅上升，帶動毛利率上升。

此外，公司垂直一體化整合上游玻璃絲/玻璃布、環(huán)氧樹脂和電解銅箔的優(yōu)勢也開始發(fā)揮，本輪原材料價格的上漲給同行公司帶來壓力，但公司通過全面自產(chǎn)原材料獲得豐厚利潤。

3、產(chǎn)能擴張有序展開，長線競爭力繼續(xù)加強。

覆銅板方面，公司目前月產(chǎn)量約1080萬張，2021年6月份會新增40萬平/月產(chǎn)能。下一步200萬張/月產(chǎn)能的新工廠也已進入土地招拍掛流程。擴產(chǎn)項目全部投放后，公司規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)品多樣化和客戶覆蓋面等優(yōu)勢有望更加突出。電子布方面，公司玻璃布價格從去年歷史低點已上漲幾倍創(chuàng)歷史新高，目前公司是全球第二大電子布工廠，新投資7億元人民幣項目預(yù)計明年2月份釋放，清遠投資8.5億元項目預(yù)計在2023年2月份投產(chǎn)。

兩個項目投產(chǎn)后，公司電子布產(chǎn)值有望突破50億元。銅箔方面，去年以來銅箔加工費不斷攀升，建滔加工費相較去年低點已翻倍。目前公司約占國內(nèi)銅箔生產(chǎn)總量的1/6，為國內(nèi)最大之一。公司在佛岡和連州的銅箔擴產(chǎn)項目將在2021年下半年建成。在廣東清遠和連州計劃追加投資項目預(yù)計將在2022年-2024年開始分期投產(chǎn)，上述三個項目全部建成后，建滔銅箔年產(chǎn)值有望超過120億元。

此外，公司集團體系還布局產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的下游PCB制造，和上游雙酚A、玻璃絲等，同樣有助于積層板體系把握行業(yè)周期趨勢和技術(shù)方向。

4、投資建議。公司凈利潤自17-19年連續(xù)三年下滑后，20年重回增長，我們認為當(dāng)前行業(yè)缺貨漲價仍在延續(xù)，2021年行業(yè)下游有望迎來多重需求共振、為覆銅板價格提供支撐。而建滔具備原材料和覆銅板垂直一體化整合優(yōu)勢，以及產(chǎn)能、客戶、議價等優(yōu)勢，公司最新公告2021Q1業(yè)績高增，全年增長彈性值得期待。

風(fēng)險因素：行業(yè)需求不達預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，盈利能力不及預(yù)期。

附錄：建滔積層板投資者接待日交流要點

時間：2021年4月9日

出席：建滔集團主席張國榮

建滔積層板主席張國華

及建滔核心團隊成員

發(fā)言嘉賓：建滔銅箔總經(jīng)理，建滔玻璃絲總經(jīng)理，建滔玻璃布總經(jīng)理，建滔印刷線路板負責(zé)人，建滔苯酚丙酮及醋酸總經(jīng)理等

建滔集團經(jīng)營情況介紹：

2020年集團營業(yè)額435.11港元，同比+6%;EBITDA 101億港元，同比+22%，基本凈利46.9億港元，同比+37%;股東資金回報率為8.8%，每股資產(chǎn)增值增加11%至每股50.5港元。集團每股基本盈利為424.1港仙，同比+35%。董事會建議派發(fā)基本派息每股100港仙，連同特別股息每股100港仙，全年派息總額為每股228港仙。

我們對集團2021年的發(fā)展充滿信心。建滔集團2021年首3個月的純利將較2020年首6個月增長超過100%。盈利預(yù)喜已于4月7日于聯(lián)交所及本公司網(wǎng)站發(fā)布，預(yù)計純利的增長主要由于多個部門的產(chǎn)品銷售單價增長，即覆銅面板部門、印刷線路板部門及化工產(chǎn)品部門，而房地產(chǎn)部門銷情維持暢旺，預(yù)計全年整體業(yè)務(wù)增長將保持強勁，目前多個大型投資商戶正在籌劃中，展望在未來10年內(nèi)集團業(yè)務(wù)能再翻一番。

建滔積層板經(jīng)營情況介紹：

2020年公司營業(yè)額173億港元;EBITDA43億港元，同比+4%;基本純利27.8億港元，同比+11%;股東回報率同比+16.8%;每股資產(chǎn)增值為每股4.59港元;每股基本盈利為90港仙;董事會建議派發(fā)基本股息每股35港仙，額外股息每股15港仙，全年派息總額為每股250港仙。

2021年，消費需求逐步釋放，覆銅面板行業(yè)供應(yīng)緊張的情況越加強烈，而集團整合產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢也越發(fā)明顯。

目前覆銅面板訂單延續(xù)2020年下半年的強勁升級，多工廠保持長周期的滿負荷生產(chǎn)。由于公司制造及銷售產(chǎn)品的銷售單價增長，銅箔、玻璃布以及環(huán)氧樹脂等上游物料供不應(yīng)求而價格大幅上升，覆銅面板售價隨之上調(diào)。2021年公司首三個月純利潤較去年2020年首6個月增長超過130%，純利預(yù)喜于4月4日在聯(lián)交所和本公司網(wǎng)頁發(fā)布。

各業(yè)務(wù)總經(jīng)理介紹最新經(jīng)營情況：

一、覆銅板

覆銅板是電子信息產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)材料，上游原材料有玻璃絲玻璃布、環(huán)氧樹脂和電解銅箔。2020年全球總的覆銅板銷量在8~9億平方米，建滔占有率是16%，連續(xù)16年被國際評估機構(gòu)評為第一大覆銅板生產(chǎn)商。工廠主要集中在長三角地區(qū)和珠三角地區(qū)。廣東地區(qū)的開平、江門、深圳、佛岡、始興，馬市，江蘇省的菩提山、江陰，還有國外的泰國都有覆銅板工廠。

設(shè)立三期覆銅板生產(chǎn)，每一期是40萬張，現(xiàn)在第一期、第二期總共80萬張已經(jīng)順利投產(chǎn)，第三期在2021年6月份就會有40萬張。未來在馬市的工業(yè)園里，還在設(shè)計一個200萬張新的工廠，現(xiàn)在正在走土地的招拍掛流程。公司在深圳還專門成立了研發(fā)中心，現(xiàn)在研發(fā)主要集中在低介質(zhì)常數(shù)、低介質(zhì)損耗、高耐熱、高散熱和低熱膨脹系數(shù)。

工廠在環(huán)保方面也投入了大量資金，公司現(xiàn)在所有的覆銅板廠全部實現(xiàn)了零危污氣排放。今年是企業(yè)過去20年來市場對覆銅板需求最大的一年，訂單火爆，現(xiàn)在每個月的接單量大于產(chǎn)能。

二、玻璃布

電子級玻璃纖維布這一年市場行情發(fā)展迅猛，公司玻璃布從2020年2月份歷史最低價格，一路上漲幾倍到歷史最高價格。國內(nèi)科技興國、智能制造，智能家電、汽車行業(yè)、通信和智能手機方面對線路板、覆銅板的需求很大，帶動了玻璃布等基礎(chǔ)材料的需求。

由于去年疫情的影響行情低迷，國內(nèi)外很多工廠沒有大的擴建的項目，造成今年產(chǎn)能不能釋放出來，所以公司認為今年玻璃布市場的火爆行情還會持續(xù)。現(xiàn)在建滔玻璃布廠是目前世界上第二大生產(chǎn)工廠。

在滿足集團下游需求的同時，公司還在擴大玻璃布廠的規(guī)模。在始興投資7億元人民幣的項目已經(jīng)逐漸動工，預(yù)計今年年底會進入設(shè)備安裝，明年2月份會陸續(xù)投入生產(chǎn)。同時公司又在清遠循環(huán)經(jīng)濟工業(yè)園建立工業(yè)園，購買162畝土地，預(yù)計整個項目投資8.5億元，預(yù)計在2023年2月份會陸續(xù)投入生產(chǎn)。

這兩個項目投產(chǎn)后，整個集團的玻璃布會從現(xiàn)在的6.2億米，上升到9.5億米。目前公司生產(chǎn)的玻璃布品種從常規(guī)的7628布，到行業(yè)內(nèi)超薄的1037、1027、1017產(chǎn)品，基本覆蓋行業(yè)內(nèi)所有的玻璃布品種。同時還在研發(fā)生產(chǎn)低介電常數(shù)的產(chǎn)品，

三、電子紗

建滔電子紗工廠主要為集團覆銅面板和印刷線路板提供上游原材料。目前產(chǎn)品規(guī)格為9-4微米，基本涵蓋所有產(chǎn)品規(guī)格。

目前全球電子紗產(chǎn)能95萬噸/年，建滔電子紗產(chǎn)能16萬噸/年，占比為16.8%，排名第二。建滔生產(chǎn)的電子紗98%供給內(nèi)部下游工廠使用，部分細紗和超細紗外賣。電子紗終端產(chǎn)品為印刷線路板，2020年全球PCB產(chǎn)值達到625億美元，中國大陸占352億美元，產(chǎn)值規(guī)模和增長率都創(chuàng)歷史新高。預(yù)計2021-2025年，印刷線路板復(fù)合增長率為5%，到2025年產(chǎn)值將達到800億美元。

其中通信、計算機和消費電子占PCB應(yīng)用近70%，近年來5G商用、5G手機、人工智能、新能源汽車的快速發(fā)展也帶動PCB行業(yè)的發(fā)展。電子紗作為PCB產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵材料，也迎來歷史發(fā)展機遇。建滔主要產(chǎn)品從去年至今漲幅120%，創(chuàng)歷史新高。

受益集團垂直產(chǎn)業(yè)鏈和行業(yè)年均5%的復(fù)合增長，2020年建滔集團在連州市投資17億元興建兩條產(chǎn)線，分別在2021年底和2022年底投產(chǎn)。同時，配合高端5G手機線路板的發(fā)展，集團在清遠市清城區(qū)計劃投資6億元建立超細紗生產(chǎn)線，預(yù)計在2023年投產(chǎn)。到2023年集團電子紗產(chǎn)能將達到全球第一。

在研發(fā)方面，建滔是國家高新企業(yè)，廣東省工程技術(shù)研究開發(fā)中心，廣東省省級技術(shù)中心，擁有多項發(fā)明專利。企業(yè)也響應(yīng)碳達峰、碳中和，不斷降低單位產(chǎn)品能耗。目前集團單位產(chǎn)品能耗僅有0.0443噸標(biāo)準(zhǔn)煤/噸紗，為行業(yè)最低，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)為0.6噸標(biāo)準(zhǔn)煤/噸紗。

四、銅箔

建滔從1993年開始進入銅箔行業(yè)，是國內(nèi)較早的銅箔生產(chǎn)企業(yè)。目前建滔約占國內(nèi)銅箔生產(chǎn)總量的1/6(16%)，為國內(nèi)銅箔種類最齊全，規(guī)模最大的生產(chǎn)企業(yè)。

公司產(chǎn)品為電解銅箔，是電子產(chǎn)品的基礎(chǔ)材料，應(yīng)用廣泛，主要用于覆銅板、印刷電路板和鋰離子電池的制造。銅箔也是建滔集團垂直產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán)，配套集團覆銅板和線路板的發(fā)展之外，建滔銅箔憑借優(yōu)良的品質(zhì)和品種齊全的特點，深得集團外眾多客戶的青睞，產(chǎn)品穩(wěn)定供應(yīng)給日資企業(yè)、臺資企業(yè)等知名客戶。

近年，由于5G的建設(shè)、新能源汽車、AI智能等新興產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展，銅箔需求巨大。目前全球銅箔供不應(yīng)求，銅箔加工費不斷攀升。銷售價格的提升給公司帶來了可觀的收益。

展望未來，建滔集團對銅箔業(yè)發(fā)展充滿信心，積極加大投入，決心把銅箔業(yè)務(wù)做大做強。2020年，集團投資8億元，建設(shè)建滔東強二期銅箔項目，已在去年順利投產(chǎn)。2021年，在佛岡和連州的銅箔增資擴產(chǎn)項目將在下半年建成。此外，2021年在廣東清遠和連州追加投資10億元項目，預(yù)計2022年5月開始分期投產(chǎn)。2023年將繼續(xù)在廣東清遠和連州投資10億元，2024年6月開始分期投產(chǎn)。上述三個項目全部建成后，建滔銅箔年產(chǎn)值有望超過120億元。

(智通財經(jīng)編輯：李均柃)