招商證券：阿里巴巴-SW(09988)估值具備較高吸引力 核心競(jìng)爭(zhēng)力仍穩(wěn)固

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，2021年4月10日，市場(chǎng)監(jiān)管總局依據(jù)《反壟斷法》對(duì)阿里巴巴-SW(09988)作出行政處罰決定，罰款182.28億元，并責(zé)令整改。該行認(rèn)為，本次處罰力度整體符合預(yù)期，對(duì)阿里財(cái)務(wù)與業(yè)務(wù)影響均有限。同時(shí)，認(rèn)為阿里在核心商業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力仍然穩(wěn)固，預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，云計(jì)算業(yè)務(wù)打開(kāi)新空間，目前估值已具備較高吸引力，推薦投資者積極關(guān)注。

報(bào)告中稱(chēng)，2020年12月，市場(chǎng)監(jiān)管總局依據(jù)《反壟斷法》對(duì)阿里在中國(guó)境內(nèi)網(wǎng)絡(luò)零售平臺(tái)服務(wù)市場(chǎng)濫用市場(chǎng)支配地位行為立案調(diào)查，2021年4月10日，市場(chǎng)監(jiān)管總局依法作出行政處罰決定，責(zé)令阿里巴巴集團(tuán)停止違法行為，并處以其2019年中國(guó)境內(nèi)銷(xiāo)售額4557.12億元4%的罰款，計(jì)182.28億元。同時(shí)，按照《行政處罰法》堅(jiān)持處罰與教育相結(jié)合的原則，向阿里巴巴集團(tuán)發(fā)出《行政指導(dǎo)書(shū)》，要求其圍繞嚴(yán)格落實(shí)平臺(tái)企業(yè)主體責(zé)任、加強(qiáng)內(nèi)控合規(guī)管理、維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)、保護(hù)平臺(tái)內(nèi)商家和消費(fèi)者合法權(quán)益等方面進(jìn)行全面整改，并連續(xù)三年向市場(chǎng)監(jiān)管總局提交自查合規(guī)報(bào)告。

該行表示，阿里在中國(guó)境內(nèi)網(wǎng)絡(luò)零售平臺(tái)服務(wù)市場(chǎng)具有支配地位，其實(shí)施“二選一”行為，通過(guò)禁止平臺(tái)內(nèi)經(jīng)營(yíng)者在其他競(jìng)爭(zhēng)性平臺(tái)開(kāi)店和參加其他競(jìng)爭(zhēng)性平臺(tái)促銷(xiāo)活動(dòng)等方式，限定平臺(tái)內(nèi)經(jīng)營(yíng)者只能與當(dāng)事人進(jìn)行交易，并以多種獎(jiǎng)懲措施保障行為實(shí)施，違反《反壟斷法》第十七條第一款第(四)項(xiàng)關(guān)于“沒(méi)有正當(dāng)理由，限定交易相對(duì)人只能與其進(jìn)行交易”的規(guī)定。根據(jù)《反壟斷法》的相關(guān)規(guī)定，濫用市場(chǎng)支配性地位將被處以上個(gè)年度營(yíng)業(yè)額1%-10%的罰款。阿里本次收到4%上個(gè)年度營(yíng)業(yè)額的罰款，處罰力度符合預(yù)期，貫徹了2020年《政府工作報(bào)告》的“包容審慎監(jiān)管”的原則。阿里20年全年實(shí)現(xiàn)收入6642.08億元，NON-GAAP歸母凈利潤(rùn)1680.56億元，20年Q4期末現(xiàn)金余額3285.68億元，本次罰款不會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)層面造成重大影響。

報(bào)告提到，以電商平臺(tái)為例，電商平臺(tái)具備顯著的“雙邊效應(yīng)”，即電商平臺(tái)由賣(mài)家和消費(fèi)者雙邊構(gòu)成，賣(mài)家增多會(huì)吸引更多消費(fèi)者，消費(fèi)者增多也會(huì)吸引更多賣(mài)家，從而形成正向循環(huán)，馬太效應(yīng)顯著，其商業(yè)模式自然決定電商平臺(tái)具備贏者通吃能力。另外從實(shí)際操作看，電商巨頭“二選一”模式已被一定程度破解，如其他平臺(tái)可以通過(guò)與經(jīng)銷(xiāo)商(而非品牌官方)合作的方式進(jìn)行，因此壟斷做法對(duì)互聯(lián)網(wǎng)巨頭而言本身幫助有限。目前阿里擁有千萬(wàn)量級(jí)商家的大盤(pán)已然形成，電商平臺(tái)的馬太效應(yīng)依然存在。

招商證券稱(chēng)，電商相比線上零售在消費(fèi)者體驗(yàn)和成本效率上具備顯著優(yōu)勢(shì)，未來(lái)滲透率仍將持續(xù)提升，該行預(yù)計(jì)2025年電商滲透率將提升至35%左右，復(fù)合增速15%左右。雖然互聯(lián)網(wǎng)流量多元化發(fā)展，但阿里作為電商龍頭仍是眾多品牌方進(jìn)行日常銷(xiāo)售和品牌營(yíng)銷(xiāo)的首選平臺(tái)，在消費(fèi)者購(gòu)物心智中也占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)，該行認(rèn)為阿里在核心商業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力依然穩(wěn)固，預(yù)計(jì)平臺(tái)電商業(yè)務(wù)未來(lái)仍可保持接近行業(yè)的增長(zhǎng)速度。同時(shí)，阿里云2020Q4首次實(shí)現(xiàn)EBITA轉(zhuǎn)正，未來(lái)有望為公司貢獻(xiàn)可觀市值增量。目前公司對(duì)應(yīng)2021年估值僅22倍處于歷史低位，估值已具備較高吸引力，推薦投資者積極關(guān)注。