天價(jià)罰款靴子落地后，“地板價(jià)” 阿里(09988)雄起有望？

本文來自微信公眾號(hào)“海豚投研”。

另外，監(jiān)管部門還要求阿里 “加大平臺(tái)內(nèi)數(shù)據(jù)和支付、應(yīng)用等資源端口開放力度，充分尊重用戶選擇權(quán)，不得沒有正當(dāng)理由拒絕交易，促進(jìn)跨平臺(tái)互聯(lián)互通和互操作?！?/p>

先看懲罰力度：在監(jiān)管規(guī)定上監(jiān)管的反壟斷罰款上限是被罰公司一年收入的 10%，阿里是被定在 4% 的國內(nèi)年收入。

但從金額的絕對(duì)值上來看，依然是中國反壟斷部門有史以來做出的最大罰款；國內(nèi)上一個(gè)高價(jià)反壟斷罰單的對(duì)象是 2015 年的高通，當(dāng)時(shí)罰單金額是 61 億人民幣。

結(jié)合外媒報(bào)道，之前市場預(yù)期大約是在 100 億-200 億人民幣之間，從實(shí)際落地的金額來看，基本靠近預(yù)期的上限，確實(shí)有重拳出擊，以儆效尤的意味。

而結(jié)合阿里巴巴最近三個(gè)自然年的利潤（Non-Gaap 凈利）來看，2018 年 874 億，2019 年 1300 億，2020 年 1680 億，相當(dāng)于削掉阿里巴巴半個(gè)季度的凈利潤，截止 12 月底，阿里賬上現(xiàn)金 + 短期投資 4560 多億，所以這點(diǎn)罰款，阿里還算受得住。

從近期股價(jià)走勢(shì)來看，阿里從去年 10 月中旬的 310 美元左右一路撤到目前的 210-220 左右，在業(yè)績基本面與競爭格局上并沒有根本性的慘烈變化，更多監(jiān)管事件引發(fā)的一系列連鎖反應(yīng)。

目前監(jiān)管處罰的靴子落地之后，這個(gè)懸在股價(jià)上方的最大的不確定利劍基本明朗，從這個(gè)角度，再結(jié)合海豚君 DCF 和 SOTP 兩種估值方法，我們認(rèn)為股價(jià)的底部已經(jīng)形成。

但從業(yè)務(wù)基本面和行業(yè)競爭的角度，阿里 2016 年啟動(dòng)以 “新零售” 為核心的上個(gè)投入期中，五年下來無論是核心的實(shí)物零售戰(zhàn)場，側(cè)翼戰(zhàn)場本地零售，還是外圍戰(zhàn)區(qū)泛娛樂上，戰(zhàn)果都不甚理想。

站在當(dāng)前階段，無論是實(shí)際上淘特開始真金白銀的補(bǔ)貼，還是社區(qū)團(tuán)購上重新梳理零售通、盒馬、貓超等多個(gè)支線隊(duì)伍，再到阿里近期在資本市場通過各種渠道的釋放的信息。

阿里都已經(jīng)開啟了一個(gè)新的投入期，接下來會(huì)是用砸錢來衡量的真刀實(shí)槍地嚴(yán)酷競爭。

小結(jié)

此次罰款力度小超市場預(yù)期，市場可能還需要消化一下，但罰單開出后，監(jiān)管不確定基本告一段落，阿里下階段的重點(diǎn)就是真刀實(shí)槍下場血拼。

而對(duì)應(yīng)著投資價(jià)值的角度，股價(jià)底部或已形成。

但輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)放血拼，社區(qū)團(tuán)購、本地零售等重資產(chǎn)業(yè)務(wù)也要高投入，最近一年的利潤大概率持續(xù)承壓，短期未必能打開明確的向上空間，但至少靴子落地之后，當(dāng)前價(jià)格下的阿里巴巴可以開始關(guān)注起來了。

（智通財(cái)經(jīng)編輯：張金亮）