穩(wěn)增長、低估值的創(chuàng)維集團(tuán)(00751)有望于2021年迎價值回歸

3月25日，創(chuàng)維集團(tuán)(00751)發(fā)布了2020年的全年業(yè)績。

據(jù)財報顯示，其報告期內(nèi)的收入為400.93億元(人民幣，下同)，同比增長7.6%，年度溢利為18.35億元，同比增長77.98%。能在受疫情影響的2020年實現(xiàn)收入、溢利的雙增長，可見創(chuàng)維集團(tuán)業(yè)務(wù)發(fā)展有較強(qiáng)韌性。

智通財經(jīng)APP認(rèn)為，進(jìn)入2021年后，創(chuàng)維集團(tuán)有望延續(xù)快速增長趨勢，這不僅是因為全球經(jīng)濟(jì)反彈帶來市場需求增長讓創(chuàng)維集團(tuán)從中受益，更為重要的是面板價格持續(xù)上漲已開始向下游傳導(dǎo)，整機(jī)產(chǎn)品提價有助于提升公司的盈利能力，且創(chuàng)維在大尺寸、高端化的行業(yè)發(fā)展趨勢下更具競爭力;同時，酷開科技的上市亦有望成為創(chuàng)維集團(tuán)的業(yè)績新增長點。

多重利好疊加下，創(chuàng)維集團(tuán)在2021年實現(xiàn)業(yè)績的快速增長已是大概率事件。

海外市場收入增長近四成

2020年是創(chuàng)維集團(tuán)自2018年提出5年轉(zhuǎn)型升級戰(zhàn)略“一三三四”以來的第三年，雖不可避免的受到疫情沖擊的影響，但憑借著前兩年深刻改革后打造的扎實基本盤，創(chuàng)維集團(tuán)在“黑天鵝”下仍交出了穩(wěn)健答卷。

據(jù)財報顯示，創(chuàng)維集團(tuán)2020年的收入為400.93億元，同比增長7.6%。從業(yè)務(wù)類型來看，該增長主要得益于多媒體業(yè)務(wù)、現(xiàn)代服務(wù)及其他兩大板塊的帶動。其中，多媒體業(yè)務(wù)收入為245.71億元，同比增長14.26%;現(xiàn)代服務(wù)及其他的收入為25.58億元，同比增長36.14%。

多媒體業(yè)務(wù)是創(chuàng)維集團(tuán)的絕對主力，其包括智能電視系統(tǒng)及酷開系統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)兩部分。2020年時，多媒體業(yè)務(wù)占公司總收入的比例為61.3%。如此大的體量仍能實現(xiàn)兩位數(shù)增長，這要得益于以下兩個方面：其一是在電商渠道的擴(kuò)張以及打入大客戶渠道后，智能電視系統(tǒng)產(chǎn)品在海外的收入增長40.5%至83.02億元;其二是酷開系統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)隨覆蓋終端的增加而錄得10.56億元的收入，同比增長27.8%。

現(xiàn)代服務(wù)及其他業(yè)務(wù)的大幅增長同樣受益于海外市場。據(jù)財報顯示，該業(yè)務(wù)包括家電保養(yǎng)維修、大物流服務(wù)、對外貿(mào)易、建設(shè)服務(wù)、融資租賃、園區(qū)物業(yè)經(jīng)營等。2020年時，現(xiàn)代服務(wù)及其他業(yè)務(wù)在中國大陸的收入為19.61億元，同比增長7.2%，在海外的收入為5.19億元，同比爆增2259.1%。

除此之外，包括智能空調(diào)、智能冰箱、智能洗衣機(jī)等產(chǎn)品在內(nèi)的智能電器業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健。2020年時，該業(yè)務(wù)的收入為42.18億元，較2019年時基本持平。其中，來自海外市場的收入增長10.8%。

而智能系統(tǒng)技術(shù)服務(wù)在2020年的收入則下滑8.88%。該業(yè)務(wù)主要包括家庭接入系統(tǒng)、智能制造、汽車電子系統(tǒng)及其他電子產(chǎn)品，收入下滑主要是因為部分運營商客戶受疫情影響延遲復(fù)工，導(dǎo)致市場需求萎縮所致。不過，該業(yè)務(wù)來自海外市場的收入為35.65億元，同比增長8.6%。

通過上述的分析能發(fā)現(xiàn)，雖然四大業(yè)務(wù)板塊收入增速有所差異，但卻有一個共同特征，即各業(yè)務(wù)收入在海外市場中均實現(xiàn)了正增長。之所以能取得這樣的成績，得益于創(chuàng)維集團(tuán)在海外供需錯配的情況下實現(xiàn)了國內(nèi)產(chǎn)品的快速外銷。

具體的邏輯在于，由于海外疫情持續(xù)發(fā)酵影響當(dāng)?shù)毓S復(fù)工復(fù)產(chǎn)，而國內(nèi)疫情控制良好，產(chǎn)業(yè)鏈率先恢復(fù)，國外訂單向國內(nèi)市場轉(zhuǎn)移，創(chuàng)維集團(tuán)抓住機(jī)遇迅速擴(kuò)張，從而實現(xiàn)海外業(yè)務(wù)收入的明顯增長。

據(jù)財報顯示，2020年時，創(chuàng)維集團(tuán)海外市場的收入為155.1億元，同比增長37.6%，占總營業(yè)額的38.7%，較2019年時的30.2%提升超8.5個百分點，海外市場份額進(jìn)一步擴(kuò)大。

三大邏輯支撐業(yè)績持續(xù)增長

進(jìn)入2021年后，創(chuàng)維集團(tuán)有望繼續(xù)保持快速增長，之所以有此結(jié)論，主要有以下幾個邏輯做支撐：

其一，行業(yè)邏輯進(jìn)一步演變，由2020年的供需錯配逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樾枨蠖说膹?qiáng)勢反彈。

在中國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先全球反彈之后，海外經(jīng)濟(jì)也因為疫苗的陸續(xù)推廣而復(fù)蘇，世界銀行在《全球經(jīng)濟(jì)展望》中指出，2021年全球經(jīng)濟(jì)預(yù)計增長4%;中國將增長7.9%。中國及全球的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將帶動市場需求快速上升，創(chuàng)維集團(tuán)將從需求的增長中受益。且2020年的歐洲杯足球賽以及東京奧運會都延期至2021年，不管是否對海外觀眾開放，都將在全球范圍內(nèi)拉動一波電視的換機(jī)潮，有望進(jìn)一步刺激需求端的放量。

其二，面板價格的持續(xù)上行逐漸向下游傳導(dǎo)，下游整機(jī)產(chǎn)品價格也將隨之提升，整機(jī)產(chǎn)品的盈利能力有望增強(qiáng)。

自2020年下半年以來，液晶面板受供需錯配漲價持續(xù)超預(yù)期，TV-LCD價格在2020年內(nèi)自低點平均同比增長64%。且進(jìn)入2021年后，由于全球需求端的反彈，疊加原材料緊缺，液晶面板價格漲幅持續(xù)超預(yù)期。據(jù)WitsView測算，2021年一季度TV-LCD價格平均增長16%，IT-LCD價格平均增長14%，漲價預(yù)期有望延長至今年三季度。隨著上游面板價格的不斷上漲，下游整機(jī)產(chǎn)品提價已是大勢所趨。

其三，漲價在產(chǎn)業(yè)鏈中傳導(dǎo)有望使價格戰(zhàn)退潮，市場中產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)性升級帶來新機(jī)遇。

國內(nèi)市場在電視領(lǐng)域競爭劇烈，各廠家大打價格戰(zhàn)已是眾所周知，打價格戰(zhàn)的原因在于，各廠家降價銷售產(chǎn)品仍有盈利空間，從而以低價搶占市場份額，并從增值服務(wù)中獲取更多收益。但在整機(jī)產(chǎn)品漲價的大趨勢下，價格戰(zhàn)的策略已難有成效，再疊加上游材料的緊缺，各廠家樂意把有限的產(chǎn)能跟隨行業(yè)趨勢進(jìn)行產(chǎn)品升級，往“大尺寸”、“高端化”方向發(fā)力，進(jìn)一步搶奪產(chǎn)品升級紅利。

奧維云網(wǎng)預(yù)測認(rèn)為，2021年國內(nèi)市場OLED、miniLED電視以及8K電視等多類帶有高端屬性產(chǎn)品的市場需求將翻倍增長。其中，8K電視將進(jìn)入發(fā)展周期，市場規(guī)模達(dá)到30萬臺;OLED電視穩(wěn)步推進(jìn)，市場規(guī)模增長至30萬臺;Mini LED也將進(jìn)入市場，2021年市場規(guī)模有望達(dá)到25萬臺。

而創(chuàng)維集團(tuán)在高端化市場布局多年，有望受益于行業(yè)升級。智通財經(jīng)APP了解到，作為中國OLED電視市場最早的入局者之一，創(chuàng)維集團(tuán)是進(jìn)入全球OLED市場銷量前三的唯一中國品牌。2020年時，其在OLED市場中的市場份額為42.5%，同比提升2.9個百分點，領(lǐng)導(dǎo)地位進(jìn)一步強(qiáng)化。

而在miniLED電視領(lǐng)域，創(chuàng)維集團(tuán)產(chǎn)品的背光和顯示技術(shù)有著產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢，有望在高端液晶的市場中搶得先機(jī)。在8K電視方面，創(chuàng)維提出“5G+8K”一站式定制化解決方案，為整個行業(yè)定義了8K電視的新基準(zhǔn)。除此之外，創(chuàng)維集團(tuán)在AloT方面也已深入布局，5G新終端形態(tài)產(chǎn)品“智能人居控制系統(tǒng)”于2019年正式推出。

由此可見，為迎接電視行業(yè)的產(chǎn)品升級趨勢，創(chuàng)維集團(tuán)于前期便做了大量投入，目前已在各產(chǎn)品線中取得了明顯成效。隨著行業(yè)中產(chǎn)品升級的進(jìn)一步加速，創(chuàng)維集團(tuán)的真實價值將隨業(yè)績快速釋放。

酷開科技上市加速價值回歸

若說行業(yè)需求變化以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢是創(chuàng)維集團(tuán)的新機(jī)遇，那么酷開科技的上市將會是創(chuàng)維發(fā)展進(jìn)程中的重要里程碑，這不僅是因為酷開科技憑借資本市場的助力有望成為創(chuàng)維集團(tuán)的業(yè)績新增長點，更是因為酷開科技是繼創(chuàng)維集團(tuán)、創(chuàng)維數(shù)字(000810.SZ)之后創(chuàng)維系的第三家上市公司。

據(jù)悉，酷開科技成立于2006年，通過15年時間的積累，其已從互聯(lián)網(wǎng)電視終端商一步步脫變成為技術(shù)服務(wù)平臺，且陸續(xù)獲得了愛奇藝、騰訊、百度的投資入股，深受巨頭青睞。目前，酷開科技市場估值為95.909億元，是OTT行業(yè)首家估值近百億的獨角獸公司，可見其在行業(yè)中的領(lǐng)先地位。

從上市進(jìn)度來看，酷開科技已于2020年底完成股份制改革，由深圳市酷開網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，變更為深圳市酷開網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司，注冊資本增至3.6億元。根據(jù)深圳市監(jiān)管局披露信息顯示，酷開科技已于2021年1月29日在深圳證監(jiān)局進(jìn)行了輔導(dǎo)備案，且目前已接受中金公司的輔導(dǎo)，近期上市已是大概率事件。

之所以拆分酷開科技上市，主要是因為隨著5G通信的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)線上內(nèi)容運營服務(wù)迎來新的發(fā)展契機(jī)，且酷開科技是創(chuàng)維AloT生態(tài)的重要一環(huán)，通過酷開系統(tǒng)，創(chuàng)維的白電、彩電等產(chǎn)品將一起搭建AIoT生態(tài)。上市后，酷開科技可憑借資本市場的力量在行業(yè)中走得更快，更遠(yuǎn)，為創(chuàng)維的生態(tài)系統(tǒng)打造貢獻(xiàn)更大力量。

從港股過往分拆的例子來看，酷開科技的上市有望使創(chuàng)維集團(tuán)的股價走強(qiáng)，天能動力(00819)、微創(chuàng)醫(yī)療(00853)等企業(yè)的分拆上市均是典型例子。更為關(guān)鍵的是，若結(jié)合創(chuàng)維集團(tuán)穩(wěn)增長、低估值的基本面來看，酷開科技的上市將會成為創(chuàng)維集團(tuán)價值回歸的推進(jìn)器。

在業(yè)績方面，由于全球需求端的強(qiáng)勢反彈、整機(jī)漲價、以及產(chǎn)品升級，創(chuàng)維集團(tuán)將在2021年進(jìn)入高景氣周期，業(yè)績增長高確定性。而在估值方面，截至4月1日收盤，創(chuàng)維集團(tuán)PB僅0.36倍，市值遠(yuǎn)低于公司的凈資產(chǎn)。與此同時，當(dāng)前市值對應(yīng)的PE僅有4.1倍，遠(yuǎn)低于同行業(yè)水平，真實價值明顯被低估。

在美債收益率反復(fù)上漲以及市場對順周期標(biāo)的的持續(xù)挖掘下，穩(wěn)增長低估值的創(chuàng)維集團(tuán)終將獲得市場青睞。