海外中資股二季度展望：把握“優(yōu)秀公司”配置窗口，看好半導(dǎo)體、消費電子、物業(yè)管理等板塊

本文來自微信公眾號“中信證券研究”，作者：楊靈修。

春節(jié)后，市場在外部因素誘發(fā)下經(jīng)歷大幅調(diào)整，但投資者對美元周期逆轉(zhuǎn)資金流出新興市場(包括中國)可能已“過度焦慮”。展望二季度，隨著估值的調(diào)整，優(yōu)質(zhì)公司的潛在收益在上升。通脹預(yù)期抬頭，流動性回歸常態(tài)是必然，但我們更關(guān)注經(jīng)濟復(fù)蘇下更長的盈利持續(xù)修復(fù)周期的板塊，特別是傳統(tǒng)板塊的低估值龍頭。進一步看，“后疫情”時代，貨幣政策“不急轉(zhuǎn)彎”、國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇、“十四五”、“碳中和”等利好政策不斷落地的背景下，優(yōu)秀公司只要業(yè)績和估值匹配，值得長期布局。目前配置上，我們看好半導(dǎo)體、消費電子、物業(yè)管理、旅游酒店、航空以及更長穩(wěn)定盈利上升期的金融和“碳中和”板塊。

春節(jié)后，市場在外部因素誘發(fā)下經(jīng)歷大幅調(diào)整，但投資者對美元周期逆轉(zhuǎn)導(dǎo)致資金流出新興市場(包括中國)可能已“過度焦慮”。

春節(jié)后，美國經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期帶動長端美債收益率上升使得市場對美國貨幣收緊時點的預(yù)期大幅前置，壓制市場表現(xiàn)。另外，近期美元指數(shù)的持續(xù)走強也引發(fā)投資者對于美元資金回流的擔憂。節(jié)后市場經(jīng)歷大幅調(diào)整，MXCN指數(shù)回調(diào)達-15.7%。但我們并沒有看到資金流出新興市場，受益當前新興市場相對靈活的貨幣政策、穩(wěn)定的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)以及本輪較強的基本面支撐，我們判斷即便美債收益率進一步上行，資金也不會大幅流出新興市場(尤其中國)。

另外，自美聯(lián)儲貨幣政策換錨以后，恢復(fù)就業(yè)的目標已被置于控制通脹之前，考慮當前實際失業(yè)率情況及低收入人群就業(yè)水平，結(jié)合近期美聯(lián)儲重申寬松表態(tài)，我們判斷海外流動性寬松仍將持續(xù)，二季度CPI將見頂，在此期間再通脹預(yù)期仍將主導(dǎo)海外市場走勢。因此后續(xù)仍需重點關(guān)注通脹數(shù)據(jù)的發(fā)布、7年期美債的拍賣情況等。整體而言，預(yù)計第二季度我們將面臨比第一季度更加有利的外部環(huán)境。

展望二季度，隨著估值的調(diào)整，優(yōu)質(zhì)公司的潛在收益在上升。

我們曾對優(yōu)秀公司在過去一年估值提升過快有一定擔憂，但隨著估值調(diào)整，估值進入合理區(qū)域的新興消費、科技以及醫(yī)藥板塊的配置性價比凸顯。我們在年度投資策略中預(yù)測MSCI China 2020-2021年盈利復(fù)合增速為4.5%，經(jīng)歷了3個月來的調(diào)整，根據(jù)我們對市場一致預(yù)期的跟蹤，海外對中國市場一致預(yù)期與去年末有所上修(8.1%)。從估值和業(yè)績的匹配角度來看，截至3月末，消費電子，紡織服裝、家電、汽車與零部件等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的2021年一致預(yù)期PE已回調(diào)至30倍以下;另一方面，我們也將繼續(xù)聚焦前景廣闊且業(yè)績穩(wěn)健的半導(dǎo)體、醫(yī)療保健設(shè)備、食品飲料等細分板塊的投資機遇。

隨著通脹預(yù)期抬頭，流動性回歸常態(tài)是必然，但我們更關(guān)注經(jīng)濟復(fù)蘇背景下更長的盈利持續(xù)修復(fù)周期的板塊，特別是傳統(tǒng)板塊的低估值龍頭。

2021年，在“疫情受損”行業(yè)顯著復(fù)蘇+利率常態(tài)化的金融+碳中和影響下，高能耗料將迎來高質(zhì)量的供給側(cè)改革，近年來綠色能源對化石能源有所替代，但大力開發(fā)和利用清潔能源仍是推進能源綠色化的重要方式。在高質(zhì)量發(fā)展的背景下，碳中和目標倒推行業(yè)節(jié)能減排，建筑建材、化工、鋼鐵、有色等板塊的碳排放空間十分廣闊。去年10月以來，港元兌人民幣的被動升值帶動港股順周期板塊持續(xù)跑贏A股，價值板塊迎來快速估值修復(fù)。盡管A/H折溢價已收斂至3月末的132，但強美元下H股比A股更有優(yōu)勢，具體來看，銀行、非銀、能源等板塊的A/H折溢價仍位于歷史高位，兩地上市的低估值、高股息H股金融、能源等順周期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在二季度更具配置價值。

配置建議：

建議積極配置增長、估值已匹配的“新經(jīng)濟”板塊。“后疫情”時代，目前配置上，我們看好：

1)估值充分調(diào)整的“新經(jīng)濟”成長股，特別是消費電子、半導(dǎo)體、耐用消費品、物業(yè)管理、教育、CXO等板塊的核心標的;

2)國內(nèi)疫情得到穩(wěn)定控制，節(jié)假日人員流動有望持續(xù)創(chuàng)新高，建議關(guān)注業(yè)績修復(fù)的旅游酒店、航空、運輸、博彩等領(lǐng)域;

3)更長時間的經(jīng)濟復(fù)蘇將帶來穩(wěn)定的盈利修復(fù)，H股的金融板(相對較低的估值水平和高分紅派息)和碳中和(節(jié)能減排及公用事業(yè)，建筑建材等)。

風(fēng)險因素：

新冠疫情全球蔓延超預(yù)期，全球經(jīng)濟進入衰退;中美摩擦激化;國內(nèi)信用環(huán)境惡化;新興市場風(fēng)險失控，出現(xiàn)大幅資金流出。

(智通財經(jīng)編輯：張金亮)