贛鋒鋰業(yè)(01772)：推出股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，鋰業(yè)龍頭彰顯發(fā)展雄心

 本文來(lái)自“齊丁有色研究”。

■贛鋒鋰業(yè)(01772)發(fā)布股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。2021年4月5日，公司發(fā)布2021年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，公司擬對(duì)407名董事、高管、核心管理人員和核心技術(shù)人員授予1579.40萬(wàn)份股票期權(quán)，約占公告時(shí)公司股本總額的1.16%，計(jì)劃授予股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為96.28元/股，高于公司2021年4月2日收盤(pán)價(jià)95.23元/股。

■股權(quán)激勵(lì)綁定公司核心團(tuán)隊(duì)，較高的增長(zhǎng)目標(biāo)彰顯發(fā)展雄心。一是股權(quán)激勵(lì)覆蓋范圍廣泛，有利于將公司股東和核心團(tuán)隊(duì)的利益結(jié)合在一起，充分調(diào)動(dòng)核心員工積極性，提高經(jīng)營(yíng)效率，助力公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展;二是行權(quán)條件增長(zhǎng)要求較高，彰顯公司發(fā)展雄心。本次股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件是以2020年扣非后歸母凈利潤(rùn)為基數(shù)，公司2021-2024年扣非后歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于380%、520%、620%、730%，對(duì)應(yīng)剔除期權(quán)攤銷(xiāo)費(fèi)用后的扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為19.3、24.9、28.9、33.4億元，同比增長(zhǎng)380%、29%、16%、16%，對(duì)應(yīng)2020-2024年扣非后歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為70%，這意味著以當(dāng)前市值，對(duì)應(yīng)2021-2024年P(guān)E分別為67x、52x、45x、39x。

■鋰鹽環(huán)節(jié)，公司將進(jìn)入新增產(chǎn)能投產(chǎn)密集期，量?jī)r(jià)齊升空間可期。當(dāng)前贛鋒具備4.05萬(wàn)噸/年的碳酸鋰產(chǎn)能、3.1萬(wàn)噸/年的氫氧化鋰產(chǎn)能。根據(jù)公告，公司未來(lái)產(chǎn)能增量一是來(lái)自馬洪三期5萬(wàn)噸氫氧化鋰項(xiàng)目，公司指引馬洪三期將于2021年逐步進(jìn)行產(chǎn)能爬坡并達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)公司氫氧化鋰產(chǎn)能將達(dá)到8.1萬(wàn)噸/年;二是C-O鹽湖4萬(wàn)噸/年電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目2022年上半年有望試車(chē)投產(chǎn)，力爭(zhēng)在一年磨合后達(dá)產(chǎn);三是旗下Sonora黏土礦一期產(chǎn)能投產(chǎn)后有望新增氫氧化鋰產(chǎn)能2萬(wàn)噸/年，若后續(xù)技術(shù)成熟進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)空間廣闊。未來(lái)公司冶煉產(chǎn)能有望持續(xù)擴(kuò)張，疊加鋰鹽價(jià)格中樞提升，量?jī)r(jià)齊升空間可期。

■鋰資源環(huán)節(jié)，持續(xù)提升資源保障程度，在鋰價(jià)上漲過(guò)程中分享上游盈利彈性。目前公司已形成包括澳洲鋰礦、國(guó)內(nèi)及海外鹽湖、黏土提鋰的上游資源體系。一是鋰輝石供應(yīng)體系完善。根據(jù)公告，目前公司已經(jīng)形成了以Mt Marion礦山包銷(xiāo)產(chǎn)能(年產(chǎn)能45萬(wàn)噸)為主，Pilbara(每年不超過(guò)16萬(wàn)噸)及Altura(一期每年至少7萬(wàn)噸)長(zhǎng)單為輔的鋰輝石供應(yīng)體系，足以覆蓋當(dāng)前鋰鹽產(chǎn)能。二是鹽湖資源版圖持續(xù)擴(kuò)張。2021年3月8日，公司發(fā)布公告收購(gòu)伊犁鴻大100%財(cái)產(chǎn)份額，間接持有青海一里坪鹽湖49%的股權(quán)，青海一里坪鹽湖鋰資源量155萬(wàn)噸LCE，本次收購(gòu)將使贛鋒獲得國(guó)內(nèi)鹽湖的關(guān)鍵資源保障。更加值得期待的是，公司于2020年控股阿根廷C-O鹽湖，其儲(chǔ)量及現(xiàn)金成本水平僅次于Atacama鹽湖，投產(chǎn)后將成為贛鋒新的增長(zhǎng)點(diǎn)。三是前瞻性布局黏土提鋰產(chǎn)能。2020年10月贛鋒發(fā)布公告認(rèn)購(gòu)Sonora黏土項(xiàng)目股權(quán)，增資后將持有Sonora不超過(guò)50%的股份，根據(jù)可研報(bào)告，Sonora黏土提鋰項(xiàng)目總資源量約880萬(wàn)噸LCE，且碳酸鋰單噸現(xiàn)金成本僅3418美元/噸，兼具礦石提鋰的靈活性及鹽湖提鋰的低成本優(yōu)勢(shì)，有望成為贛鋒最具潛力的資源布局。

■鋰電池環(huán)節(jié)，電池業(yè)務(wù)延續(xù)高增，未來(lái)發(fā)展有望加速。公司以贛鋒鋰電為鋰電池業(yè)務(wù)平臺(tái)，已經(jīng)形成了包括消費(fèi)電池、動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池、固態(tài)電池的全面鋰電業(yè)務(wù)布局。受益于東莞贛鋒3000萬(wàn)只/年聚合物鋰電池及贛鋒電子30萬(wàn)只/日TWS電池產(chǎn)銷(xiāo)順利，2020年公司鋰電池業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.68億元，同比增長(zhǎng)110%，毛利潤(rùn)1.95億元，同比增長(zhǎng)134%。根據(jù)公告，公司未來(lái)計(jì)劃將磷酸鐵鋰電池產(chǎn)能由1Gwh/年擴(kuò)產(chǎn)至3Gwh/年，并加快推進(jìn)固態(tài)電池項(xiàng)目商業(yè)化，電池業(yè)務(wù)發(fā)展有望迎來(lái)加速發(fā)展期。

■維持“買(mǎi)入-A”投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為140元。本輪鋰價(jià)從底部至今經(jīng)歷大幅反轉(zhuǎn)，下游新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)正在扎實(shí)提升，鋰鹽漲價(jià)行情仍行在途中，我們假設(shè)2021-2023年電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格中樞為9萬(wàn)元/噸，電池級(jí)氫氧化鋰價(jià)格中樞為8.3萬(wàn)元/噸，預(yù)計(jì)2021-2023年公司歸母凈利潤(rùn)分別為20.0億元、32.7億元、43.0億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為64.7倍、39.5倍、30.1倍?？紤]公司將通過(guò)其上游資源版圖分享原材料漲價(jià)紅利，在鋰價(jià)進(jìn)入上行周期疊加新產(chǎn)能放量驅(qū)動(dòng)下有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，再加上本次股權(quán)激勵(lì)有望充分調(diào)動(dòng)公司核心團(tuán)隊(duì)積極性，且設(shè)立的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)目標(biāo)較高，我們認(rèn)為，公司估值在前期市場(chǎng)調(diào)整后吸引力大幅提升，維持“買(mǎi)入-A”投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)140元/股，對(duì)應(yīng)2021年~2023年P(guān)E分別為95x、58x、44x。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：1)全球新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增長(zhǎng)低于預(yù)期;2)鋰新增供給超預(yù)期;3)馬洪三期放量進(jìn)度慢于預(yù)期。

（智通財(cái)經(jīng)編輯：莊禮佳）