2020年逆勢高成長，浦林成山(01809)步入規(guī)模擴張紅利期

3月的最后一天，領先的輪胎制造商浦林成山(01809)亮出了其2020年的“成績單”。

2020年以來，在整體經(jīng)濟形勢受疫情影響有所承壓的狀況下，浦林成山正以扎實的產(chǎn)能擴張與技術實力筑底，業(yè)績的持續(xù)增長為驅動，彰顯穩(wěn)健長期發(fā)展的強大底氣。

2020年業(yè)績逆勢高速成長

在全球疫情蔓延的沖擊下，2020年全球輪胎市場需求低迷，盡管下半年隨著海外疫情得到一定程度的控制后，全球市場需求回暖，但市場規(guī)模仍有11.7%的下滑。從海外輪胎巨頭的業(yè)績來看，普利司通、米其林、固特異、馬牌等8家海外輪胎企業(yè)營收同比下滑平均幅度雖從上半年的-22%略有收窄，但依然維持著全年下降12.5%的水平。

與此同時，海外輪胎企業(yè)的盈利水平雖有所分化但整體呈現(xiàn)出下滑趨勢，同時資本開支近三年來明顯放緩，其擴張?zhí)幱谕顟B(tài)。對于中國輪胎企業(yè)而言，這意味著前所未有的發(fā)展機遇。

智通財經(jīng)APP了解到，2020年中國市場輪胎銷量約3.2億條，同比僅下滑3.4%，與歐洲、北美市場分別13.2%和11.2%的下滑幅度形成鮮明對比。中國市場的顯著回暖主要得益于下游汽車消費的迅速恢復，同時國內龐大的汽車保有量保證了替換市場的需求。

中國市場的快速復蘇，伴隨而來的是頭部輪胎企業(yè)呈現(xiàn)出優(yōu)秀的業(yè)績表現(xiàn)。由浦林成山2020年的核心財務指標來看，全年實現(xiàn)營業(yè)收入約62.83億元(人民幣，單位下同)，比去年同期增長約12.4%;凈利潤約6.04億元，較去年同期增長約26.1%，整體毛利率更穩(wěn)步增長至22.3%，呈現(xiàn)出高速發(fā)展的態(tài)勢。

可見，面對新冠肺炎疫情帶來的沖擊，公司扛住經(jīng)濟環(huán)境下行的壓力，逆勢而行取得“質”的提升和“量”的增長，并依靠開工率提升帶來的規(guī)模效應和產(chǎn)能釋放的新增量，實現(xiàn)業(yè)績上的超預期。

從銷售數(shù)據(jù)來看，年內，浦林成山銷售輪胎約1510萬條，相比2019年同期增長約22.4%。其中，全鋼子午線輪胎銷售約640萬條，相比2019年增長約21.6%;半鋼子午線輪胎銷售約810萬條，相比2019年增長約27.4%。

從銷售結構上來看，全鋼輪胎依然為公司貢獻了75%以上的銷售額，同時，半鋼輪胎的銷售貢獻大幅提升，斜交輪胎銷售繼續(xù)收縮，這亦與行業(yè)內近年來輪胎子午化率不斷提升，由全鋼輪胎向半鋼輪胎過渡轉型的方向相契合。

以渠道為劃分，浦林成山年內出現(xiàn)了新的變化。公司主要通過三個渠道進行產(chǎn)品分銷，分別是國際營銷，國內配套和國內替換市場。年內，浦林成山的國內經(jīng)銷商、國際經(jīng)銷商、汽車配套及貼牌客戶的銷售收入分別達到19.5億元、23.6億元、17.5億元及2.3億元，分別占總收入的31.0%、37.6%、27.8%及3.6%(2019年占比：37.3%、33.5%、21.9%及7.3%)。

自2020年二季度開始，受益于國內汽車制造業(yè)的快速復蘇，浦林成山配套業(yè)務也迅猛發(fā)展。全年共與30多家汽車制造商進行了45個配套項目的合作，配套業(yè)務營收較2019年增加約43.0%。浦林成山在配套業(yè)務的突破,有助于增強品牌在零售市場的認可度，提升在替換市場的份額。

與此同時，下半年以來，國際供應鏈向中國市場轉移，來自海外的訂單持續(xù)增加。浦林成山加強了對受疫情影響較小地區(qū)的海外市場開發(fā)，全力開拓新客戶。期內新開發(fā)海外經(jīng)銷商32家，營收實現(xiàn)大幅增長，較去年同期增長約25.9%。

年內，國內替換市場的銷售同比錄得6.5%的些微下降，主要由于下半年的產(chǎn)能難以完全滿足客戶的需求。在內部渠道的優(yōu)先級的分配上，相對而言國內配套市場要高于替換市場，因此并非國內替換市場的需求削弱，而是由于浦林成山對產(chǎn)能進行一些調配，影響了部分渠道的增長。

得益于公司建立起覆蓋主要輪胎市場、成熟全面的全球銷售網(wǎng)絡，前期深耕細作的渠道建設在年內發(fā)揮了強大抗風險能力，多元化市場布局起到風險對沖的作用，中國和海外市場的合理占比，在一定程度上提升營運規(guī)模。

生產(chǎn)成本方面，目前公司輪胎產(chǎn)品價格穩(wěn)中有升，原材料價格略有波動但仍處底部。盡管2020年天然橡膠價格受短期供給端收緊影響出現(xiàn)上漲，但公司也通過產(chǎn)品提價的方式將原材料波動向下游傳導。此外，隨著天氣回暖，云南、海南、越南等多個產(chǎn)區(qū)開割進入旺產(chǎn)，天然橡膠短期難以出現(xiàn)大的上行周期，公司盈利能力有望維持穩(wěn)定。

從中長期發(fā)展趨勢來看，當下中國輪胎企業(yè)相對競爭優(yōu)勢加強，疊加疫情影響下商業(yè)配套端和零銷渠道端的雙重壓力，品質優(yōu)秀、性價比高、賺錢效應好的中國輪胎產(chǎn)品有望借此機會進入更多中高端車企的配套體系，同時搶占海外輪胎企業(yè)出讓的國內零銷市場，中國輪胎龍頭迎來了難得的業(yè)績釋放和品牌提升窗口期。當前，全球輪胎行業(yè)格局面臨逐漸重塑，中國未來有望出現(xiàn)數(shù)家全球范圍內的輪胎龍頭，浦林成山正是其中有力競爭者。

創(chuàng)新研發(fā)疊加產(chǎn)能提升

在銷售取得亮眼佳績的同時，公司也在有序推進研發(fā)創(chuàng)新和產(chǎn)能擴張的進程。

2020年內，浦林成山積極研發(fā)新產(chǎn)品，優(yōu)化產(chǎn)品結構，共完成357個產(chǎn)品的研發(fā)并上市，其中包括42款全鋼子午線輪胎、314款半鋼子午線輪胎及1款斜交輪胎。新產(chǎn)品開發(fā)數(shù)量與2019年相比大幅度上升，進一步提高市場競爭力和細分市場占有率。同時，公司根據(jù)配套市場需求、替換市場發(fā)展趨勢及海外市場拓展，儲備開發(fā)12款全鋼子午線輪胎、7款半鋼子午線輪胎新花紋及產(chǎn)品。

值得關注的是，浦林成山重新規(guī)劃了其戰(zhàn)略發(fā)展目標——在中長期的未來，公司將持續(xù)引領輪胎創(chuàng)新，為智慧出行和可持續(xù)發(fā)展做出貢獻，成就美好生活。而公司的業(yè)務將聚焦在輪胎的創(chuàng)新技術與產(chǎn)品力的體現(xiàn)上，結合未來智慧出行的大趨勢，公司將在新能源、自動駕駛和可移動的智能終端等多個領域，對新趨勢和新需求進行積極響應。

產(chǎn)能擴張方面，年內，浦林成山的首個海外生產(chǎn)基地——泰國工廠已于2020上半年內如期投產(chǎn)，并在第四季度實現(xiàn)一期全鋼80萬條/年、半鋼400萬條/年達產(chǎn)，其中包括35款全鋼產(chǎn)品和175款半鋼產(chǎn)品。該工廠按照工業(yè)4.0標準建造，除有效地規(guī)避貿(mào)易壁壘外，也能充分利用泰國的原材料產(chǎn)地資源，為企業(yè)帶來可觀的成本優(yōu)勢。

同時，公司對完成歐洲全鋼子午線輪胎產(chǎn)品組合規(guī)劃與半鋼“浦林”品牌的產(chǎn)品線規(guī)劃，相關產(chǎn)品的儲備開發(fā)工作正有序進行，預計于2021年下半年將陸續(xù)投入歐盟市場，同時進一步拓展北美市場，為泰國工廠后續(xù)的產(chǎn)能釋放，奠定了銷售基礎。

根據(jù)銷售需求預測，浦林成山已于2020年下半年啟動泰國二期項目全鋼120萬條/年，并擬于2021年上半年啟動半鋼400萬條/年;于2020年下半年啟動了和山東工廠全鋼105萬條/年、半鋼280萬條/年的拓產(chǎn)項目，以提升交付水平、滿足市場和企業(yè)發(fā)展需求。

從資本市場角度來看，多元化的產(chǎn)品組合、擴展計劃和強勁的產(chǎn)品開發(fā)在一定程度上將持續(xù)支持公司的穩(wěn)定發(fā)展。得益于浦林成山多元舉措的有效實施，令公司業(yè)務在經(jīng)濟環(huán)境整體承壓的情況下展現(xiàn)出強勁韌性和發(fā)展勢能，逐漸獲得市場的關注和肯定。近年以來，浦林成山攀升的規(guī)模和營收增速令投資人看到了公司的成長空間，被低估的公司價值逐漸迎來諸多投資人的青睞。

在2020年內恒指持續(xù)承壓的大市中，浦林成山能夠逆勢穩(wěn)步成長，并于2020年內創(chuàng)出上市新高9.68港元。然而，相較于A股上市的可比同行20倍以上的估值而言，過去一年內浦林成山的約7.7倍的PE處于常年的被低估狀態(tài)，股價上漲亦是公司走上估值修復之路的體現(xiàn)。

而除了公司本身業(yè)績穩(wěn)中向好以外，亦有公司自上市以來堅持派發(fā)股息，持續(xù)回饋于股東的因素在內。2020年成績單的出爐，更是令績后次日直接拉漲6.53%，可見其市值高速成長已成為既定趨勢，未來仍有巨大發(fā)展?jié)摿Α?/p>

目前，公司的品牌價值及產(chǎn)能優(yōu)勢仍處于上升趨勢，競爭優(yōu)勢正逐步擴大。在更加注重精細運營、成本管控和產(chǎn)品力提升的背景下，浦林成山有望依靠核心技術研發(fā)創(chuàng)新為基底，產(chǎn)銷規(guī)模雙擴張來深入打造護城河，帶動業(yè)績持續(xù)高速增長，并給予股東更理想的長期回報。