和諧汽車(chē)（03836）的2020年：“聚焦”驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，精細(xì)化管理提升盈利

3月31日，和諧汽車(chē)（03836）發(fā)布2020年業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)收入147.47億元，同比增長(zhǎng)16.8%，毛利潤(rùn)12.99億元，同比增長(zhǎng)19.5%，經(jīng)調(diào)整的凈利潤(rùn)為5.06億元，同比增長(zhǎng)31.3%，毛利率和經(jīng)調(diào)整凈利率分別為8.8%和3.43%。此外，該公司新車(chē)總銷(xiāo)售36573輛，同比逆勢(shì)增長(zhǎng)11.5%。

2020年爆發(fā)了疫情，該公司受此影響一季度業(yè)績(jī)下滑較大，但從二季度開(kāi)始強(qiáng)力復(fù)蘇，下半年實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，并通過(guò)精細(xì)化管理降本增效，全年各項(xiàng)成長(zhǎng)及盈利指標(biāo)基本都實(shí)現(xiàn)了較高增長(zhǎng)水平。而從行業(yè)看，汽車(chē)行業(yè)于第二季度也開(kāi)始復(fù)蘇，但乘用車(chē)全年銷(xiāo)量仍同比下降6.8%。

主業(yè)強(qiáng)勢(shì)，“聚焦”驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，和諧汽車(chē)目前經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)包括新車(chē)銷(xiāo)售、售后服務(wù)及融資租賃，其中前兩項(xiàng)為核心業(yè)務(wù)，往年合計(jì)收入貢獻(xiàn)近乎100%，新車(chē)銷(xiāo)售收入貢獻(xiàn)超過(guò)85%。新車(chē)銷(xiāo)售為豪華車(chē)及超豪華車(chē)銷(xiāo)售，該公司擁有13個(gè)豪華及超豪華車(chē)品牌，75家授權(quán)經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)點(diǎn)，覆蓋全國(guó)13個(gè)省的37座城市。

2020年，和諧汽車(chē)上下半年業(yè)績(jī)差異明顯，上半年受疫情影響新車(chē)銷(xiāo)量下滑5.5%，但下半年強(qiáng)勁增長(zhǎng)26.7%，全年銷(xiāo)量36573輛，同比增長(zhǎng)11.5%。而得益于銷(xiāo)量強(qiáng)勢(shì)的增長(zhǎng)，該公司新車(chē)銷(xiāo)售收入不斷創(chuàng)新高，2020年收入128.93億元，同比增長(zhǎng)18.2%，收入貢獻(xiàn)87.4%，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率為17.4%，貢獻(xiàn)核心增長(zhǎng)業(yè)績(jī)。

該公司第二大業(yè)務(wù)售后服務(wù)板塊也表現(xiàn)了同樣的特征，上半年收入下滑，但下半年收入大幅增長(zhǎng)達(dá)28.7%，全年收入18.18億元，同比增長(zhǎng)7.9%，收入貢獻(xiàn)12.33%，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率19.2%。而融資租賃板塊收入貢獻(xiàn)較低，但保持高增長(zhǎng)水平，期間收入0.36億元，同比增長(zhǎng)50.9%。

和諧汽車(chē)堅(jiān)持“聚焦一體，拆分兩翼”的總體戰(zhàn)略，去年更加聚焦于豪華車(chē)及超豪華車(chē)核心業(yè)務(wù)，牢牢抓住了在消費(fèi)升級(jí)下，豪華車(chē)行業(yè)市場(chǎng)成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。同時(shí)在核心主業(yè)上，多品牌組合，并聚焦強(qiáng)勢(shì)品牌，這是新車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁生命力，以及業(yè)績(jī)保持持續(xù)增長(zhǎng)的核心原因。

2020年該公司多個(gè)強(qiáng)勢(shì)品牌表現(xiàn)不俗，銷(xiāo)量增速均高于對(duì)應(yīng)品牌在華銷(xiāo)量增速。其中，豪華車(chē)強(qiáng)勢(shì)品牌，即寶馬、雷克薩斯及沃爾沃，而上述品牌銷(xiāo)量分別為27774輛（含MINI品牌）、4502輛及1957輛，同比分別增長(zhǎng)8.1%、17.8%及24.2%，銷(xiāo)售份額分別為75.9%、12.3%和5.35%，合計(jì)份額為93.55%。而在超豪華品牌中，賓利和勞斯萊斯表現(xiàn)同樣搶眼，2020年銷(xiāo)量同比分別增長(zhǎng)213%和27.7%。

2020年，該公司新增品牌網(wǎng)點(diǎn)10家，其中有5間寶馬店及3間賓利店，并主動(dòng)整合7間經(jīng)營(yíng)效率較低的授權(quán)網(wǎng)點(diǎn)，提升公司整體的網(wǎng)點(diǎn)經(jīng)營(yíng)效益。該公司新開(kāi)業(yè)的網(wǎng)點(diǎn)大部分在中國(guó)一線及二線城市運(yùn)營(yíng)，此外，該公司加大在中部地區(qū)網(wǎng)點(diǎn)戰(zhàn)略布局，并將業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)展到中國(guó)西部及東部地區(qū)，挖掘區(qū)域新車(chē)置換需求潛力。

和諧汽車(chē)的“一體兩翼”中拆分出的兩翼均布局新能源汽車(chē)賽道。該公司目前以財(cái)務(wù)投資入賬，投資了生產(chǎn)領(lǐng)域的拜騰新能源以及銷(xiāo)售、售后服務(wù)領(lǐng)域的鐺鐺修車(chē)，配套完整布局生態(tài)。其中拜騰曾獲得寧德時(shí)代、騰訊及富士康等行業(yè)龍頭投資，M-Byte車(chē)型正在全力推進(jìn)量產(chǎn)。

布局行業(yè)高速成長(zhǎng)

2018-2020年，汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量已連續(xù)下跌了三年，而在消費(fèi)升級(jí)浪潮下，豪華車(chē)行業(yè)卻持續(xù)逆勢(shì)增長(zhǎng)，根據(jù)乘聯(lián)會(huì)，2020年豪華車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量為279萬(wàn)輛，同比逆勢(shì)增長(zhǎng)達(dá)19.9%。在豪華車(chē)行業(yè)，市場(chǎng)份額較大且增長(zhǎng)強(qiáng)勢(shì)的品牌主要有寶馬、奧迪、奔馳及雷克薩斯，其中雷克薩斯?jié)摿Υ蟆?br/>

根據(jù)官方數(shù)據(jù)，2020年，寶馬、奔馳、奧迪及雷克薩斯銷(xiāo)量分別為77.74萬(wàn)輛、77.44萬(wàn)輛、72.63萬(wàn)輛以及22.4萬(wàn)輛，均持續(xù)保持同比增長(zhǎng)，其中雷克薩斯近三年的銷(xiāo)量復(fù)合增速達(dá)17.5%，行業(yè)領(lǐng)先。上述四大品牌市場(chǎng)份額分別為27.9%、27.76%、26.03%及8.03%，合計(jì)份額90%，其中寶馬連續(xù)兩年穩(wěn)坐行業(yè)龍頭。

豪華車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商市場(chǎng)較為分散，按照銷(xiāo)量算，2020年和諧汽車(chē)在寶馬和雷克薩斯對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)份額分別為3.6%和2.01%，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，市場(chǎng)份額逐步集中于優(yōu)勢(shì)經(jīng)銷(xiāo)商。該公司聚焦以及網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張強(qiáng)勢(shì)品牌，前瞻性布局具有潛力的區(qū)域市場(chǎng)，挖掘替代需求，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。

此外，該公司前瞻性布局新能源汽車(chē)領(lǐng)域，雖然目前拜騰產(chǎn)品未上市銷(xiāo)售，但經(jīng)過(guò)多年的投入及積累，量產(chǎn)步伐加速，前景非常寬廣。新能源汽車(chē)行業(yè)于去年7月份恢復(fù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，2020年全年逆勢(shì)增長(zhǎng)10.9%。新能源汽車(chē)是國(guó)家重點(diǎn)支持的行業(yè)，2020年參透率僅為5.4%，離規(guī)劃到2025年達(dá)到20%還有非常大的增長(zhǎng)空間。

盈利持續(xù)提升，估值低可關(guān)注

和諧汽車(chē)在聚焦業(yè)務(wù)、品牌以及行業(yè)布局的同時(shí)，通過(guò)成本控制及數(shù)字化運(yùn)營(yíng)也實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高效和高質(zhì)量的成長(zhǎng)，盈利水平持續(xù)提升。

2020年，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為8.8%，同比提升0.2個(gè)百分點(diǎn)，其中新車(chē)業(yè)務(wù)毛利率3.5%，同比提升0.5個(gè)百分點(diǎn)，售后業(yè)務(wù)毛利率44.8%，同比提升0.9個(gè)百分點(diǎn)。售后服務(wù)毛利率較高，貢獻(xiàn)較大的毛利潤(rùn)，貢獻(xiàn)為50%，而新車(chē)業(yè)務(wù)為27%。隨著新車(chē)業(yè)務(wù)規(guī)模成長(zhǎng)，規(guī)模化利潤(rùn)將逐步凸顯，而售后服務(wù)盈利也將保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)水平。

該公司數(shù)字化管理及提高內(nèi)部管理運(yùn)營(yíng)效率使得費(fèi)用率持續(xù)下降，期間核心費(fèi)用均有所下降，核心的銷(xiāo)售費(fèi)用率下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至4.7%，管理費(fèi)用率下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.3%，低于同行（例如中升及永達(dá)）水平。不計(jì)非經(jīng)常性項(xiàng)目的影響，期間該公司歸母凈利4.95億元，同比增長(zhǎng)32.7%。

和諧汽車(chē)的擴(kuò)張相對(duì)穩(wěn)健，2020年資產(chǎn)負(fù)債率為38.9%，遠(yuǎn)低于行業(yè)水平，從同行數(shù)據(jù)看，如2020年中升控股于為60.76%，永達(dá)汽車(chē)為64.43%，按照行業(yè)的負(fù)債水平，該公司可動(dòng)用的負(fù)債率提升空間非常大。截止2020年12月，該公司賬上現(xiàn)金17.14億元，同比增長(zhǎng)25.84%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額8億元，同比增長(zhǎng)239%，核心業(yè)務(wù)保持旺盛的現(xiàn)金牛。

綜上看來(lái)，和諧汽車(chē)戰(zhàn)略聚焦主業(yè)，“一體兩翼”戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)公司成長(zhǎng)及盈利。新車(chē)業(yè)務(wù)聚焦強(qiáng)勢(shì)品牌，寶馬、雷克薩斯及沃爾沃等品牌高增長(zhǎng)，在行業(yè)高景氣下，2021年品牌銷(xiāo)量預(yù)期樂(lè)觀，而售后服務(wù)也將跟著保持增長(zhǎng)水平，新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，拜騰量產(chǎn)進(jìn)展加速，屆時(shí)將貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

聚焦“高效和質(zhì)量”的精細(xì)化管理提升盈利水平，在過(guò)去兩年，該公司在保持成長(zhǎng)的同時(shí)，核心業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升，而銷(xiāo)售費(fèi)用及管理費(fèi)用率則持續(xù)下滑，使得利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較高的增長(zhǎng)水平。相比于同行而言，該公司財(cái)務(wù)更加穩(wěn)健，負(fù)債擴(kuò)張更具成長(zhǎng)前景。然而該公司估值卻很低，PB僅為0.8倍，PE僅為11.7倍，遠(yuǎn)低于同行水平，投資者可重點(diǎn)關(guān)注。