中信證券：拜登基建計(jì)劃短期利好相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，重點(diǎn)關(guān)注先進(jìn)制造業(yè)等行業(yè)

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“CS宏觀研究”。

核心觀點(diǎn)

預(yù)計(jì)拜登的基建計(jì)劃仍需要以“預(yù)算調(diào)節(jié)”的方式通過(guò)，最早可能在9-10月落地，2022年開(kāi)始實(shí)施。加稅可能對(duì)沖基建對(duì)經(jīng)濟(jì)的正面提振，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)不大。對(duì)于市場(chǎng)而言，短期基建法案提出將會(huì)抬升市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，利好相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，建議重點(diǎn)關(guān)注先進(jìn)制造業(yè)、綠色基建、新興技術(shù)領(lǐng)域等行業(yè)。

正文

拜登提出8年總額逾2萬(wàn)億美元的基建計(jì)劃，并將通過(guò)加稅的方式融資。

北京時(shí)間4月1日，拜登在2019年競(jìng)選的起始地匹茲堡發(fā)表演講，正式宣布了一項(xiàng)基建投資計(jì)劃和加稅計(jì)劃。拜登提出將在未來(lái)8年時(shí)間完成總額逾2萬(wàn)億美元的基礎(chǔ)設(shè)施投資，并將通過(guò)提高公司稅率的方式在未來(lái)15年內(nèi)增加聯(lián)邦政府收入約2萬(wàn)億美元，這部分稅收基本覆蓋了基建的支出規(guī)模，并將永久性減少赤字。此次公布的基建法案是拜登大規(guī)?；ㄓ?jì)劃的第一部分，第二部分將在未來(lái)4月中下旬公布，主要包含 “社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施”和針對(duì)個(gè)人稅法部分的內(nèi)容，兩部分加總的支出規(guī)模在3萬(wàn)億美元左右。該計(jì)劃旨在改善美國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施水平、增加就業(yè)，并通過(guò)一些長(zhǎng)期安排促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、提高潛在生產(chǎn)率、創(chuàng)造更加公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

傳統(tǒng)基建的投資規(guī)模在8000億美元左右，預(yù)計(jì)每年平均500-1000億美元。

按照拜登的計(jì)劃，我們估算傳統(tǒng)基建總的刺激規(guī)模在8000億左右，主要包括傳統(tǒng)交通設(shè)施投資(約4500億)和建筑修建改造(約3500億)。具體來(lái)看，交通設(shè)施里面包括了高速公路(1150億)、公共交通(850億)、地鐵鐵路(800億)、機(jī)場(chǎng)(250億)、水路和港口(170億);建筑修建改造中包括了住宅和商業(yè)建筑翻新(2130億)、學(xué)校修建(1000億)等。由于該計(jì)劃將持續(xù)8-10年時(shí)間，因此我們預(yù)計(jì)每年投入到傳統(tǒng)基建的規(guī)模將在500-1000億左右，對(duì)于經(jīng)濟(jì)和通脹的拉動(dòng)效應(yīng)不會(huì)特別明顯。

先進(jìn)制造業(yè)、綠色基建、新興技術(shù)領(lǐng)域的投入規(guī)模超過(guò)一萬(wàn)億美元。

拜登基建方案中超過(guò)一半是針對(duì)新興技術(shù)領(lǐng)域的支持，主要涉及先進(jìn)制造業(yè)、新能源、以及新興技術(shù)投入、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施配套等。其中先進(jìn)制造業(yè)相關(guān)的投資約3000億美元;基礎(chǔ)技術(shù)研究將投入1800億美元;綠色基建及新興技術(shù)總計(jì)約6200億美元，包括電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)投資(1740億)、清潔能源采購(gòu)(460億)、寬帶與電網(wǎng)建設(shè)(2000億)，清潔水資源處理(1100億)以及相關(guān)勞動(dòng)力技能培訓(xùn)(1000億美元)。這充分反映了拜登政府對(duì)于先進(jìn)制造業(yè)、綠色能源、新興技術(shù)領(lǐng)域的高度重視。

拜登提出將主要通過(guò)加稅的方式為基建支出融資。

加稅融資主要來(lái)自于《美國(guó)制造稅收計(jì)劃》，該計(jì)劃將在未來(lái)的15年內(nèi)增加聯(lián)邦收入2萬(wàn)億美元左右。其中主要增項(xiàng)來(lái)自提高公司稅率，計(jì)劃將公司稅率從21%提高至28%，我們估算這部分在未來(lái)10年將帶來(lái)8000億-1萬(wàn)億左右的稅收收入。同時(shí)拜登計(jì)劃提高美國(guó)跨國(guó)公司的全球最低稅率，從10.5%提高至21%，并提議其他國(guó)家統(tǒng)一對(duì)跨國(guó)公司采取全球最低稅率制度，以防止部分國(guó)家通過(guò)降低稅率提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此外，4月即將公布的第二部分基建計(jì)劃預(yù)計(jì)將通過(guò)針對(duì)高收入人群加稅來(lái)融資。

預(yù)計(jì)拜登的基建計(jì)劃仍需以“預(yù)算調(diào)節(jié)”方式通過(guò)，最早可能在9-10月落地。

此次拜登將基建法案與加稅計(jì)劃打包公布，預(yù)計(jì)將遭到共和黨的激烈反對(duì)。以參議院共和黨領(lǐng)袖麥康奈爾為首的共和黨人此前曾多次表示反對(duì)加稅;且2022年即將舉行中期選舉，民主黨內(nèi)部保守派也可能為了選票不完全支持拜登的加稅法案。如果拜登希望通過(guò)加稅來(lái)覆蓋基建支出，在參議院獲得60票通過(guò)的概率極小。我們預(yù)計(jì)拜登之后仍需要利用一年一次的“預(yù)算調(diào)節(jié)”(僅需參議院51票通過(guò)即可生效)的方式推進(jìn)，最早可能在今年9-10月(新的財(cái)政年度)將法案送到國(guó)會(huì)投票通過(guò)，并在2022年開(kāi)始實(shí)施。

加稅可能對(duì)沖基建對(duì)經(jīng)濟(jì)的正面提振，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)不大。

當(dāng)前拜登的基建法案規(guī)模沒(méi)有預(yù)期那么高，尤其是在傳統(tǒng)基建領(lǐng)域，每年500-1000億的支出規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹的拉動(dòng)也沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期的那么顯著。按財(cái)政乘數(shù)中值1.2倍計(jì)算，預(yù)計(jì)拜登的基建計(jì)劃將拉動(dòng) 2022 年 GDP 增長(zhǎng) 1.5 個(gè)百分點(diǎn)，但拜登加稅政策又會(huì)對(duì)沖一部分對(duì)GDP 的拉動(dòng)效果。我們判斷，美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年出現(xiàn)持續(xù)過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)不高，預(yù)計(jì)美國(guó)通脹高點(diǎn)將出現(xiàn)在5月，主要也是基數(shù)原因和供需缺口導(dǎo)致。今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通脹大幅上升的預(yù)期將會(huì)逐漸修正，投資者也不必對(duì)海外流動(dòng)性收緊的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于擔(dān)憂。

市場(chǎng)影響：對(duì)于市場(chǎng)而言，短期基建法案提出將會(huì)抬升市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，利好相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。對(duì)于順周期資產(chǎn)，短期仍處于邏輯驗(yàn)證期，預(yù)計(jì)還會(huì)維持相對(duì)較好的表現(xiàn)，但普漲的空間相對(duì)有限，結(jié)構(gòu)上需要更加注重業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)程度。而隨著流動(dòng)性擔(dān)憂的逐漸緩解，前期劇烈回調(diào)的利率敏感型資產(chǎn)也面臨一些修復(fù)的機(jī)會(huì)。行業(yè)上，建議重點(diǎn)關(guān)注先進(jìn)制造業(yè)、綠色基建、新興技術(shù)領(lǐng)域等領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情反復(fù)以及疫苗的有效性不及預(yù)期;政策不達(dá)預(yù)期或意外收緊。

（智通財(cái)經(jīng)編輯：玉景）