海通國(guó)際：警惕美元升值風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)定價(jià)商品更優(yōu)

本文選自“海通國(guó)際研究部HAI”

事件：近期由于海外通脹預(yù)期和國(guó)債利率上升，美元指數(shù)不斷走強(qiáng)，從前期低點(diǎn)的89.4反彈至93.3。在其他外部因素不發(fā)生變化的情況下，強(qiáng)勢(shì)的美元將對(duì)國(guó)際定價(jià)的大宗商品價(jià)格形成壓制，過(guò)去一個(gè)月LME銅價(jià)下跌3%，倫敦金價(jià)下跌3%，LME鎳價(jià)下跌14%。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)定價(jià)的商品供給受限+需求向好，價(jià)格和盈利仍有進(jìn)一步上行空間，具體包括水泥、煤炭、鋼鐵和電解鋁等品種。

點(diǎn)評(píng)：受海外因素影響小，價(jià)格取決于國(guó)內(nèi)供需基本面。國(guó)內(nèi)定價(jià)的產(chǎn)品金融屬性普遍較弱，受海外流動(dòng)性和美元指數(shù)影響較小，現(xiàn)貨價(jià)格主要取決于國(guó)內(nèi)的供需基本面。去年下半年以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，政府工作報(bào)告提出了2021年GDP為6%的總體目標(biāo)，且近期地產(chǎn)開(kāi)工轉(zhuǎn)好，都將利好國(guó)內(nèi)商品的需求。

供給受限，緊缺來(lái)臨。上一輪供給側(cè)改革中，政府對(duì)主要商品設(shè)定了總產(chǎn)能上限，其中煤炭43-44億噸，鋼鐵~12.5億噸，電解鋁4400-4500萬(wàn)噸，隨著國(guó)內(nèi)需求快速增長(zhǎng)，目前行業(yè)平均產(chǎn)能利用率已接近90%，供給端捉襟見(jiàn)肘。在碳中和的長(zhǎng)期戰(zhàn)略背景下，供給端更難有新產(chǎn)能獲得批復(fù)，甚至?xí)媾R產(chǎn)量壓縮的壓力。在需求繼續(xù)復(fù)蘇的情況下，供給不足的局面將日益嚴(yán)峻。

煤炭：消費(fèi)淡季逆勢(shì)漲價(jià)，上調(diào)全年煤價(jià)預(yù)期。去年四季度以來(lái)，煤炭需求旺盛而國(guó)內(nèi)供給不足，價(jià)格創(chuàng)歷史新高超1000元/噸。春季后煤炭進(jìn)入消費(fèi)淡季，價(jià)格高位回落，但近期國(guó)外煤炭主產(chǎn)區(qū)受雨季影響生產(chǎn)下滑，國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)量有限，港口庫(kù)存降至454萬(wàn)噸，煤炭淡季提價(jià)，從節(jié)后低點(diǎn)的566元/噸累計(jì)上漲145元/噸至711元/噸。我們認(rèn)為供給不足將成為今明兩年的新常態(tài)，將2021年秦皇島5500大卡動(dòng)力煤均價(jià)預(yù)測(cè)從580元/噸上調(diào)12%至650元/噸。

水泥：旺季來(lái)臨，提價(jià)開(kāi)啟。近期國(guó)內(nèi)陰雨天氣大幅減少，各地重大項(xiàng)目開(kāi)工增加，水泥需求也得到迅速恢復(fù)，企業(yè)出貨率環(huán)比普遍增加10%-20%，水泥價(jià)格呈現(xiàn)大范圍上漲趨勢(shì)，其中沿江孰料提價(jià)四輪，水泥提價(jià)一輪。展望全年，我們認(rèn)為重點(diǎn)項(xiàng)目的不斷推進(jìn)將利好水泥需求，其中華東、華南區(qū)域的基本面更加強(qiáng)勁。

鋼鐵：需求增長(zhǎng)3-5%，產(chǎn)量將面臨壓縮。受益于國(guó)內(nèi)持續(xù)的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)2021年國(guó)內(nèi)粗鋼消費(fèi)將同比增長(zhǎng)3-5%至~11億噸，但由于鋼鐵是主要的高碳排行業(yè)之一，工信部去年底即提出將壓縮國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量，預(yù)計(jì)2021年國(guó)內(nèi)產(chǎn)量~10.5億噸，供給缺口為5000萬(wàn)噸。2020年鐵礦石和焦炭?jī)r(jià)格強(qiáng)勢(shì)，擠壓了鋼鐵行業(yè)盈利，平均單位毛利僅為~290元/噸，我們認(rèn)為2021年粗鋼產(chǎn)量持平或小幅下降有望提升鋼鐵行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)力，從而改善盈利。

估值：目前A股煤炭、鋼鐵、水泥板塊的平均P/E約為~10x，H股相應(yīng)個(gè)股估值僅為5-10x，這一估值水平較歷史中位值低20%+。且煤炭鋼鐵行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表在過(guò)去幾年中得以修復(fù)，部分公司進(jìn)入凈現(xiàn)金狀態(tài)，因此提高分紅比例，目前板塊平均分紅收益率在4-5%，個(gè)別公司達(dá)到10%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，商品價(jià)格大幅下跌。

（智通財(cái)經(jīng)編輯：秦志洲）