京東健康(06618)2020年財報電話會議實錄：2021年將開放供應(yīng)鏈為藥企做全渠道全流通的營銷服務(wù)

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號“楊仁文研究筆記”。

核心觀點

事件：

京東健康(06618)于2021年3月29日發(fā)布2020年度業(yè)績報告。2020年公司實現(xiàn)營業(yè)收入193.83億元(YoY +79%)，毛利潤49.17億元(YoY +75%)，非國際財務(wù)報告準則凈利潤為7.49億元(YoY +118%)，年活躍用戶數(shù)創(chuàng)新高，達8980萬人(YoY +60.1%)，年度新增3370萬人。

核心觀點：

1、主要財務(wù)指標分析：收入增長主要由活躍用戶數(shù)量增加及用戶的復購，線上購藥的滲透率不斷提升。

(1)分業(yè)務(wù)收入：2020年公司實現(xiàn)醫(yī)藥和健康產(chǎn)品銷售收入167.7億元(YoY +77.8%)，服務(wù)(市場、廣告及其他服務(wù))收入26.1億元(YoY +85.4%)，產(chǎn)品銷售收入占整體收入的比例為87%，仍為收入增長的主要驅(qū)動因素。

(2)費用情況：2020年公司履約費用率10.3%(YoY -0.50pct)，銷售及營銷費用率7.4%(YoY +0.52pct)，研發(fā)費用率3.1%(YoY +0.02pct)，管理費用率2.72%(YoY +1.57pct)。

(3)利潤率情況：2020年公司非國際財務(wù)報告準則凈利潤為7.5億元(YoY +117.7%), 非國際財務(wù)報告準則凈利率為3.9%(YoY +0.69pct)。

2、經(jīng)營數(shù)據(jù)分析：供應(yīng)鏈優(yōu)化驅(qū)動用戶規(guī)模與復購率齊增，進一步拉動醫(yī)藥和健康產(chǎn)品銷售收入提高。公司大力布局在線問診業(yè)務(wù)，日均在線問診量顯著提升。

(1)年活躍用戶數(shù)：2020年公司年活躍用戶數(shù)達8980萬(YoY +60.1%)，相比2019年中增長3370萬，相比2020年中增長1730萬。

(2)ARPU：截至2020年12月，公司年度APRU實現(xiàn)186.8元(YoY +11.0%)。

(3)日均在線問診人次：2020年公司日均在線問診人次超過10萬，是2019年日均問診量的5倍多。

3、盈利預測：我們持續(xù)看好公司長遠發(fā)展和后續(xù)業(yè)績的增長，預計2021-2023年營業(yè)收入分別為303.8/460.7/677.4億元，EPS分別為0.17/0.29/0.57元，12個月目標價格170港元，對應(yīng)15X PS，維持“推薦”評級。

風險提示：宏觀經(jīng)濟增速下滑，市場競爭加劇，行業(yè)增長不及預期，監(jiān)管風險，政策風險，營運資金不足，盈利不達預期，市場流動性不足

報告正文

核心觀點：

1、主要財務(wù)指標分析：2020年整體表現(xiàn)符合預期。

業(yè)績總覽：2020年公司實現(xiàn)營業(yè)收入193.83億元(YoY +79%)，毛利潤49.17億元(YoY +75%)，非國際財務(wù)報告準則凈利潤為7.49億元(YoY +118%)，符合預期。

(1)分業(yè)務(wù)收入

分業(yè)務(wù)收入: 2020年公司實現(xiàn)醫(yī)藥和健康產(chǎn)品銷售收入167.7億元(YoY +77.8%)，服務(wù)(市場、廣告及其他服務(wù))收入26.1億元(YoY +85.4%)，產(chǎn)品銷售收入占整體收入的比例為87%，仍為收入增長的主要驅(qū)動業(yè)務(wù)。

(2)毛利潤情況

毛利情況：2020年公司毛利潤49.2億元(YoY +74.9%)，毛利率25.4%(YoY -0.57pct)。毛利率下降的主要原因是為應(yīng)對COVID-19疫情而進行的戰(zhàn)略儲備導致存貨減值準備增加及利潤率較低的藥品銷售提高。

(3)費用情況

費用情況：2020年公司履約費用率10.3%(YoY -0.50pct)，銷售及營銷費用率7.4%(YoY +0.52pct)，研發(fā)費用率3.1%(YoY +0.02pct)，管理費用率2.72%(YoY +1.57pct)。公司持續(xù)投入資金用于建設(shè)物流倉儲，截至2020年12月31日，京東健康在全國范圍內(nèi)共有14個藥品專用倉庫(YoY +3)和超過300個非藥品倉庫(YoY +70)。

銷售及營銷費用率提高的主要原因為公司于本報告期加大了品牌推廣力度。管理費用率的提高主要歸因于員工福利開支增加(主要由于股份支付開支增加)及上市開支提高。

(4)利潤率情況

利潤率情況：2020年公司非國際財務(wù)報告準則凈利潤為7.5億元(YoY +117.7%),非國際財務(wù)報告準則凈利率為3.9%(YoY +0.69pct)。

2、經(jīng)營數(shù)據(jù)分析供應(yīng)鏈優(yōu)化驅(qū)動用戶規(guī)模與復購率齊增，進一步拉動醫(yī)藥和健康產(chǎn)品銷售收入提高。公司大力布局在線問診業(yè)務(wù)，日均在線問診量顯著提升。

(1) 年活躍用戶數(shù)

年活躍用戶數(shù)：2020年公司年活躍用戶數(shù)達0.9億(YoY +60.1%)，相比2019年中增長3370萬，相比2020年中增長1730萬。這主要得益于醫(yī)藥電商品類的擴充與物流供應(yīng)鏈的優(yōu)化。截至2020年12月31日，公司在線零售藥房擁有超過2千萬個SKU，公司在線醫(yī)藥電商平臺上擁有超過12,000家第三方商家。

(2) ARPU

ARPU：截至2020年12月，公司年度APRU實現(xiàn)186.8元(YoY +11.0%)。

(3)日均在線問診人次

日均在線問診人次：2020年公司日均在線問診人次超過10萬，是2019年日均問診量的5倍多。這主要得益于京東健康在報告期內(nèi)持續(xù)完善在線醫(yī)療健康服務(wù)，組建的醫(yī)療團隊有超過11萬名自有和外部合作醫(yī)生及醫(yī)療專家，覆蓋超過10,000家醫(yī)院。

風險提示：宏觀經(jīng)濟增速下滑，市場競爭加劇，行業(yè)增長不及預期，政策風險，疫情結(jié)束后GMV增長不足預期，新業(yè)務(wù)拓展低于預期，業(yè)務(wù)過度多元化、協(xié)同不足，運營資金不足，盈利不達預期等。

附錄：京東健康2020年度業(yè)績交流會投資者問答

免責聲明：

本紀要由方正證券海外團隊翻譯/整理，可能存在與該公司官方公布的紀要原文/錄音有不一致或不準確之處，請投資者以上市公司發(fā)布的紀要原文/錄音為準;會議紀要內(nèi)容僅供投資者參考，不包含任何方正證券研究所的投資意見和建議，投資者需自行承擔投資決策的風險。

Q1：(關(guān)于藥品的品類)，有接近三位數(shù)的增速，請問現(xiàn)在藥品品類占比大概是一個什么樣的情況?請管理層分享一下今年在藥品品類的一個工作的側(cè)重點，發(fā)展的戰(zhàn)略以及目標?以及在藥品的供應(yīng)鏈今年的發(fā)展策略?

A1：首先藥占比確實在持續(xù)的提升，如果我們不從收入的角度來考慮，我們從整個平臺，包括自營，包括我們的三方的商家，包括我們的to b的業(yè)務(wù)來看的話，我們的藥占比已經(jīng)占到了接近50%， 這個其實是對比去年有2~3個點的提升，這也是為什么我們的毛利會受到這塊的影響。

關(guān)于細分的品類，我們沒有特別的刻意去要做哪一類的，凡是國家不允許的，我們肯定是不會賣，包括一些精神類的，包括一些麻醉劑等等這些都是不允許的，我們是不會賣，但其他的只要是法規(guī)允許的，我們在線上都會努力去增加品種，我們希望能夠?qū)崿F(xiàn)只要是藥劑師需要，在京東健康都可以找得到。從這些品類上來講，我們希望越全越好的。

我們最開始的時候確實是在一些比較適合網(wǎng)絡(luò)購藥的品類上面做得比較好，比如說涉及到一些隱私品類，男科婦科這些，其實在線上很自然大家愿意在線上來做嘗試，但這一年我們發(fā)現(xiàn)? ?一些類似于心血管這些藥物的增長是非?？斓模旧弦呀?jīng)跟我們的男科用藥已經(jīng)持平了，這說明大家已經(jīng)意識到線上其實除了隱私類的這種藥物的使用，其他的也都是可以在線上去購買。當然同樣會涉及到一個問題，這些品類的毛利率是不太一樣的，毛利會受到結(jié)構(gòu)性的影響。

辛總補充：去年2020年對中國的老百姓來講，在健康領(lǐng)域的認知是明顯上升了幾個臺階，同時對中國的藥企來講，無論是合資的藥企還是本土的藥企，?都是意識上變革深刻的一年，在疫情期間，國家推進帶量采購以及醫(yī)藥代表的電話，所以藥企越來越重視現(xiàn)代化營銷。所以我們就不用再去教育這個藥企，很多藥企在去年紛紛成立了電商部門，這在以前幾乎是不可能的。

所以我們在今年繼續(xù)會打造藥企的一站式的營銷一體化的服務(wù)。無論是前面提到的線上的這種零售，包括我們的藥京采觸達10萬的單體藥店，包括我們對剛才講說我們沒有特別的刻意去分品類去跟藥企談，無論是我們3月份發(fā)布的罕見病的用藥聯(lián)盟，就跟全國的罕見病用藥為罕見病患者提供用藥解決方案，包括慢病用藥，特別您提到的醫(yī)療服務(wù)和用藥的結(jié)合，很明顯的看出在京東心血管的用藥比例上升的很明顯，這和我們和胡大一老師共建的心臟中心是密不可分的，等等。

當然我們還在完善我們的數(shù)字化營銷的能力。在供應(yīng)鏈方面，我們不僅僅是希望能夠完善我們供應(yīng)鏈，我們希望這個還能夠把我們的供應(yīng)鏈開放出來，為藥企做全渠道全流通的這種營銷服務(wù)，這也是我們今年繼續(xù)建設(shè)的一個重點。

Q2：整個公司的戰(zhàn)略上有沒有什么值得和大家更新的地方，目前來看我們在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療方面有沒有可以著重跟我們分享的一些點?第二個是咱們也有講到現(xiàn)在我們整個醫(yī)生團隊擴得還是比較快，現(xiàn)在我們的自有醫(yī)生團隊大概是一個什么樣的情況?

A2：第一個問題，我們戰(zhàn)略上其實沒有變化，依然是以供應(yīng)鏈為核心，醫(yī)療服務(wù)為抓手，數(shù)字化驅(qū)動的用戶全場景和全生命周期的健康管理。當然在醫(yī)療服務(wù)方面，國家也在密集型地推動很多的政策落地，包括醫(yī)保在線支付，前段時間開放一些首診等等。這些都是國家新的利好在逐漸的開放，所以在具體的戰(zhàn)術(shù)上面，我們可能會倚重或者有些加快一些調(diào)適度的調(diào)整。

醫(yī)生團隊這邊隨著我們醫(yī)療服務(wù)能力和問診的用戶越來越多，我們醫(yī)生團隊也在有序的擴張，我們也正在考慮在別的這個地方建立醫(yī)生團隊，比如在武漢或者成都等等。

確實如辛總所說，我們其實距離 IPO的路演也就是幾個月的時間，戰(zhàn)略是不可能有太大的變化，因為會維持穩(wěn)定，我們那時候其實也講得比較清楚。所有的創(chuàng)新我們其實都還在做，我們也不會這么短時間能夠篩選出來哪部分創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

我們?nèi)匀粌?nèi)部在做這種賽馬，我們也有資源有能力去做這種賽馬，包括我們的保險，商業(yè)保險等等，這些問題其實我們都有所涉及，我們持續(xù)的在這些創(chuàng)新領(lǐng)域里面去摸索，但是還是過早，可能不會有特別明確的結(jié)論，應(yīng)該多給一些時間。

追問：能不能分析一下最近整個醫(yī)保端的一些政策上的利好，咱們對基本醫(yī)保方面有沒有什么更新?

A3：國家醫(yī)保對互聯(lián)網(wǎng)診療的態(tài)度是非常積極和努力推動的，然后醫(yī)保的政策落地是由各個地市來統(tǒng)一協(xié)調(diào)的，醫(yī)保政策落地京東肯定是最先利好政策的這一批，因為它還會涉及到落地的每個地市的一些具體的措施，所以這個跟地方政府的繼續(xù)的落地政策有些關(guān)系。

Q4:第一個問題，怎么去看關(guān)于并購的機會?第二個問題，毛利在未來將會比較平穩(wěn)，還是可能會有一些往下調(diào)的壓力?

A4:我們對毛利的預期沒有太大的變化，就是中長期還是會持續(xù)上升的。我們也有信心是可以這個與線下藥店接近，但是驅(qū)動力其實主要來自于兩方面：一個是服務(wù)占比會持續(xù)的提升，然后供應(yīng)鏈的效率會更高，?兩點都是會持續(xù)提升我們的毛利的。但是中短期確實有很多的因素會影響毛利。

這里面有upside的因素，也有upside的因素，所以它這兩個因素會對沖。不會有顯著的變化。自營藥的占比，一直在提升。同時我們自營的一些相對高毛利的品類相比會有一些下降。

包括20年，其實我們的一些成人用品這些品類相對高毛利的，占比在下降，所以一上一下會有一些影響，同樣的道理，平臺類的有一些高扣點的，也會有結(jié)構(gòu)性的影響，高扣點的如果賣的少，整個的結(jié)構(gòu)就會往下轉(zhuǎn)一轉(zhuǎn)。

所以從這些角度來講，結(jié)構(gòu)性的影響短時間是會持續(xù)發(fā)生的，還沒有進入到一個說特別平穩(wěn)的這樣的狀態(tài)。但同時我們單獨看這些品類的時候，其實會意識到由于我們的size越來越大，規(guī)模效應(yīng)確實是存在的，絕大部分的品類本身這些毛利率都在提升，又是一個upside的影響。

所以不會有特別大的波動，但是要在短時間持續(xù)地往上走，這個壓力也還是有的。但是還是比較健康的一個狀態(tài)，因為整個的品類的結(jié)構(gòu)，我們從對用戶體驗的角度來講，第一也不會去迫使大家買高毛利的產(chǎn)品。

第二我們不會挑，所有的東西，只要用戶需要，我們都會準備。所以這個是一個很自然的結(jié)果。我們最終還是期待我開始說的那兩點，第一，很多創(chuàng)新的服務(wù)占比逐步提升，這個是本質(zhì)性的會拉升我的整體的毛利。第二，我的供應(yīng)鏈的規(guī)模持續(xù)在進一步擴大，然后從規(guī)模效應(yīng)上在持續(xù)提升我這些品類的毛利，這個才是最健康的一個趨勢，這個是我的一些補充。

我們的并購策略：隨著疫苗的普及，我希望新冠肺炎會逐漸走向一個尾聲，或者是一個低度的平穩(wěn)期。那個時候我相信那些僅僅依靠沒有實際能力，僅僅依靠疫情就在就推高身價的公司，我估計可以回落下來了，我們可以看到我們在海水退潮，能看到誰在裸泳，所以我相信接下來對于我們并購是一個不錯的機會。

當然了，我們所有的這種投資或者并購都會圍繞我們京東健康的核心能力，或者是核心競爭力來展開。無論是我前面提到的供應(yīng)鏈的能力和醫(yī)療服務(wù)能力，所以這個是后面我們接下來的一個樹立整個并購的策略。另外我們確實也是在看一些相關(guān)的機會的，都在進行當中。

Q5:第一個問題關(guān)于醫(yī)藥雙輪驅(qū)動這一塊，就是在線醫(yī)療板塊，我們看到公司其實在加速的布局，我想請教一下未來的策略是更多承接京東的流量面向to c端，還是說承接遠程醫(yī)療，然后面對醫(yī)院的患者人群，兩者的比例大概是多少?未來的一個策略傾向是什么?第二個問題跟醫(yī)保，跟商保有關(guān)，現(xiàn)在醫(yī)保的政策逐步放開，然后商保也是潛在的非常大的一個領(lǐng)域。這兩個如何在跟京東健康的體系打通，以及說在商保段的話，我們怎么去跟商保去合作，去發(fā)展我們這一塊的業(yè)務(wù)?

A5:第一個在線醫(yī)療，因為國家政策的引導，有很多模式，目前我們這些模式我們已經(jīng)在做，而且做得很好，我們純粹的to c的模式。

同時我們也和當?shù)蒯t(yī)院在共建互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，也比如像剛才提到的南開醫(yī)院，以及包括我們在年底上線的河南中醫(yī)院大學第一附屬醫(yī)院等等，這些其實是偏To b再to c的，就是跟醫(yī)院共建的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，只不過一個自建直接to c，另外一個就是和醫(yī)院合建，這些方式我們都在做，這個不是嘗試，這都代表著一種方向，而且這些方向都有它未來可以發(fā)展的空間。

另外一個就是您提到的醫(yī)保和商保，商保的話其實我們也在合作，包括我們在一些城市推出的跟別人合作推出的惠民寶的一些服務(wù)，當然這個細節(jié)我想今天可能還不跟你詳述，包括我們的跟一些罕見病藥的一些合作，包括跟慢病用藥，以及以我們的醫(yī)療服務(wù)跟一些健康險的合作都在展開。

關(guān)于消費醫(yī)療，特別是提到你的口腔和一些其他領(lǐng)域的布局。消費醫(yī)療京東最大的優(yōu)勢是龐大的這種對消費醫(yī)療有高需求的用戶，這個是我們的優(yōu)勢，目前我們逐漸在構(gòu)建用戶對京東消費醫(yī)療的認知度，目前從我們消費醫(yī)療的發(fā)展來看，取得了還非常不錯的進展，我們消費醫(yī)療的同比也是遙遙領(lǐng)先于其他品類以上。

我補充一下消費醫(yī)療也是在三位數(shù)以上的增長，只是我們基數(shù)不是太大，所以我們也不會現(xiàn)在這個時刻過于強調(diào)，但是我們深知消費醫(yī)療領(lǐng)域其實是非常要緊的。

Q6:21年第一個季度，我們的用戶數(shù)，問診量的趨勢是怎么樣的?第二個問題，京東健康和我們母公司京東集團有很多的合作，在這個技術(shù)領(lǐng)域，京東集團也積攢了很多的這種用戶數(shù)據(jù)，想問一下我們在更廣闊的這種技術(shù)的前沿的方向上，我們有什么合作的展望嗎?

A6:第一個問題其實很難回答，我們現(xiàn)在是不太方便能夠講用戶數(shù)，就最新的用戶數(shù)和包括一些醫(yī)療服務(wù)的單量什么之類的，我只能講沒有什么surprise。跟我們最初預估的這些趨勢沒有什么太大的讓大家吃驚的地方。

技術(shù)領(lǐng)域其實我們和集團合作的非常多，集團每年在技術(shù)上的投入都過百億，所以無論是 Ai在大數(shù)據(jù)，在智慧城市這些方面投入非常大，比如我們在智慧城市的合作上面，這個城市里面就會包含智慧醫(yī)療模塊這個模塊的話我們就會跟集團緊密合作，包括我們在合作的很多跟醫(yī)院合作很多Ai,包括我們和北醫(yī)三院合作的軟件現(xiàn)在被很多政府在使用，包括海淀區(qū)做公衛(wèi)的這種前置存放，這些技術(shù)的合作都是跟著我們集團整個技術(shù)中臺息息相關(guān)的，包括大數(shù)據(jù)方面特別多。

Q7:我們在醫(yī)療服務(wù)的企業(yè)端渠道方面有什么策略?然后在醫(yī)療服務(wù)這一塊，公司有提到說今年會繼續(xù)去做針對細分人群的一個醫(yī)療的服務(wù)，可不可以分享一下這邊的一個策略和方法? 我們怎么樣去觸及以及增加在人群的滲透率，怎么樣去對人群進行一定的運營跟維護，比如說慢病管理這一塊，有說給這個病人提供直播，或者說是一些信息類的一些健康管理等等其他的一些服務(wù)，想請公司再跟我們分享多一些?

A7:我相信我們接下來發(fā)半年報的時候，你能看到我們的進展。京東的大客戶是全國可能是最大的企業(yè)客戶平臺，所以這塊我們擁有很多的資源，去年我們更多的時間在打造我們的服務(wù)產(chǎn)品，大家可以看到我們企業(yè)的服務(wù)產(chǎn)品是一個標準化的體檢產(chǎn)品，相信今年隨著我們和集團大客戶的這種合作，我們也能看到越來越多的全國性的超級客戶或者是全國500強的客戶，成為我們京東健康的服務(wù)型的客戶。

另外一個就是您提到的細分人群，? ?我們可以人群來看，比如看老年人、年輕人、嬰幼兒、婦女，基本上在我們的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的?？浦行?，基本上就是以細分人群來打造的，比如，我們有婦幼中心，兒科，包括剛才提到慢病里面有4大慢病，心血管，呼吸，腫瘤和其他的這些慢病，包括我們和湖北省幫他建的心理咨詢平臺，就是全省的新冠疫情后的心理咨詢平臺，這些平臺都是我們在細分人群，根據(jù)我們的學科建設(shè)細分人群的一個解決方案。

我相信隨著我們的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療能力越來越強，我們能夠把用戶或者患者的獨特的需求逐漸去滿足。

Q8: 互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康內(nèi)涵非常豐富，發(fā)展也非常迅速，目前能看到非常多的提供者，公司認為未來的競爭格局會是如何的衍變?線上和線下會是怎樣的變化?? 同時公司在積極地發(fā)展各項能力，包括在線的醫(yī)療服務(wù)，另外與醫(yī)保商保的合作，同時也在考慮做并購，請問未來需要有哪些條件的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)才能具備長期的競爭力，走到最后?

A8:從用戶的這種體驗來看，未來互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療或者說未來醫(yī)療健康發(fā)展一定是一個線上線下融合的體系。特別是在線上，線上我認為會成為說大部分用戶在做醫(yī)療健康的一個非常好的入口和平臺。是因為大量的這種診前的健康管理和診后的康復隨訪，都可以通過線上大部分可以通過線上連接來去完成，而診中需要面診或者是重服務(wù)的手術(shù)，需要線下的醫(yī)療機構(gòu)來完成。

所以線上線下的結(jié)合最能夠為用戶提供全場景的閉環(huán)的醫(yī)療健康服務(wù)。所以未來一定是這樣的趨勢。而在這個趨勢里面，獨立的互聯(lián)網(wǎng)診療平臺發(fā)揮至關(guān)重要的作用。因為純粹的醫(yī)院的平臺，他服務(wù)本院的患者相對會多一些，他成為一個全國性的平臺，沒有強大的用戶和運營能力，其實是很難的。這是您的第一個問題。

第二個問題就是說，因為我們開的公司也在發(fā)展很多的新業(yè)務(wù)，其實我們的戰(zhàn)略里面其實就包含了您提到的問題，我們在里面兩個非常重要的一個核心，一個是供應(yīng)鏈能力，即使是在醫(yī)院里面，大家知道在醫(yī)院的過往的醫(yī)院里面，大部分的收入其實是來自于藥品和耗材，然后醫(yī)療服務(wù)大概也是占到30%而已。

所以供應(yīng)鏈能力是為患者提供滿意的，或者是體驗好的醫(yī)療健康服務(wù)的非常重要的一個環(huán)節(jié)和抓手。另外第二個就是醫(yī)療的服務(wù)能力，如果沒有這兩個能力，我相信有些公司在你面前說他是一個健康管理公司或者是一個醫(yī)療服務(wù)公司，大概是做不長的。

(智通財經(jīng)編輯：李均柃)