中金：香港利率企穩(wěn)利好銀行息差

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“中金點(diǎn)睛”。

摘要

1月銀行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張加速，主要來自于仍然較為寬松的流動(dòng)性環(huán)境與宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下改善的信貸需求。

? 1月市場(chǎng)流動(dòng)性仍然較為充裕，銀行規(guī)模擴(kuò)張較快。1月M2同比增速高達(dá)15.2%，銀行業(yè)總資產(chǎn)同比增長15.0%，貸款同比增長12.4%，存款同比增長15.8%，存款中低息的活期及儲(chǔ)蓄存款占比由2020年末的62%上升至65%，流動(dòng)性較為充裕。

? 銀行規(guī)模擴(kuò)張較快也來自于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下改善的信貸需求。4Q19、1Q20、2Q20、3Q20、4Q20香港實(shí)際GDP增速分別為- 3.0%、- 9.1%、- 9.0%、- 3.6%、- 3.0%，已呈現(xiàn)V型復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，2021年1-2月的CPI、PMI、進(jìn)出口等宏觀數(shù)據(jù)亦顯示，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在持續(xù)，有利于銀行信貸需求的恢復(fù)。上行的十年期政府債券利率已反映市場(chǎng)對(duì)中長期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期。

我們預(yù)計(jì)1季度銀行貸款定價(jià)可能仍然存在壓力，從而拖累息差，但息差收窄幅度或有減少。香港銀行貸款定價(jià)多基于Hibor和Libor，2021年初Hibor和Libor雖然未有進(jìn)一步下行，但仍維持較低水平，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)銀行貸款定價(jià)和息差表現(xiàn)仍存在壓力，但收窄幅度或?qū)⑿∮?020年。

展望未來，我們認(rèn)為香港銀行估值修復(fù)的催化劑主要有二：經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇、以及利率上行預(yù)期的逐步兌現(xiàn)。

1)香港經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，也包括疫苗持續(xù)推進(jìn)落地、內(nèi)地通關(guān)恢復(fù)等;

2)利率上行預(yù)期的逐步兌現(xiàn)，考慮到香港的聯(lián)系匯率制，香港的利率環(huán)境一定程度上跟隨美國，根據(jù)近期美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)，我們認(rèn)為加息仍然需要等待，但在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)下利率上行大概率不會(huì)缺席，有利于銀行息差。3月FOMC點(diǎn)陣圖顯示，沒有人預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在2021年加息，但預(yù)測(cè)在2022年加息25bp和50bp的人數(shù)比此前有所增加。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾于3月25日接受NPR采訪時(shí)首次提出削減寬松(Tapering)，中金宏觀組認(rèn)為主要由于美債利率上行速度放緩、美國疫苗接種好于預(yù)期，并預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不會(huì)很快發(fā)生改變，可能在7月FOMC會(huì)議上開始討論削減寬松，12月FOMC會(huì)議上開啟削減計(jì)劃。

目前香港本地銀行估值普遍位于歷史平均水平之下，我們認(rèn)為存在估值修復(fù)空間。

風(fēng)險(xiǎn)

香港經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、加息進(jìn)程不及預(yù)期。

正文

經(jīng)濟(jì)見底復(fù)蘇，加息仍需等待——1-2月香港金管局?jǐn)?shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

香港主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

近年來香港經(jīng)濟(jì)受到多重沖擊(2018年國際貿(mào)易形勢(shì)不穩(wěn)定、2019年社會(huì)事件、2020年新冠疫情)，我們預(yù)計(jì)2021年或?qū)睾托迯?fù)，根據(jù)香港金管局公布的1-2月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們看到最壞的時(shí)刻可能已經(jīng)過去，GDP增速觀點(diǎn)已現(xiàn)，其中對(duì)公經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇好于零售。

圖表: 香港GDP增速拐點(diǎn)初現(xiàn)

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 香港2月CPI同比增長0.3%(上圖);制造業(yè)PMI同比增長52%(下圖)

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 香港進(jìn)出口貨值同比增速回升

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 零售消費(fèi)復(fù)蘇相對(duì)較弱

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 香港2月失業(yè)率進(jìn)一步提升至7.2%(上圖);訪港旅客人數(shù)仍處于低位(下圖)

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

香港主要流動(dòng)性數(shù)據(jù)

全球和香港經(jīng)濟(jì)增長復(fù)蘇預(yù)期之下，十年期政府債券利率已較低位回升，而短端利率仍處于低位。較低的短端利率也反映當(dāng)前香港市場(chǎng)流動(dòng)性仍較為充裕，1月M2同比增速處于高位，存貸款利率均處于低位。

我們預(yù)計(jì)香港銀行業(yè)息差2021年仍將同比收窄，但收窄幅度小于2020年。香港市場(chǎng)利率的上行會(huì)成為香港銀行股價(jià)修復(fù)的重要催化劑，另外考慮到香港的聯(lián)系匯率制，美國市場(chǎng)利率的上行可能對(duì)帶動(dòng)香港市場(chǎng)利率。

圖表: 10年期政府債券利率回升(上圖);貼現(xiàn)窗基本利率持平(下圖)

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 隔夜HIBOR和3個(gè)月HIBOR均仍處于低位

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 最優(yōu)惠貸款利率持平(上圖);儲(chǔ)蓄存款利率和3個(gè)月定期存款利率仍處于低位(下圖)

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 1月香港M2同比增速為15.2%，處于高位(上圖);每美元兌港幣略有上行(下圖)

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

香港主要銀行業(yè)數(shù)據(jù)

較為寬松的流動(dòng)性下，1月銀行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張速度較快，總資產(chǎn)同比增長15.0%，貸款同比增長12.4%，存款同比增長15.8%;存款中低息的活期及儲(chǔ)蓄存款占比由2020年末的62%上升至65%。金管局認(rèn)可銀行機(jī)構(gòu)數(shù)量維持190家。

圖表: 2月末金管局認(rèn)可銀行機(jī)構(gòu)數(shù)量維持190家

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 1月香港認(rèn)可銀行機(jī)構(gòu)資產(chǎn)增速高達(dá)15.0%，與低基數(shù)和較為寬松的流動(dòng)性環(huán)境相關(guān)

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 認(rèn)可銀行機(jī)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：1月貸款占比略有下降

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 認(rèn)可機(jī)構(gòu)負(fù)債結(jié)構(gòu)：1月存款占比同比穩(wěn)定

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 1月存款同比增速15.8%，其中港元存款占比54%，增速24.6%(上圖);活期及儲(chǔ)蓄存款占比提升至65%(下圖)

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 1月末貸款同比增長12.4%，其中香港本地貸款占比70%，同比增長19.0%

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 新增貸款分行業(yè)結(jié)構(gòu)

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 資產(chǎn)質(zhì)量相關(guān)數(shù)據(jù)

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 資本充足率和流動(dòng)性相關(guān)數(shù)據(jù)

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

香港銀行估值

我們認(rèn)為，隨著香港經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)(疫苗持續(xù)推進(jìn)落地、與內(nèi)地通關(guān))，疊加全球短期利率上行與未來加息預(yù)期擴(kuò)張，我們認(rèn)為香港銀行有一定的估值修復(fù)空間。

圖表: 中銀香港歷史P/B

資料來源：萬得資訊、彭博資訊、中金公司研究部

圖表: 恒生銀行歷史P/B

資料來源：萬得資訊、彭博資訊、中金公司研究部

圖表: 匯豐控股歷史P/B

資料來源：萬得資訊、彭博資訊、中金公司研究部

圖表: 渣打集團(tuán)歷史P/B

資料來源：萬得資訊、彭博資訊、中金公司研究部

圖表: 東亞銀行歷史P/B

資料來源：萬得資訊、彭博資訊、中金公司研究部

(智通財(cái)經(jīng)編輯：李均柃)