京東健康(06618)2020年財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)：復(fù)用京東系基建，運(yùn)營(yíng)多點(diǎn)開(kāi)花

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“西南海外編年史”，作者：陳澤敏、張聞?dòng)睢?/strong>

投資要點(diǎn)

事件：京東健康(06618)公告2020年財(cái)報(bào)，公司20年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收193.8億元(+78.8%)，毛利49.2億元(+74.9%)，毛利率25.4%(較2019年下降0.5pp)，年度虧損172億元，19年同期為虧損9.7億元，實(shí)現(xiàn)Non-IFRS凈利潤(rùn)7.5億元，19年同期為3.4億元。2020下半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收106.1億元(+81.2%)，實(shí)現(xiàn)毛利27億元(+82.3%)，下半年疫情平穩(wěn)，營(yíng)收、毛利依舊高速增長(zhǎng)。

用戶方面，疫情期間公司總體用戶數(shù)和使用頻率均大幅提升，有效減輕線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)負(fù)擔(dān)。2020年平臺(tái)活躍用戶數(shù)為8980萬(wàn)，相比2019年增加3370萬(wàn)，單用戶價(jià)值為3194元;2020年京東集團(tuán)用戶數(shù)為4.72億，京東健康用戶占比僅為19%，用戶數(shù)仍有提升空間?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)院方面，京東健康平臺(tái)日均問(wèn)診量超過(guò)10萬(wàn)，2018、2019年僅為1378人次、1.9萬(wàn)人次。

20年公司營(yíng)收高增長(zhǎng)主要來(lái)自：①20年公司營(yíng)收基本盤——自營(yíng)模式取得收入168億元(+77.8%)，主要受活躍用戶數(shù)提升、用戶購(gòu)買頻次增加等影響。根據(jù)公司業(yè)績(jī)會(huì)信息，藥品品類方面，近幾年心血管等品類的藥品銷量急速增長(zhǎng)，主要受胡大一教授及其專家團(tuán)隊(duì)等入駐的拉動(dòng)，隨著更多細(xì)分領(lǐng)域名醫(yī)的進(jìn)駐，公司在耳鼻喉、糖尿病等領(lǐng)域的醫(yī)藥銷量或有較大提升。②20年，公司向第三方商家收取的傭金及平臺(tái)使用費(fèi)、向供應(yīng)商及第三方商家收取的營(yíng)銷服務(wù)費(fèi)等平臺(tái)收入為26億元(+85.4%)，主要受廣告主數(shù)量增加、線上平臺(tái)商家的銷量及數(shù)量增加的影響。截至2020年12月底，公司在線平臺(tái)擁有第三方商家1.2萬(wàn)，較20年6月底增加3000家。

2020年，受較低利潤(rùn)藥品銷售增加等的影響，公司毛利率小幅下降0.5pp至25.4%，長(zhǎng)期來(lái)看，隨著醫(yī)療服務(wù)占比提升、供應(yīng)鏈能力提升，規(guī)模效應(yīng)下，公司毛利率有望持續(xù)上升。2020年公司履約開(kāi)支為20億元(+70.5%)，受規(guī)模效應(yīng)的影響，公司履約費(fèi)用率持續(xù)下降，從18、19年的11.4%、10.8%，下降至20年的10.3%。公司持續(xù)加強(qiáng)品牌推廣，20年公司銷售費(fèi)用率為7.4%，同比提升0.5pp。20年公司上市后，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股按1:1轉(zhuǎn)換為普通股帶來(lái)的公允價(jià)值變動(dòng)的非運(yùn)營(yíng)虧損為175億元，扣除之后，公司的Non-IFRS凈利潤(rùn)7.5億元(+117.7%)。

2021年京東健康繼續(xù)加強(qiáng)與線下醫(yī)院、行業(yè)協(xié)會(huì)、藥企、企業(yè)等的合作，覆蓋更多細(xì)分人群，行業(yè)影響力、品牌度、市占率持續(xù)提升：

①罕見(jiàn)?。?/strong>根據(jù)央視新聞2021年2月的數(shù)據(jù)，中國(guó)有2000多萬(wàn)罹患罕見(jiàn)病的患者，并且每年新出生的罕見(jiàn)病患兒達(dá)20萬(wàn)人。2021年2月27日，京東健康發(fā)起“罕見(jiàn)病關(guān)愛(ài)計(jì)劃”，聯(lián)合諾華、百濟(jì)神州、北?？党伞①愔Z菲、輝瑞等企業(yè)，以及北京病痛挑戰(zhàn)公益基金會(huì)，打造醫(yī)、藥、險(xiǎn)、公益一站式解決平臺(tái)。

②睡眠問(wèn)題：根據(jù)中國(guó)睡眠研究會(huì)《2021年運(yùn)動(dòng)與睡眠白皮書(shū)》，中國(guó)成年人失眠發(fā)生率高達(dá)38.2%，意味著超過(guò)3億中國(guó)人有睡眠障礙，以90后、95后、00后為代表的年輕人睡眠問(wèn)題最為突出。2021年3月19日，京東健康、速眠醫(yī)生、中國(guó)睡眠研究會(huì)共同舉辦2021年大型睡眠科普公益活動(dòng)啟動(dòng)儀式暨京東健康優(yōu)眠中心上線啟動(dòng)會(huì)，京東健康優(yōu)眠中心定位于互聯(lián)網(wǎng)睡眠領(lǐng)域垂直專科。

③糖尿病等慢性病：2021年3月25日，山丘聯(lián)康與京東健康在北京京東集團(tuán)總部舉辦戰(zhàn)略合作簽約儀式，雙方將共建“京東健康糖尿病營(yíng)養(yǎng)康復(fù)中心”，服務(wù)京東健康平臺(tái)上1000萬(wàn)糖尿病標(biāo)簽的用戶。

④老年群體：2021年1月27日，在京東家醫(yī)的基礎(chǔ)上，推出針對(duì)老年人群體的京東家醫(yī)孝心版，將原有產(chǎn)品以圖文為主的交互方式，升級(jí)為以電話或視頻溝通為主。3月26日，京東健康老年醫(yī)學(xué)中心上線，在提供在線問(wèn)診、健康咨詢、疾病宣教等健康醫(yī)療服務(wù)的同時(shí)，將醫(yī)療場(chǎng)景延展至日常生活中，打造涵蓋篩查、早期預(yù)防、居家檢測(cè)等康養(yǎng)服務(wù)，滿足老年人群就醫(yī)、康養(yǎng)需求。

⑤互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院：2021年1月28日，京東健康和河南中醫(yī)藥大學(xué)第一附屬醫(yī)院共同打造的河南省首家中醫(yī)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院——河南中醫(yī)藥大學(xué)第一附屬醫(yī)院京東互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院正式上線，用戶可以通過(guò)“豫中一”APP、微信小程序等進(jìn)行在線問(wèn)診、線上藥品購(gòu)買，上線當(dāng)天線上診療科室36個(gè)，醫(yī)生上線率超過(guò)80%。

⑥為集團(tuán)大客戶提供體檢等服務(wù)產(chǎn)品：公司針對(duì)B端用戶，推出企業(yè)員工體檢系統(tǒng)平臺(tái)，鏈接集團(tuán)海量大客戶。

聯(lián)合抗疫，政府合作持續(xù)推進(jìn)。2020年，公司在廣西北海和江蘇太倉(cāng)落地“健康北?！?、“健康太倉(cāng)”。2021年2月2日，在北京市大興區(qū)政府的支持下，京東健康整合多項(xiàng)服務(wù)，上線“京東健康與大興區(qū)攜手共抗疫專區(qū)”，居民通過(guò)領(lǐng)取京東家醫(yī)體驗(yàn)版權(quán)益，可以使用由京東健康提供的7*24小時(shí)健康咨詢。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2021-2023年凈利潤(rùn)分別為4.3/6.2/6.8億元，考慮到：①后起之秀后來(lái)居上，京東健康B2C自營(yíng)電商“京東大藥房”、B2B“藥京采”目前均已處于行業(yè)領(lǐng)先水平。②復(fù)用京東集團(tuán)物流/客服/流量/營(yíng)銷基礎(chǔ)設(shè)施，在行業(yè)整體虧損的情況下率先實(shí)現(xiàn)盈利。③行業(yè)巨大且增速快：根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，中國(guó)數(shù)字大健康市場(chǎng)19-25年行業(yè)CAGR預(yù)計(jì)達(dá)37.9%，到2025年有望成為1.5萬(wàn)億元級(jí)別的巨大市場(chǎng)。目前整體互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)線上化率極低，以用戶最常使用的在線問(wèn)診為例，2019年在線問(wèn)診量?jī)H占總體門診量的6.0%。京東健康已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了基本的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療基建，隨著用戶醫(yī)療消費(fèi)習(xí)慣的培養(yǎng)、醫(yī)保等政策的逐漸明朗，預(yù)計(jì)將進(jìn)入爆發(fā)階段，建議積極關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：零售藥房、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手趨于激烈風(fēng)險(xiǎn);供應(yīng)鏈擴(kuò)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);用戶線上醫(yī)療消費(fèi)習(xí)慣培養(yǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);相關(guān)政策趨緊風(fēng)險(xiǎn)。

(智通財(cái)經(jīng)編輯：張金亮)